Token kecil turun ke level terendah dalam empat tahun, apakah "Shanzhai Bull" benar-benar kehilangan harapan?

Ditulis oleh: Gino Matos

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Sejak Januari 2024, kinerja cryptocurrency dan saham menunjukkan bahwa apa yang disebut “perdagangan koin tiruan baru” pada dasarnya hanyalah pengganti perdagangan saham.

Pada tahun 2024, pengembalian indeks S&P 500 sekitar 25%, dan mencapai 17,5% pada tahun 2025, dengan total kenaikan sekitar 47% dalam dua tahun. Pada periode yang sama, kenaikan indeks Nasdaq 100 masing-masing sebesar 25,9% dan 18,1%, dengan kenaikan kumulatif mendekati 49%.

CoinDesk 80 Index, yang melacak 80 aset di luar 20 aset teratas dalam kapitalisasi pasar cryptocurrency, hanya dalam kuartal pertama 2025 anjlok 46,4%, dan hingga pertengahan Juli, penurunan tahun ini sekitar 38%.

Hingga akhir 2025, MarketVector Digital Assets 100 Small Cap Index turun ke level terendah sejak November 2020, menyebabkan total kapitalisasi pasar crypto menguap lebih dari 1 triliun dolar AS.

Pergerakan ini jelas bukan kesalahan statistik. Portofolio aset koin tiruan secara keseluruhan tidak hanya memberikan pengembalian negatif, tetapi juga volatilitasnya sebanding bahkan lebih tinggi dari saham; sementara indeks pasar saham utama mampu tumbuh dua digit dengan pengelolaan risiko yang terkendali.

Bagi investor Bitcoin, inti permasalahannya adalah: apakah alokasi ke token kecil benar-benar dapat memberikan imbal hasil yang disesuaikan risiko? Atau, apakah alokasi semacam ini hanya mempertahankan korelasi yang mirip dengan saham, sambil menanggung risiko eksposur yang secara tambahan memiliki Rasio Sharpe negatif? (Catatan: Rasio Sharpe adalah indikator utama untuk mengukur pengembalian portofolio yang disesuaikan dengan risiko, dihitung sebagai: pengembalian tahunan portofolio - tingkat risiko tanpa risiko tahunan / volatilitas tahunan portofolio.)

Memilih Indeks Koin Tiruan yang Terpercaya

Untuk analisis ini, CryptoSlate melacak tiga indeks koin tiruan.

Pertama adalah CoinDesk 80 Index yang diluncurkan pada Januari 2025, yang mencakup 80 aset di luar 20 indeks utama, menyediakan portofolio investasi yang berdiversifikasi di luar Bitcoin, Ethereum, dan token utama lainnya.

Kedua adalah MarketVector Digital Assets 100 Small Cap Index, yang memilih 50 token dengan kapitalisasi pasar terkecil dari 100 aset dalam keranjang, yang dianggap sebagai indikator sentimen terhadap “aset sampah” di pasar.

Ketiga adalah indeks Small Cap yang diluncurkan oleh Kaiko, sebuah produk riset, bukan tolok ukur yang dapat diperdagangkan, yang memberikan pandangan kuantitatif yang jelas dari sisi penjual tentang kelompok aset kecil.

Ketiga indeks ini menggambarkan gambaran pasar dari berbagai dimensi: portofolio koin tiruan secara keseluruhan, token kecil dengan beta tinggi, dan perspektif riset kuantitatif, namun kesimpulan yang mereka capai sangat konsisten.

Melihat kinerja indeks benchmark saham, gambarnya sangat berbeda.

Pada 2024, indeks pasar utama AS naik sekitar 25%, dan pada 2025 juga mencapai pertumbuhan dua digit, dengan penarikan terbatas. Selama periode ini, penarikan maksimum tahunan indeks S&P 500 hanya sekitar angka satuan tengah hingga tinggi, sementara indeks Nasdaq 100 tetap menunjukkan tren kenaikan yang kuat.

Kedua indeks saham ini menghasilkan pertumbuhan tahunan secara kompaun dan tidak menunjukkan adanya pengembalian yang signifikan.

Sedangkan indeks koin tiruan secara keseluruhan menunjukkan kinerja yang sangat berbeda. Laporan dari CoinDesk menunjukkan bahwa indeks CoinDesk 80 turun 46,4% hanya pada kuartal pertama, sementara indeks CoinDesk 20 yang melacak pasar utama turun 23,2%.

