Otoritas Pengawas Sekuritas Hong Kong merilis surat edaran baru yang memberi sinyal positif: Bursa dapat berbagi buku daftar tertunda, kedalaman pasar mungkin mengalami lonjakan

Tulisan: Fintax

1. Pendahuluan

Pada 3 November 2025, bertepatan dengan berlangsungnya “Hong Kong FinTech Week” yang meriah, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (selanjutnya disebut SFC) merilis dua surat edaran pengaturan yang bersejarah—“Surat Edaran tentang Berbagi Likuiditas di Platform Perdagangan Aset Kripto” dan “Surat Edaran tentang Perluasan Produk dan Layanan Platform Perdagangan Aset Kripto”. Surat edaran tersebut menunjukkan bahwa, dengan memenuhi persyaratan pengawasan dan mendapatkan persetujuan tertulis sebelumnya, bursa aset kripto berizin dapat berbagi buku pesanan (order-book) dengan platform yang sesuai secara internasional untuk mengintegrasikan likuiditas, sekaligus memperluas cakupan produk dan layanan platform, termasuk menyediakan aset virtual jangka pendek kepada investor profesional. Kebijakan ini diumumkan di tengah acara yang mengumpulkan puluhan ribu ahli teknologi keuangan global, dengan maksud strategis yang jelas: Hong Kong sedang dengan tekad yang belum pernah terjadi sebelumnya, menjadikan aset kripto sebagai kunci untuk memperkuat posisi pusat keuangan internasional. Artikel ini akan mengambil jalur peta jalan ASPIRe dari SFC sebagai latar belakang, membahas makna penerbitan surat edaran baru ini dalam pengawasan ekonomi kripto, serta membahas potensi dampaknya terhadap platform, investor, dan struktur pasar di masa depan.

2. Interpretasi Isi Surat Edaran

2.1 《Surat Edaran tentang Berbagi Likuiditas di Platform Perdagangan Aset Kripto》

《Surat Edaran tentang Berbagi Likuiditas di Platform Perdagangan Aset Kripto》berfokus pada peningkatan likuiditas pasar secara sah, terutama mengizinkan platform perdagangan aset virtual berizin (VATP) untuk berbagi buku pesanan (order-book) dengan platform terkait di luar negeri, sehingga menjadi satu kolam likuiditas global yang lebih besar dan dalam, untuk memperbaiki penemuan harga, meningkatkan efisiensi perdagangan, dan mengurangi selisih harga lintas wilayah.

Surat edaran ini menegaskan manajemen risiko penyelesaian yang ketat, termasuk penggunaan mekanisme DVP (Delivery versus Payment), penyelesaian harian, pembentukan mekanisme kompensasi, serta memastikan pengelolaan aset kripto pelanggan yang aman, dan mewajibkan platform menyusun aturan buku pesanan berbagi yang memiliki kekuatan hukum, membangun mekanisme pengawasan pasar lintas batas, serta mengungkapkan risiko terkait secara lengkap kepada pelanggan (terutama investor ritel) sebelum menyediakan layanan ini dan memperoleh konfirmasi pilihan mereka.

Selain itu, platform harus mengajukan permohonan persetujuan kepada SFC sebelumnya, dan memasukkan ketentuan terkait dalam lisensi mereka. Inti dari surat edaran ini adalah mengizinkan operator platform aset virtual berizin dan operator platform luar negeri yang memenuhi syarat untuk mengintegrasikan buku pesanan, membentuk kolam likuiditas bersama, dan melakukan pencocokan pesanan serta eksekusi transaksi lintas platform. Mekanisme ini mensyaratkan platform harus menggunakan penyelesaian DVP, menerapkan penyelesaian harian dan pengawasan batas transaksi yang belum diselesaikan, serta mendirikan dana cadangan dan pengaturan asuransi atau kompensasi di Hong Kong dengan skala tidak kurang dari batas maksimum tersebut untuk menutup risiko aset penyelesaian. Pengawasan pasar harus dilaksanakan secara terpadu dan dapat secara langsung menyediakan data transaksi dan pelanggan kepada SFC, serta mengungkapkan risiko secara lengkap dan mendapatkan konfirmasi pilihan dari pelanggan sebelum melayani investor ritel.

