SignalPlus Analisis Makro Edisi Khusus: Sebuah "Pemangkasan Suku Bunga Bernada Hawkish"?

Meskipun sentimen risiko cenderung stabil minggu lalu, namun pasar obligasi tetap G7 mengalami minggu yang sulit karena beberapa data ekonomi utama non-AS yang secara tak terduga menunjukkan hasil positif. CPI Australia naik 3,8% YoY, lebih tinggi dari perkiraan 3,6%, menyebabkan imbal hasil obligasi pemerintah 5 tahun melonjak 15 basis poin, dan dolar Australia menguat 2,5% terhadap dolar AS bulan ini. Setelah itu, laporan ketenagakerjaan Kanada juga sangat kuat, jauh melampaui ekspektasi (tingkat pengangguran 6,5%, ekspektasi 7,0%), yang memicu volatilitas harian terbesar pada obligasi pemerintah 5 tahun Kanada sejak 2022 (+20 basis poin) dan menyebabkan dolar Kanada melonjak 2%. Di Jepang, meskipun belanja modal lesu, pasar kini memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang bulan ini sebesar 90%, sehingga sikap dovish The Fed tampak berbeda sendiri di antara G7.

Pasar secara umum memperkirakan Komite Pasar Terbuka Federal Reserve (FOMC) akan menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin minggu ini dan memperkirakan ada dua kali lagi penurunan pada 2026. Meski inflasi masih tinggi, The Fed telah memberi sinyal akan menggunakan lemahnya tingkat pengangguran (sekitar 4,5%) sebagai alasan untuk penurunan suku bunga terakhir tahun ini. Selain itu, mengingat ada dua laporan ketenagakerjaan lagi sebelum pertemuan FOMC bulan Desember dan Januari, kami memperkirakan Ketua Powell akan tetap membuka opsi untuk penurunan suku bunga pada Januari atau Maret, sementara proyeksi “dot plot” 2026 kemungkinan tidak jauh berbeda dari sebelumnya.

Seperti yang diduga, sikap dovish The Fed mulai mendapat perlawanan dari pasar, di mana pelaku pasar mulai memperhitungkan kemungkinan “pemangkasan hawkish” melalui arahan Powell di sesi tanya jawab atau perubahan dalam Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP). Untuk mewujudkan ini, The Fed perlu menyampaikan panduan ke depan yang sangat jelas, misalnya memangkas ekspektasi penurunan suku bunga pada 2026 menjadi satu kali atau kurang, namun kami menilai kemungkinan ini cukup rendah. Di sisi lain, karena Presiden Trump secara tegas menyiratkan Kevin Hassett kemungkinan menjadi Ketua The Fed berikutnya, ini mungkin menjadi hasil yang diantisipasi pasar secara luas, artinya mulai Juni tahun depan, The Fed akan dipimpin oleh seseorang yang lebih “dovish”. Oleh karena itu, dalam jangka menengah, pandangan bahwa 1) dolar AS melemah, 2) inflasi meningkat, 3) kurva imbal hasil obligasi AS semakin curam, dan 4) harga aset naik, kemungkinan besar tidak akan berubah selama kondisi makro yang sudah terjadi tidak mengalami perubahan signifikan.

Semua ini berdampak kecil pada pasar kripto, harga BTC rebound ke kisaran 86–92 ribu dolar setelah minggu perdagangan yang lesu. Sayangnya, sentimen pasar mendasar tampaknya memburuk, IBIT BlackRock mengalami arus keluar dana terpanjang sejak didirikan, dengan total hampir 2,9 miliar dolar AS keluar selama 6 minggu berturut-turut.

Perubahan sentimen struktural ini terlihat dari korelasi (atau tidak adanya korelasi) BTC baru-baru ini. Dalam 8 minggu terakhir, kinerja BTC jauh tertinggal dibandingkan kelas aset lain berbeta tinggi dan berisiko. Fenomena decoupling aset ini terjadi saat fokus investor sepenuhnya beralih ke AI dan saham terkait, trader ritel global kembali membanjiri pasar trading (dan prediksi) saham harian, sementara harga emas dan perak tetap mendekati level tertinggi sepanjang masa.

Dari sisi produksi, harga BTC terus bergerak di bawah sebagian besar indikator biaya produksi. Karena China baru-baru ini memperketat regulasi aktivitas kripto, serta para penambang mengalihkan sumber daya komputasi ke AI dan mengurangi aktivitas mining murni, hashrate turun drastis. Jika harga bertahan lama di bawah biaya produksi, penambang akan tertekan, sehingga hashrate dan tingkat kesulitan mining bisa terus menurun dan membentuk lingkaran umpan balik negatif pada harga BTC dalam jangka menengah.

Yang lebih mengkhawatirkan, anjloknya harga DAT global memicu kekhawatiran pasar tentang kelebihan pasokan dan potensi forced selling ketika harga saham perusahaan tercatat jauh di bawah nilai BTC yang mereka miliki. MicroStrategy (MSTR) menghadapi tekanan terbesar, saat ini nilai total utang dan ekuitas perusahaan hampir tidak memiliki premi dibandingkan nilai BTC yang dimilikinya. Ketika ditanya apa yang terjadi jika rasio ini turun di bawah 1, Saylor memberikan jawaban yang mengkhawatirkan: “Ketika harga saham kami diperdagangkan di atas nilai aset bersih Bitcoin, kami akan menjual saham, itu menciptakan nilai bagi pemegang saham; ketika harga saham diperdagangkan di bawah (nilai aset bersih) Bitcoin, kami akan menjual derivatif Bitcoin atau langsung menjual Bitcoin.” —  Michael Saylor, Binance Blockchain Week, 3 Desember Semoga cadangan dana MSTR senilai 1,4 miliar dolar AS bisa membuat mereka terhindar dari likuidasi BTC dalam waktu dekat.

Ke depan, situasinya kurang lebih sama dengan sebelumnya — pasar saham kemungkinan tetap kuat hingga akhir tahun, sementara pasar obligasi menghadapi tekanan penyesuaian jangka pendek karena bank sentral global (kecuali The Fed) beralih ke sikap netral/hawkish sehingga tren imbal hasil naik. Kami khawatir kripto masih berada dalam pasar bearish jangka pendek sampai terbukti sebaliknya, tercermin dalam pasar volatilitas di mana trader terus membayar premi untuk lindung nilai penurunan harga. Mungkin dibutuhkan pemangkasan suku bunga yang sangat dovish (atau keputusan S&P 500 yang tak terduga untuk memasukkan BTC) untuk membalikkan tren jangka pendek, sehingga kami memperkirakan minat dan sentimen pasar tetap lesu dan perlahan turun menjelang tahun baru. Semoga sukses dan selamat trading.