Hingga pertengahan Juli 2025, indeks CoinDesk 80 tahun ini turun 38%, sementara indeks CoinDesk 5 yang melacak Bitcoin, Ethereum, dan tiga koin utama lainnya mengalami kenaikan antara 12% dan 13% selama periode yang sama.

Andrew Baehr dari CoinDesk menyebut fenomena ini sebagai “korelasi yang sepenuhnya sama, tetapi kinerja keuntungan dan kerugiannya sangat berbeda,” dalam wawancara dengan ETF.com.

Korelasi antara indeks CoinDesk 5 dan CoinDesk 80 mencapai 0,9, yang berarti arah pergerakan keduanya sangat sejajar, tetapi indeks yang lebih kecil mengalami kenaikan kecil dua digit, sementara indeks yang lebih besar hampir anjlok 40%.

Bukti menunjukkan bahwa memiliki portofolio kecil koin tiruan tidak memberikan diversifikasi yang signifikan, dan biaya kinerja yang harus ditanggung sangat besar.

Performa aset kecil justru lebih buruk lagi. Menurut Bloomberg, hingga November 2025, MarketVector Digital Assets 100 Small Cap Index telah mencapai level terendah sejak November 2020.

Dalam lima tahun terakhir, pengembalian indeks kecil ini sekitar -8%, sedangkan indeks pasar utama meningkat sekitar 380%. Dana institusi jelas lebih menyukai aset besar, dan menghindari risiko tail.

Dari kinerja koin tiruan sepanjang 2024, indeks Kaiko kecil turun lebih dari 30% selama setahun, dan token tengah pun sulit mengikuti kenaikan Bitcoin.

Pemenang pasar sangat terkonsentrasi pada beberapa koin teratas, seperti SOL dan Ripple. Meskipun volume perdagangan koin tiruan meningkat kembali ke puncak tahun 2021, 64% dari volume perdagangan terkonsentrasi di sepuluh besar koin tiruan teratas.

Likuiditas pasar crypto tidak menghilang, melainkan berpindah ke aset bernilai tinggi.

Rasio Sharpe dan Penarikan

Jika dibandingkan dari sudut pandang pengembalian yang disesuaikan risiko, perbedaannya semakin nyata. Indeks CoinDesk 80 dan berbagai indeks koin kecil tidak hanya berada di zona pengembalian negatif, tetapi juga volatilitasnya sebanding bahkan lebih tinggi dari saham.

Indeks CoinDesk 80 anjlok 46,4% dalam satu kuartal; indeks kecil MarketVector setelah mengalami penurunan lain turun ke level terendah selama pandemi pada bulan November.

Indeks koin tiruan secara keseluruhan sering mengalami penurunan drastis secara eksponensial: pada 2024, indeks Kaiko kecil turun lebih dari 30%, dan kuartal pertama 2025 indeks CoinDesk 80 anjlok 46%, serta indeks kecil akhir tahun kembali ke level terendah sejak 2020.

Sebaliknya, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 berhasil menghasilkan pengembalian kumulatif masing-masing 25% dan 17% selama dua tahun, dengan penarikan maksimum hanya di angka satuan tengah hingga tinggi. Pasar saham AS meskipun berfluktuasi, secara keseluruhan tetap terkendali; sementara indeks crypto sangat volatil dan merusak.

Bahkan jika volatilitas tinggi dari koin tiruan dianggap sebagai fitur struktural, rasio pengembalian risiko per unit dari 2024 hingga 2025 tetap jauh di bawah tingkat indeks pasar saham utama.

Selama 2024–2025, indeks koin tiruan secara keseluruhan memiliki Rasio Sharpe negatif; sementara indeks S&P dan Nasdaq, tanpa penyesuaian volatilitas, menunjukkan Rasio Sharpe yang kuat. Setelah disesuaikan dengan volatilitas, perbedaannya semakin melebar.

Investasi Bitcoin dan Likuiditas Cryptocurrency

Implikasi pertama dari data tersebut adalah tren konsentrasi likuiditas dan peralihan ke aset bernilai tinggi. Laporan Bloomberg dan Whalebook tentang MarketVector Small Cap Index menunjukkan bahwa sejak awal 2024, kinerja koin kecil terus tertinggal, dan dana institusi beralih ke ETF Bitcoin dan Ethereum.