2.2 《Surat Edaran tentang Perluasan Produk dan Layanan Platform Perdagangan Aset Kripto》

Surat edaran ini berfokus pada perluasan cakupan produk dan layanan yang dapat disediakan platform, dengan memperjelas bahwa “aset digital” mencakup aset kripto, stablecoin, dan sekuritas tokenisasi, serta melonggarkan persyaratan pencantuman aset, misalnya menghapus persyaratan 12 bulan rekam jejak untuk investor profesional (PI) terkait aset kripto, dan mengizinkan stablecoin yang telah mendapatkan lisensi dari otoritas pengawas langsung dijual ke investor ritel.

Surat edaran ini juga berencana merevisi syarat pemberian lisensi platform, sehingga VATP dapat berpartisipasi dalam distribusi produk investasi terkait aset digital dan sekuritas tokenisasi, serta menyediakan layanan penitipan untuk aset digital yang belum diperdagangkan di platform (termasuk sekuritas tokenisasi), selama memenuhi persyaratan teknologi, keamanan, pengawasan, dan anti pencucian uang yang relevan. Surat edaran ini menitikberatkan pada “diversifikasi produk”, menghapus keharusan memiliki rekam jejak 12 bulan untuk aset kripto yang dijual kepada investor profesional (termasuk stablecoin), dan stablecoin yang diterbitkan oleh penerbit stablecoin berlisensi dapat dijual ke investor ritel. Selain itu, platform dapat mendistribusikan sekuritas tokenisasi dan produk investasi terkait aset digital sesuai regulasi yang berlaku, serta dapat melalui entitas terkait untuk penitipan aset digital yang belum diperdagangkan.

3. Mengapa Mengeluarkan Surat Edaran: Kelanjutan Strategi dan Respon Pasar

3.1 Kelanjutan Strategi ASPIRe

Penerbitan kedua surat edaran ini bukanlah langkah kebijakan yang terisolasi, melainkan implementasi konkret dari peta jalan “ASPIRe” yang dirilis oleh SFC pada 19 Februari 2025. Peta jalan ini didasarkan pada lima pilar utama: Access (Akses pasar), Safeguards (Perlindungan), Products (Produk), Infrastructure (Infrastruktur), dan Relationships (Hubungan industri), yang secara tegas mengarahkan arah pengawasan jangka panjang terhadap pasar aset kripto di Hong Kong.

Secara spesifik, 《Surat Edaran tentang Berbagi Likuiditas di Platform Perdagangan Aset Kripto》 terutama menanggapi pilar Access dalam peta jalan ASPIRe—yang bertujuan memperkuat koneksi likuiditas Hong Kong dengan luar negeri, meningkatkan efisiensi pasar, dan menyediakan likuiditas global yang lebih dalam dan luas bagi investor Hong Kong. Sedangkan 《Surat Edaran tentang Perluasan Produk dan Layanan Platform Perdagangan Aset Kripto》 menanggapi pilar Products, yang bertujuan memenuhi kebutuhan beragam investor dengan memperhatikan pengendalian risiko dan perlindungan investor.

CEO SFC, Leung Fong-yin, dalam forum terkait di Hong Kong FinTech Week menyatakan bahwa ekosistem tertutup yang awalnya berfokus pada perlindungan investor dan berpusat pada platform aset kripto berlisensi sedang berkembang ke tahap “menghubungkan pasar lokal dengan likuiditas global”. Pengaturan ini memungkinkan platform berlisensi dan platform terkait luar negeri berbagi buku pesanan, sehingga investor lokal dapat memanfaatkan likuiditas global dan menarik likuiditas tersebut ke pasar aset virtual Hong Kong.

Gambar peta jalan ASPIRe (sumber: SFC Hong Kong)

3.2 Menanggapi Krisis Likuiditas Pasar

Alasan kedua SFC merilis kedua surat edaran adalah untuk menanggapi krisis likuiditas di pasar aset kripto Hong Kong.

