TVL, volume perdagangan, kontrak terbuka, bagaimana menggunakan data DeFi untuk menemukan proyek viral berikutnya?

Penulis: Patrick Scott | Dynamo DeFi

Diterjemahkan: 深潮 TechFlow

Dulu, analisis aset kripto sebagian besar berfokus pada grafik, siklus hype, dan narasi. Namun, seiring industri ini semakin matang, performa nyata menjadi lebih penting daripada janji-janji bearish. Anda membutuhkan filter yang membantu mengekstrak sinyal yang benar-benar berharga dari informasi yang rumit.

Untungnya, filter tersebut sudah ada, yang disebut sebagai Fundamental Onchain (Onchain Fundamentals).

Fundamental onchain memberikan keunggulan struktural bagi DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) dibandingkan dengan keuangan tradisional (TradFi). Ini bukan hanya salah satu alasan utama mengapa “DeFi akan menang”, tetapi juga inti yang harus dipahami oleh setiap orang yang ingin berinvestasi di industri ini.

Dalam empat tahun terakhir, saya telah tenggelam dalam studi indikator data DeFi, awalnya sebagai peneliti, kemudian bergabung dengan tim DefiLlama. Artikel ini merangkum beberapa kerangka analisis paling berguna yang saya pelajari selama waktu tersebut, semoga dapat membantu Anda mulai menggunakan alat-alat ini.

Sumber:

Mengapa indikator DeFi penting?

Data onchain bukan hanya terobosan dalam menilai aset kripto, tetapi juga revolusi di seluruh bidang data keuangan.

Bayangkan, bagaimana investor tradisional menilai perusahaan: mereka harus menunggu laporan kuartalan dirilis. Sekarang, bahkan ada usulan untuk mengubah frekuensi laporan keuangan dari setiap kuartal menjadi setiap enam bulan.

Sebaliknya, data keuangan protokol DeFi tersedia secara real-time. Situs seperti DefiLlama memperbarui data terkait setiap hari bahkan setiap jam. Jika Anda ingin melacak pendapatan secara menit, Anda bahkan bisa langsung query data blockchain (meskipun data yang terlalu rinci mungkin kurang bermakna, tetapi opsi itu ada).

Ini tanpa diragukan lagi merupakan terobosan transparansi yang revolusioner. Saat Anda membeli saham perusahaan yang terdaftar, Anda bergantung pada data keuangan yang dirilis setelah diaudit oleh akuntan, yang biasanya tertunda berminggu-minggu bahkan berbulan-bulan. Tapi saat menilai sebuah protokol DeFi, Anda langsung membaca transaksi yang terjadi di buku besar yang tidak dapat diubah.

Tentu saja, tidak semua proyek kripto memiliki data fundamental yang layak dilacak. Misalnya, banyak “memecoin” dan proyek “udara” yang hanya punya whitepaper dan grup Telegram, dalam kasus seperti ini, analisis fundamental tidak banyak membantu (meskipun indikator lain seperti jumlah holder mungkin memberi gambaran).

Namun, untuk protokol yang menghasilkan biaya, mengakumulasi simpanan, dan mendistribusikan nilai kepada pemegang token, operasinya meninggalkan jejak data yang dapat dilacak dan dianalisis, seringkali sebelum narasi pasar terbentuk.

Contohnya, likuiditas Polymarket telah tumbuh selama bertahun-tahun, tren ini sudah terlihat sebelum pasar prediksi menjadi tren utama.

Sumber:

Harga token HYPE melonjak secara eksponensial musim panas lalu, didorong oleh performa pendapatan yang terus tinggi.

Sumber:

Indikator-indikator ini sudah lama mengindikasikan arah masa depan, Anda hanya perlu tahu di mana mencarinya.

Analisis indikator utama

Mari kita mulai dari indikator utama yang perlu dipahami dalam investasi DeFi.

TVL (Total Value Locked / Total Nilai Terkunci)

TVL mengukur total nilai aset yang disimpan dalam kontrak pintar sebuah protokol.

Untuk platform pinjaman, TVL mencakup jaminan dan aset yang dipinjamkan.

Untuk DEX (Decentralized Exchange), TVL adalah dana yang tersimpan di kolam likuiditas.

Untuk jaringan blockchain, TVL adalah total lock-up dari semua protokol yang berjalan di jaringan tersebut.