Sejalan dengan temuan Kaiko, meskipun volume perdagangan koin tiruan kembali ke level tahun 2021, dana terkonsentrasi di sepuluh besar koin tiruan. Tren pasar sudah sangat jelas: likuiditas tidak benar-benar keluar dari pasar crypto, melainkan berpindah ke aset bernilai tinggi.

Bull run koin tiruan sebelumnya sebenarnya hanyalah strategi perdagangan basis, bukan keunggulan struktural aset. Pada Desember 2024, indeks bull market CryptoRank pernah melonjak ke 88 poin, kemudian jatuh ke 16 poin pada April 2025, dan kenaikan tersebut sepenuhnya dikembalikan.

Bull market koin tiruan 2024 akhirnya menjadi contoh keruntuhan gelembung tradisional; hingga pertengahan 2025, keseluruhan portofolio koin tiruan hampir mengembalikan seluruh kenaikannya, sementara indeks S&P dan Nasdaq terus tumbuh secara kompaun.

Bagi penasihat keuangan dan pengelola aset yang mempertimbangkan diversifikasi ke Bitcoin dan Ethereum di luar, data CoinDesk memberikan contoh yang jelas.

Hingga pertengahan Juli 2025, indeks CoinDesk 5 yang melacak pasar utama mengalami kenaikan kecil dua digit, sementara indeks koin tiruan yang beragam CoinDesk 80 anjlok hampir 40%, dan korelasi keduanya mencapai 0,9.

Mengalokasikan dana ke koin kecil tiruan tidak memberikan manfaat diversifikasi yang nyata, malah menanggung kerugian dari tingkat pengembalian dan risiko penarikan yang jauh lebih tinggi dibanding Bitcoin, Ethereum, dan pasar saham, serta tetap terpapar faktor makro yang sama.

Modal saat ini melihat sebagian besar koin tiruan sebagai instrumen perdagangan taktik, bukan aset alokasi strategis. Dari 2024 hingga 2025, pengembalian risiko disesuaikan untuk ETF spot Bitcoin dan Ethereum jauh lebih unggul, dan pasar saham juga menunjukkan performa yang solid.

Likuiditas pasar koin tiruan terus terkonsentrasi pada beberapa “koin tingkat institusi” seperti SOL, Ripple, dan beberapa token lain yang memiliki faktor pendorong independen atau prospek regulasi yang jelas. Diversitas aset di tingkat indeks sedang mengalami tekanan dari pasar.

Pada 2025, indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 naik sekitar 17%, sementara indeks crypto CoinDesk 80 turun 40%, dan aset crypto dengan kapitalisasi kecil turun 30%.

Apa arti semua ini untuk likuiditas siklus pasar berikutnya?

Kinerja pasar 2024–2025 menguji apakah di lingkungan risk appetite makro yang meningkat, koin tiruan dapat mencapai diversifikasi nilai atau mengungguli pasar utama. Selama periode ini, pasar saham AS terus tumbuh dua digit selama dua tahun berturut-turut dan penarikan tetap terkendali.

Bitcoin dan Ethereum mendapatkan pengakuan institusional melalui ETF spot dan diuntungkan dari pelonggaran regulasi.

Sedangkan indeks crypto secara keseluruhan tidak hanya berpenghasilan negatif dan mengalami kerugian lebih besar, tetapi juga tetap berkorelasi tinggi dengan token pasar besar dan saham, tanpa mampu memberikan kompensasi risiko tambahan kepada investor.

Modal institusional selalu mengejar kinerja. Pengembalian lima tahun dari indeks kecil MarketVector adalah -8%, sementara indeks pasar besar meningkat hingga 380%. Perbedaan ini mencerminkan bahwa modal terus mengalir ke aset yang regulasinya jelas, pasar derivatifnya cukup likuid, dan infrastruktur kustodian lengkap.

Indeks CoinDesk 80 anjlok 46% di kuartal pertama, dan mencapai penurunan 38% pada pertengahan Juli, menunjukkan bahwa tren peralihan modal ke aset bernilai tinggi tidak hanya berlanjut, tetapi semakin cepat.

Bagi investor Bitcoin dan Ethereum yang sedang menilai apakah akan mengalokasikan ke koin kecil, data dari 2024–2025 memberikan jawaban yang jelas: pengembalian absolut portofolio koin tiruan kalah dari pasar saham utama, risiko disesuaikan pengembalian tidak sebaik Bitcoin dan Ethereum; meskipun korelasi tinggi sampai 0,9, mereka tidak menawarkan manfaat diversifikasi apapun.