Menurut pandangan Direktur Eksekutif Institut Riset Ekonomi Baru Hong Kong, Fu Yiu, pasar aset kripto Hong Kong telah lama menghadapi dua masalah nyata yang sulit dipecahkan: pertama, platform lokal kurang aktif, buku pesanan tipis, banyak token yang terlihat harganya tetapi tidak bisa dipertukarkan; kedua, sering muncul selisih harga dan slippage yang signifikan antara Hong Kong dan platform besar di luar negeri untuk aset yang sama. Hal ini tidak hanya mempengaruhi pengalaman investor, tetapi juga melemahkan kepercayaan Hong Kong sebagai pusat penetapan harga. Mekanisme berbagi likuiditas dalam surat edaran ini merupakan respons sistematis terhadap masalah tersebut—dengan secara selektif “mengimpor” likuiditas yang sesuai dari luar negeri, menggunakan kerangka pengawasan daripada mengandalkan perilaku pasar yang spontan untuk mengatasi kekurangan likuiditas dan selisih harga. Bagi pasar Hong Kong, penemuan harga tidak lagi terbatas pada kolam kecil lokal, melainkan terhubung ke kolam likuiditas utama global melalui mekanisme yang diatur, sehingga selisih harga diharapkan dapat menyempit dan transaksi mendekati tingkat nyata global.

Secara lebih mendalam, penerbitan kedua surat edaran ini menandai pergeseran pengawasan aset kripto Hong Kong dari “menjaga pintu” menjadi “memberdayakan”: aturan baru tidak lagi sekadar membatasi, tetapi secara aktif membuka jalan bagi partisipasi institusional dalam aktivitas aset kripto secara patuh; tidak hanya menutup risiko, tetapi juga berupaya mengarahkan inovasi, memasukkan area abu-abu ke dalam kerangka pengawasan. Menurut Fu Yiu, pengawasan Hong Kong tidak pernah sekadar melonggarkan, melainkan membuka secara bersyarat di bawah kendali risiko yang dapat dikendalikan. Dalam desain mekanisme buku pesanan berbagi ini, terlihat jelas beberapa garis merah: hanya bekerja sama dengan institusi berlisensi, hanya berbagi data dalam kerangka yang dapat diawasi, dan hanya mengikuti logika penyelesaian “delivery-versus-payment” (DvP) yang merupakan inti dari pengaturan penyelesaian… Mekanisme ini mengunci risiko hukum, teknologi, dan pihak lawan yang mungkin timbul dari kerja sama lintas batas dalam satu rangka pengawasan yang dapat diverifikasi dan dipertanggungjawabkan.

4. Dampak terhadap Pasar Aset Kripto Hong Kong

4.1 Membangun Kembali Kepercayaan Pusat Aset Digital

Dari sudut pandang pengawasan, penerbitan kedua surat edaran ini mencerminkan prinsip inti pengawasan Hong Kong yaitu “bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama”. Direktur Eksekutif Departemen Perantara SFC, Dr. Yip Chi-hang, menegaskan bahwa peta jalan baru ini berpegang pada prinsip perlindungan investor, likuiditas berkelanjutan, dan pengawasan yang fleksibel, secara tepat menanggapi tantangan pasar aset kripto yang sedang berkembang.

Perlu dicatat bahwa selain mendorong perkembangan pasar, SFC dalam kedua surat edaran ini juga menekankan kebutuhan pengendalian risiko yang ketat. Mekanisme berbagi likuiditas mensyaratkan platform terkait luar negeri harus memiliki kerangka pengawasan yang sesuai dengan rekomendasi FATF dan IOSCO terkait kebijakan aset kripto, serta menerima pengawasan berkelanjutan dari otoritas lokal; dalam mekanisme penyelesaian, diwajibkan menerapkan prabayar penuh, DVP, dan penyelesaian harian; dalam perlindungan investor, diwajibkan mendirikan dana cadangan kompensasi dan pengaturan asuransi.

