#NonfarmPayrollsBeatExpectations

NFP September Mengejutkan Pasar: Pekerjaan yang Kuat, Pengangguran Meningkat, dan Fed Masih Menunggu
Laporan pekerjaan bulan September memberikan kejutan makro yang sedang membentuk ulang ekspektasi pasar secara real time.

+119K pekerjaan ditambahkan dibandingkan dengan perkiraan 50K adalah kejutan positif yang jelas. Pada saat yang sama, tingkat pengangguran tiba-tiba melonjak menjadi 4,4%. Kontradiksi itu adalah alasan mengapa respons pasar telah tegang dan tidak pasti alih-alih langsung bullish. Kekuatan perekrutan menunjukkan ketahanan, tetapi meningkatnya pengangguran menandakan bahwa kelonggaran secara diam-diam sedang terbangun di bawah permukaan.
Hasil langsungnya adalah pergeseran besar dalam ekspektasi kebijakan. Peluang pemotongan suku bunga Fed di bulan Desember kini telah turun menjadi sekitar 40%, memaksa pasar untuk menyesuaikan kembali seluruh jalur suku bunga lebih tinggi sekali lagi. Laporan ini tidak memberikan sinyal perlambatan yang jelas yang dibutuhkan Fed untuk beralih dengan percaya diri — dan aset berisiko bereaksi sesuai.
Narasi "pendaratan lembut Goldilocks" mengalami kemunduran dengan laporan ini. Ini bukanlah pengaturan yang bersih dan bullish. Ya, penciptaan lapangan kerja melampaui ekspektasi, tetapi meningkatnya pengangguran menunjukkan bahwa permintaan tenaga kerja tidak lagi seketat sebelumnya. Sinyal ganda itu mempertahankan risiko inflasi dan risiko resesi secara bersamaan, yang merupakan lingkungan makro yang paling tidak nyaman bagi para investor.

Ekspektasi kebijakan lebih tinggi untuk lebih lama kini kembali menjadi topik utama. The Fed tidak dipandu oleh satu variabel lemah; mereka melihat tren. Cetakan +119K memberi tahu pembuat kebijakan bahwa ekonomi masih dapat menyerap kebijakan yang ketat tanpa hancur. Itu memberi The Fed alasan untuk menunda pemotongan meskipun pengangguran sedikit meningkat. Kondisi keuangan kembali mengencang sedikit demi sedikit, dan valuasi ekuitas sekali lagi terpapar tekanan suku bunga.
Pasar obligasi masih kekurangan konfirmasi siklus bullish yang sebenarnya. Meningkatnya pengangguran biasanya mendukung obligasi Treasury, tetapi kejutan positif yang konsisten dalam pertumbuhan pekerjaan mencegah reli yang berkelanjutan. Ini membuat obligasi terjebak dalam rezim volatilitas tinggi di mana setiap CPI, upah, dan data NFP mencetak kembali kurva dengan ganas. Harapkan reli tajam pada data yang lemah dan pembalikan cepat pada kejutan positif.

Saham sekali lagi menghadapi masalah "berita baik yang buruk." Dalam fase siklus ini, data ekonomi yang baik menunda pemotongan suku bunga dan mendorong imbal hasil lebih tinggi, yang mempersempit valuasi. Data buruk meningkatkan ketakutan resesi dan menekan pendapatan. Itu adalah pengaturan terburuk untuk terobosan indeks yang luas dan tahan lama serta sangat mendukung perdagangan jangka pendek dibandingkan dengan posisi pasif jangka panjang.

Kepemimpinan pasar kemungkinan akan tetap sempit dan selektif daripada berbasis luas. Dalam lingkungan ini, kekuatan relatif harus terus memihak pertumbuhan defensif, penghasil arus kas bebas yang kuat, perusahaan dengan kekuatan penetapan harga, dan perusahaan yang memiliki risiko pembiayaan ulang yang rendah. Di sisi lain, teknologi beta tinggi, perusahaan yang sangat terleverase, dan saham kecil yang sensitif terhadap suku bunga tetap rentan secara struktural terhadap setiap kenaikan imbal hasil.

Jalur dasar yang paling mungkin ke depan adalah terus menerusnya ketidakstabilan, bukan tren yang jelas. Kecuali laporan CPI dan NFP yang akan datang menunjukkan pendinginan yang konsisten dan meyakinkan, pasar kemungkinan akan tetap terjebak dalam kisaran dengan penyesuaian harga yang tajam di sekitar setiap rilis ekonomi besar. Harapkan rotasi sektor yang berkelanjutan daripada momentum tingkat indeks yang bertahan, dengan risiko penurunan yang tinggi terkait dengan percepatan inflasi.
Pivota pasar yang sebenarnya masih ada di depan, belum di sini. Perubahan yang tahan lama memerlukan tiga hal untuk selaras sekaligus: pertumbuhan pekerjaan yang secara konsisten melambat, tekanan upah yang mereda, dan inflasi yang jelas kembali menuju target. Hanya ketika ketiga faktor ini bergerak bersama-sama, Fed akan memperoleh kepercayaan diri untuk melonggarkan secara agresif dan memungkinkan aset berisiko untuk menghargai secara signifikan lebih tinggi.

Intinya adalah bahwa laporan NFP ini memperkuat keseimbangan siklus akhir yang rapuh. Pertumbuhan melambat, tetapi tidak cukup. Pasar tenaga kerja melemah, tetapi tidak hancur. The Fed ingin melonggarkan, tetapi belum bisa membenarkannya. Sampai keseimbangan itu berubah dengan tegas, ini adalah pasar yang menghargai disiplin daripada optimisme dan manajemen risiko daripada keyakinan buta.