Sumber:

Dalam keuangan tradisional (TradFi), TVL mirip dengan AUM (Assets Under Management). Hedge fund melaporkan AUM untuk menunjukkan total dana yang dipercayakan klien kepada mereka. Fungsi TVL pun serupa, mencerminkan total dana yang disimpan pengguna di protokol, menunjukkan tingkat kepercayaan pengguna terhadap kontrak pintar protokol tersebut.

Namun, selama bertahun-tahun, indikator ini juga mendapat kritik, dan beberapa kritik itu beralasan.

TVL tidak mengukur aktivitas. Sebuah protokol mungkin memiliki puluhan miliar dolar dalam simpanan, tetapi hampir tidak menghasilkan biaya apa pun.

TVL sangat berkorelasi dengan harga token. Jika harga ETH turun 30%, TVL semua protokol yang memegang ETH akan turun secara proporsional, meskipun tidak ada penarikan nyata.

Karena sebagian besar simpanan DeFi berupa token yang volatil, TVL sangat rentan terhadap fluktuasi harga. Oleh karena itu, pengamat cerdas akan menggabungkan data USD Inflows dan TVL untuk membedakan perubahan harga dari aktivitas simpanan nyata. USD Inflows dihitung dengan menjumlahkan perubahan saldo setiap aset selama dua hari berturut-turut (dikalikan harga), lalu dijumlahkan. Misalnya, protokol yang seluruhnya disimpan dalam ETH, jika harga ETH turun 20%, TVL akan turun 20%, tetapi USD inflow-nya tetap $0.

Meski begitu, ketika TVL ditampilkan dalam bentuk USD dan token sekaligus, dan dikombinasikan dengan indikator aktivitas atau produktivitas, tetap memiliki nilai. TVL tetap menjadi alat penting untuk mengukur kepercayaan terhadap protokol dan skala DeFi secara keseluruhan. Hanya saja, jangan menganggapnya sebagai satu-satunya standar penilaian.

Biaya, Pendapatan, dan Pendapatan Pemegang Token

Dalam DeFi, istilah-istilah ini berbeda dari akuntansi tradisional dan bisa membingungkan.

Biaya (Fees): Dari sudut pandang pengguna, biaya adalah biaya yang Anda bayar saat menggunakan protokol. Misalnya, saat melakukan transaksi di DEX, Anda membayar biaya transaksi. Biaya ini bisa sepenuhnya masuk ke penyedia likuiditas, atau sebagian ke protokol. Biaya menunjukkan total pengeluaran pengguna, tanpa memperhitungkan ke mana dana tersebut akhirnya mengalir. Dalam keuangan tradisional, ini setara dengan Pendapatan Kotor (Gross Revenue).

Pendapatan (Revenue): Pendapatan adalah bagian dari keuntungan protokol. Artinya, dari semua biaya yang dibayarkan pengguna, berapa yang benar-benar menjadi milik protokol? Pendapatan ini bisa masuk ke kas protokol, tim pengembang, atau pemegang token. Pendapatan tidak termasuk biaya yang dialokasikan ke penyedia likuiditas, dan bisa dianggap sebagai Pendapatan Kotor (Gross Income) protokol.

Pendapatan Pemegang Token (Holders Revenue): Ini definisi yang lebih sempit, hanya melacak bagian pendapatan yang didistribusikan ke pemegang token melalui pembelian kembali, pembakaran biaya, atau dividen langsung. Dalam keuangan tradisional, ini mirip kombinasi dividen dan buyback saham.

Perbedaan ini sangat penting dalam penilaian. Beberapa protokol mungkin menghasilkan banyak biaya, tetapi karena hampir semua biaya dialokasikan ke penyedia likuiditas, pendapatan akhirnya sangat kecil.

Saat ini, DefiLlama telah merilis laporan pendapatan lengkap untuk banyak protokol. Laporan ini otomatis diperbarui berdasarkan data onchain, memecah pendapatan ke dalam berbagai item, dan mendefinisikan ulang indikator-indikator ini dalam bahasa akuntansi standar.

Sumber: protocol/aave

Laporan pendapatan ini juga dilengkapi visualisasi aliran dana yang menunjukkan proses masuknya dana dari pengguna ke protokol, lalu didistribusikan ke berbagai pihak yang berkepentingan. Jika Anda ingin memahami lebih dalam model ekonomi proyek tertentu, informasi ini sangat berharga.

Sumber: protocol/aave

Volume Perdagangan (Volume)

Volume digunakan untuk melacak skala aktivitas perdagangan.

Volume DEX: menghitung semua pasangan perdagangan di platform decentralized exchange.

Volume Perpetual (Perp Volume): menghitung total transaksi di semua platform perpetual contract.

