## Mengurai Saham Altria Group: Mengapa Valuasi Saja Tidak Cukup

Godaan terlihat nyata di atas kertas. **Altria Group (NYSE: MO)** diperdagangkan hanya 10,4 kali dari laba di masa depan dengan imbal hasil dividen di masa depan yang melebihi 7% — metrik yang berteriak undervalued bagi setiap investor yang mencari nilai. Namun, menggali lebih dalam mengungkapkan mengapa tawaran yang tampak menarik dari produsen rokok ini mungkin datang dengan biaya tersembunyi.

## Masalah Marlboro: Volume Terus Menurun

Laporan pendapatan kuartalan terbaru menceritakan kisah yang tidak nyaman. Volume pengiriman untuk rokok bermerek Marlboro turun 11,7%, melebihi penurunan keseluruhan portofolio rokok perusahaan. Ini menunjukkan bahwa konsumen tidak hanya merokok lebih sedikit — mereka secara aktif beralih ke alternatif yang lebih murah atau meninggalkan rokok tradisional sama sekali.

Masalah sebenarnya melampaui rokok tembakau. Segmen tembakau oral Altria sangat mengecewakan para investor. Merek tanpa asap legendaris Skoal dan Copenhagen mengalami penurunan volume masing-masing sebesar 17,1% dan 12,4%. Bahkan produk pouch nikotin modern on! perusahaan hanya berhasil mencatatkan peningkatan volume sebesar 0,7%, yang menandakan momentum yang lemah dalam lini produk yang berfokus pada masa depan.

Reaksi pasar cepat dan keras: saham jatuh sekitar 8% setelah pengumuman. Namun, penurunan ini mungkin menandakan awal, bukan akhir, tekanan turun pada saham.

## Pesaing Menang Dalam Perlombaan Tanpa Asap

Di sinilah perbandingan kritis. **Philip Morris International**, perusahaan saudara Altria yang sebelumnya, telah melaksanakan pergeseran diversifikasinya jauh lebih efektif. Kantong nikotin Zyn PMI kini menghasilkan 41% dari total pendapatan, membenarkan valuasi P/E forward 18,5x-nya — jauh lebih tinggi daripada Altria.

**British American Tobacco (NYSE: BTI)**, induk dari merek Camel dan Newport, juga melampaui Altria dengan menguasai 18,2% dari pendapatan dari produk alternatif dibandingkan dengan Altria Group yang hanya 14%. Bahkan dengan keunggulan kecil ini, BAT diperdagangkan pada 11,5x laba mendatang.

Pesan ini tidak ambigu: investor tidak akan membayar premi untuk transformasi Altria yang terhambat. Sebaliknya, harapkan penekanan valuasi yang terus berlanjut sampai manajemen menunjukkan kemajuan yang nyata dalam alternatif bebas asap.

## Jerat Hasil yang Tidak Pernah Dibicarakan

Hasil dividen 7% itu tidak menjamin keamanan. Sejarah menunjukkan bahwa saham rokok yang diperdagangkan pada 10,4x laba telah jatuh lebih jauh. Sebuah dekade yang lalu, Altria Group mendapatkan multiplus P/E satu digit. Penurunan saham 20-30% lagi akan sepenuhnya menghapus manfaat dividen yang dikumpulkan selama periode itu.

Kesabaran, secara kontra-intuitif, mungkin melindungi modal Anda lebih baik daripada mengejar pendapatan.

## Kapan Mengunjungi Kembali Kesempatan Ini

Dua katalis dapat mengubah tesis investasi. Pertama, tunggu valuasi untuk kembali ke level rendah historis — di suatu tempat dekat teritori P/E satu digit. Kedua, perhatikan pembawa perubahan sejati: kolaborasi yang sukses dengan perusahaan tembakau Korea Selatan KT&G pada kantong nikotin, atau akuisisi transformatif yang secara signifikan meningkatkan paparan bebas asap.

Sampai salah satu skenario terwujud, **Altria Group** tampak kurang seperti nilai yang menarik dan lebih seperti jebakan nilai yang terselubung dalam pakaian hasil tinggi. Harga saham mungkin akan turun lebih jauh sebelum benar-benar layak untuk dibeli.