Dalam dua hari terakhir, Bitcoin mengalami sebuah rebound, yang membuat orang mulai bertanya-tanya: apa sebenarnya yang terjadi? Apakah pasar bearish sudah berakhir? Apakah akan ada lonjakan baru?

Tetapi jangan terburu-buru! Saya percaya bahwa untuk sebuah aset dapat memulai pasar bullish yang berkelanjutan, baik itu Bitcoin atau saham, faktor paling inti hanya satu (likuiditas).

Sekarang Bitcoin rebound dari 80K ke 90K, banyak orang yang berpikir: Apakah pasar beruang sudah berakhir? Apakah kita bisa mengejar momentum dan langsung melihat 100K atau bahkan lebih tinggi?

Salah satu alasan utama kenaikan Bitcoin kali ini adalah perubahan besar dalam ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga, dari yang sebelumnya dianggap tidak akan terjadi menjadi sekarang dianggap kemungkinan penurunan suku bunga sangat tinggi.

Namun, naik turunnya Bitcoin terutama tergantung pada likuiditas. Dan sekarang pasar sedang membeli berita: kita akan menurunkan suku bunga, QT akan berakhir pada 1 Desember, likuiditas akan kembali.

Jadi banyak orang mulai berpikir: mungkin kali ini tidak begitu buruk, mungkin seperti setelah QT terakhir berakhir, membeli di titik terendah bisa menghasilkan keuntungan. Sejujurnya, orang yang membeli dengan pola pikir seperti ini, kemungkinan besar sedang melangkah ke dalam perangkap.

Bagaimana semua narasi ini dibangun?
Melihat kembali, ketika pasar hanya memberikan probabilitas 25% untuk penurunan suku bunga pada bulan Desember, hampir semua orang berpikir tidak akan ada penurunan. Saat itu saya memprediksi sendiri: akan ada penurunan, dan Federal Reserve akan beralih ke sikap dovish.

Alasannya sangat sederhana: mereka ingin menstabilkan suasana pasar sebanyak mungkin sebelum periode tenang.

Hasilnya adalah pejabat Federal Reserve mulai secara terbuka mengatakan: pasar tenaga kerja sedang memburuk, dan penurunan suku bunga menjadi perlu. Maka pasar mulai percaya bahwa Federal Reserve telah beralih ke sikap dovish, QT akan berakhir, dan likuiditas kembali. Bitcoin akan secara alami naik.

Tetapi masalahnya adalah: pasar bereaksi terhadap ekspektasi, bukan kenyataan.

Dalam hal struktur, pada akhir Oktober, pasar repo AS mulai menunjukkan tanda-tanda ketegangan likuiditas yang jelas. SOFR (Tingkat Bunga Repo Semalam) melonjak menjadi 4,22% pada 31 Oktober, tidak hanya melampaui batas 4% dari Federal Reserve, tetapi juga jauh lebih tinggi daripada 3,9% yang bisa didapatkan bank dari simpanan cadangan.

Ini menunjukkan bahwa institusi sedang bersaing ketat untuk mendapatkan uang tunai, bukan meminjam dengan mudah. Sementara itu, bank mulai menggunakan fasilitas repo permanen Federal Reserve secara besar-besaran, dengan penggunaan harian melebihi 50 miliar dolar AS, yang merupakan rekor tertinggi sejak fasilitas tersebut didirikan pada tahun 2021, dan juga merupakan skala penyelamatan semalam terbesar sejak krisis likuiditas 2020. Perlu diketahui bahwa SRF adalah keran darurat, bukan alat sehari-hari. Institusi biasanya akan menghindari penggunaannya, karena ini menunjukkan bahwa Anda kehabisan uang, ada efek stigma yang jelas. Namun ketika itu digunakan secara besar-besaran, itu menunjukkan bahwa tekanan likuiditas telah serius sehingga bahkan malu pun tidak dipedulikan.

Dan ini terjadi dalam konteks berikut: kolam dana reverse repo hampir habis, cadangan bank terus menurun, Kementerian Keuangan banyak menerbitkan utang untuk menarik likuiditas, suku bunga repo berfluktuasi semakin tajam, jadi ini bukan pelonggaran likuiditas, tetapi sinyal bahwa likuiditas mulai mengetat.

Tingkat kredit macet terkait gedung perkantoran di AS telah melebihi 11%-12%, lebih tinggi dari puncak tertinggi pada krisis keuangan 2008. Beberapa area berisiko tinggi bahkan telah mendekati level dua digit yang tinggi. Ini berarti semakin banyak properti komersial yang terdepresiasi dan kehilangan kemampuan pendanaan. Sementara itu, sistem kredit swasta sedang menanggung semakin banyak aset berisiko.

Jadi sekarang yang dihadapi adalah:
1、pengetatan likuiditas
2. Penurunan kualitas jaminan
3. Leverage masih tinggi
4、Biaya modal meningkat

Ini adalah serangan ganda yang khas, perubahan paradigma yang belum disadari pasar, pasar masih melihat masalah dengan pemikiran tahun 2020-2021: penurunan suku bunga = banjir likuiditas.

Tetapi kali ini berbeda, penghentian QT dan penurunan suku bunga tidak secara otomatis menciptakan lingkungan likuiditas yang melimpah, itu hanya memperlambat pengetatan. Dan ketika likuiditas dan jaminan sama-sama tertekan, reaksi sistem bukanlah ekspansi cepat, tetapi secara bertahap mengungkapkan risiko. Ditambah dengan kemungkinan kenaikan suku bunga di Jepang dan pembalikan perdagangan carry yen, begitu dana kembali ke Jepang, kemungkinan besar akan memicu de-leveraging kembali pada aset berisiko global.

Saya percaya bahwa rebound Bitcoin kali ini berbahaya? Bitcoin sedang rebound, tetapi dasar reboundnya adalah harapan, bukan perbaikan struktur.

Semoga Federal Reserve akan menyelamatkan pasar sekali lagi.
Semoga likuiditas segera kembali.
Semoga putaran ini seperti yang sebelumnya.

Namun berharap bukan struktur keuangan, secara logis, jika setelah akhir Desember, pasar menemukan bahwa likuiditas tidak benar-benar membaik, kemungkinan Bitcoin jatuh di bawah 60K lagi tidaklah kecil. Ini terdengar bertentangan dengan pandangan arus utama, ketika kebanyakan orang melihat Bitcoin rebound, mereka berpikir tren telah kembali ke atas.

Harga yang meningkat + saluran yang ketat = kenaikan yang rapuh! Harga bisa naik, tetapi likuiditas memburuk, dan pada akhirnya likuiditas pasti akan menang.

Hati-hati dalam membeli di dasar! #BTC价格预测挑战