Selain itu, SFC terus memperkuat pengawasan anti pencucian uang. Surat edaran penting yang dirilis pada 17 November 2025 mendesak badan hukum berlisensi dan platform perdagangan aset kripto untuk waspada terhadap transfer dana yang menunjukkan tanda-tanda aktivitas berlapis-lapis, guna mencegah pencucian uang. Bersama polisi, mereka membangun mekanisme “24/7 stop payment” untuk meningkatkan kemampuan deteksi dan pencegahan kejahatan aset virtual secara menyeluruh.

4.2 Membentuk Peluang dan Tantangan dalam Pola Investasi

Bagi platform dan pelaku industri, manfaat utama dari kedua surat edaran ini adalah perluasan ruang bisnis secara signifikan. Surat edaran perluasan produk memungkinkan platform dengan cepat meluncurkan token dan stablecoin baru, mendistribusikan sekuritas tokenisasi dan produk aset digital, serta mengembangkan layanan penitipan. Surat edaran berbagi likuiditas membantu meningkatkan kedalaman dan efisiensi transaksi, serta memperbaiki pengalaman pengguna.

Namun, peningkatan biaya kepatuhan juga menjadi tantangan yang tidak bisa diabaikan. Partisipasi dalam berbagi likuiditas membutuhkan pembangunan sistem penyelesaian lintas batas yang kompleks, rencana pengawasan pasar yang terpadu, mekanisme dana cadangan, dan lain-lain. Hal ini menuntut kemampuan teknologi, kekuatan keuangan, dan tingkat kepatuhan yang lebih tinggi dari platform.

Dari ekosistem industri, tahun 2025 menunjukkan tren integrasi yang jelas di industri kripto Hong Kong. Institusi keuangan tradisional secara aktif merangkul bisnis kripto, dengan lebih dari 40 perusahaan sekuritas, 35 perusahaan dana, dan 10 bank besar terlibat dalam bisnis aset kripto. Budaya Crypto Native, keuangan internet, dan budaya keuangan tradisional yang bertabrakan dan menyatu sedang membentuk ekosistem unik industri kripto Hong Kong.

5. Kesimpulan dan Pandangan Masa Depan

Penerbitan kedua surat edaran oleh SFC menandai babak baru dalam pengawasan aset kripto Hong Kong. Ini bukan hanya respons sistematis terhadap krisis likuiditas pasar lokal, tetapi juga langkah strategis Hong Kong untuk merebut posisi pengaturan dalam kompetisi aset digital global.

Di satu sisi, SFC dan HKMA mendorong integrasi mendalam antara keuangan tradisional dan teknologi blockchain. Visi “Financial Technology 2030” yang dirumuskannya akan mendorong tokenisasi keuangan dan menjadi contoh dalam tokenisasi aset. Program percontohan e-HKD juga terus berjalan, fokus pada penyelesaian aset tokenisasi, pembayaran yang dapat diprogram, dan pembayaran offline; di sisi lain, dari perspektif global, kerangka pengaturan Hong Kong, Singapura, dan UEA semakin mendekati satu sama lain. Regulasi seperti EU MiCA, sistem VARA di Dubai, dan sistem lisensi VASP di Hong Kong semakin menyatu dalam prinsip utama, semuanya menekankan perlindungan investor, kepatuhan anti pencucian uang, dan integritas pasar. Dengan menyelaraskan diri dengan standar internasional, Hong Kong berpotensi menjadi jembatan penting dalam koordinasi pengawasan aset digital global.

Melihat ke depan, dengan terus berkembangnya produk dan layanan, percepatan ekosistem stablecoin, dan integrasi mendalam antara keuangan tradisional dan Web3, Hong Kong berpotensi benar-benar menjadi pusat aset digital global yang menghubungkan Timur dan Barat. Seperti yang dikatakan Dr. Yip Chi-hang, “Hong Kong yang dulu adalah desa nelayan kecil, kini telah berkembang menjadi pusat keuangan terkemuka dunia, dan kami mampu mencapai prestasi yang sama di pasar aset virtual.”