Bank of Japan menaikkan suku bunga secara bertahap, mengapa pasar tetap bearish terhadap yen?

12月19日，日本央行如期上调基准利率25个基点至0.75%，创1995年以来新高。这个决议本应提振日元，但现实却截然相反——美元兑日元反而走强，投资者的困惑溢于言表。

加息信号弱，市场期待落空

行长植田和男在决议声明中确实表示，若经济和物价前景符合预期，央行将继续推进加息。但关键问题在于：没有明确的时间表。当被问及下一步何时加息时，植田和男选择了模糊其辞，强调很难提前确定中性利率水平（目标区间1.0%~2.5%），计划根据形势灵活调整。

对市场而言，这种态度被解读为政策保留余地过大。澳新银行策略师Felix Ryan指出，尽管央行已启动加息周期，美元兑日元却并未随之下跌，反映出市场对日本央行未来加息节奏与力度缺乏清晰预期。

利差困局压制日元升值

在加息预期不明的背景下，经济基本面中的利差因素成为决定性力量。美联储目前处于降息周期，而日本虽在收紧政策，但步伐缓慢。这种利差格局对日元形成压力。

澳新银行预测，2026年底美元兑日元汇率将达153，较当前水平进一步高企。该行认为，即便日本央行在2026年继续推进加息，日元相对于G10货币篮子仍将表现疲弱，利差优势不足以支撑日元升值。

值得注意的是，这种汇率走势也间接影响了其他货币对。加元对人民币汇率同样面临类似的利差与央行政策导向困扰，投资者在全球范围内都在重新评估各国货币的相对吸引力。

市场预期vs央行暗示的差异

道富投资管理公司策略师Masahiko Loo提出了另一种理解：市场可能将这次加息解读为偏鸽派立场，这反过来加剧了日元的短期波动。该公司维持美元兑日元135-140的较长期目标，理由是美联储的宽松政策支撑，以及日本投资者从历史低点提高外汇对冲比率的动向。

隔夜指数掉期（OIS）市场预期显示，投资者普遍认为日本央行要到2026年第三季度才会将利率推至1.00%。这意味着距离下一次加息还有近18个月。

央行如何扭转市场悲观？

野村证券给出了关键洞察：只有当央行行长透露下一次加息可能提前至2026年4月或更早时，市场才会将其解读为真正的鹰派信号，从而引发买日元。否则，在中性利率预估没有大幅上调的情况下，仅凭现有指引很难让市场相信终端利率会大幅走高。

换言之，植田和男需要进一步明确加息路径，才能改变市场对日元的悲观态度。当前的政策表述空间过大，反而放大了市场的不确定性。