Meskipun pasar tampak bergolak di permukaan, sebenarnya arus bawah sedang bergerak. Setelah bertahun-tahun menganalisis aset kripto, saya menyaksikan Bitcoin secara diam-diam menyelesaikan sebuah transformasi—dari sekadar instrumen spekulasi menjadi pusat perebutan likuiditas.

Baru-baru ini saya meninjau data buku pesanan di bursa, dan menemukan fakta yang membuat pusing: likuiditas Bitcoin sedang mengalami penurunan drastis. Jika dibandingkan dengan kedalaman pesanan saat tren pasar tahun 2021, sekarang hanya tersisa sepertiga dari saat itu. Mungkin terdengar sepele, tapi dalam praktik perdagangan, ini adalah hal yang berbeda—satu order besar masuk, harga bisa melonjak beberapa poin.

Ironisnya, semua ini terjadi saat volatilitas tahunan 30 hari Bitcoin mencapai level terendah dalam 6 tahun. Pasar sepertinya sedang merencanakan sesuatu, suasana "tenang sebelum badai" semakin kuat.

**Kemana Likuiditas Menghilang**

Saat orang membahas likuiditas Bitcoin, biasanya mereka hanya memperhatikan grafik K-line. Tapi masalahnya jauh lebih kompleks—kedalaman pasar menguap dengan kecepatan yang tak terlihat mata.

Data menunjukkan: Pada awal Desember tahun ini, Bitcoin dari puncak tertinggi 12,6 juta dolar AS yang tercapai pada awal Oktober, turun lebih dari sepertiga dalam lebih dari satu bulan menjadi di bawah 8,9 juta dolar AS. Mungkin terdengar mengerikan, tapi ini hanyalah puncak gunung es.

Masalah sebenarnya terletak pada kedalaman yang lebih dalam. Komposisi likuiditas sedang berubah secara diam-diam. Beberapa waktu lalu, seorang teman dari institusi mengeluh bahwa mereka ingin membangun posisi sebesar 50 juta dolar AS dalam Bitcoin sekaligus, tapi ternyata mereka tidak bisa melakukannya secara tenang—order yang cukup besar akan menggerakkan harga. Inilah gambaran nyata dari krisis likuiditas.

Pasar sebenarnya sangat kekurangan pasokan yang efektif. Pemegang jangka panjang membekukan Bitcoin mereka, ditambah lagi diperkirakan ada jutaan Bitcoin yang mengalir ke cold storage yang dalam, sehingga jumlah token yang benar-benar aktif dan dapat diperdagangkan di pasar sangat sedikit.