Sumber: pro/97i44ip1zko4f8h

Volume adalah indikator utama untuk mengukur partisipasi pasar kripto secara keseluruhan. Ketika orang aktif menggunakan aset digital, mereka melakukan transaksi. Lonjakan volume biasanya terkait dengan perubahan minat pasar, baik dalam kenaikan hype maupun dalam panic selling.

Dibandingkan siklus sebelumnya, volume perpetual contract meningkat secara signifikan. Pada 2021, keberadaan platform perpetual contract masih sangat terbatas. Kini, platform seperti Hyperliquid, Aster, dan Lighter setiap hari mencatat volume puluhan miliar dolar. Karena pertumbuhan yang pesat ini, membandingkan data historis menjadi kurang bermakna. Misalnya, membandingkan volume perpetual saat ini dengan data 2021 hanya menunjukkan bahwa bidang ini berkembang, bukan memberi insight lebih dalam.

Dalam satu kategori, perubahan tren pangsa pasar lebih penting daripada volume absolut. Misalnya, pangsa pasar DEX perpetual contract naik dari 5% menjadi 15%. Meskipun volume absolutnya menurun, posisi pasar tersebut secara relatif meningkat. Dashboard kustom DefiLlama menyediakan banyak grafik pangsa pasar yang layak dilihat.

Open Interest (OI / Unclosed Contracts)

Open interest adalah total nilai kontrak derivatif yang belum ditutup atau dilikuidasi. Untuk DEX perpetual, ini adalah total posisi yang belum ditutup atau dilikuidasi.

Sumber: open-interest

Open interest adalah indikator penting untuk mengukur likuiditas platform derivatif. Ini mencerminkan total modal yang diinvestasikan dalam posisi perpetual aktif saat ini.

Selama volatilitas pasar, indikator ini bisa dengan cepat merosot. Gelombang likuidasi besar-besaran bisa menghapus open interest dalam hitungan jam. Melacak pemulihan setelah kejadian tersebut membantu menilai apakah platform mampu menarik kembali likuiditas, atau dana sudah berpindah secara permanen ke platform lain.

Market Cap Stablecoin

Market cap stablecoin adalah total nilai dari semua stablecoin yang berjalan di jaringan blockchain tertentu.

Sumber: stablecoins/chains

Market cap stablecoin adalah indikator penting untuk mengukur arus modal. Berbeda dengan TVL yang dipengaruhi fluktuasi harga token, market cap stablecoin menunjukkan dolar (atau setara dolar) yang benar-benar masuk ke blockchain melalui bridge lintas rantai. Misalnya, jika market cap stablecoin di sebuah chain meningkat dari 3 miliar menjadi 8 miliar dolar, ini berarti ada aliran modal nyata sebesar 5 miliar dolar ke ekosistem tersebut.

Sejak Oktober 2023, sekitar 180 miliar dolar masuk ke pasar kripto dalam bentuk stablecoin. Sebagian dari dana ini secara tak terelakkan masuk ke DeFi, mendorong pertumbuhan TVL, volume transaksi, dan biaya yang dihasilkan. Aliran stablecoin mirip dengan arus modal dalam ekonomi negara: peningkatan pasokan menunjukkan masuknya dana baru, sedangkan penurunan pasokan menandakan keluar modal.

Pendapatan Aplikasi dan Biaya Aplikasi (App Revenue & App Fees)

Pendapatan aplikasi dan biaya aplikasi adalah indikator tingkat chain yang menghitung pendapatan dan biaya dari semua aplikasi yang berjalan di jaringan tersebut, tetapi tidak termasuk stablecoin, protokol staking likuiditas, maupun biaya Gas.

Saya menganggap ini sebagai “PDB” dari blockchain, menunjukkan skala aktivitas ekonomi nyata dalam ekosistem tersebut.

Indikator pendapatan adalah salah satu data yang paling sulit dipalsukan karena membutuhkan pengguna benar-benar mengeluarkan dana. Ini menjadikannya indikator sinyal tinggi untuk menilai aktivitas DeFi.

Perlu diingat, Anda tidak bisa menilai sebuah proyek berdasarkan pendapatan aplikasi saja, karena menilai dari pendapatan yang tidak terkait langsung dengan aset tidak ada artinya. Pendapatan dan biaya aplikasi lebih cocok digunakan untuk mendiagnosis apakah sebuah chain sedang tumbuh, bukan untuk menilai nilainya.

Bagaimana cara membaca indikator ini secara efektif?

Memahami satu indikator adalah langkah awal, tetapi untuk memanfaatkannya secara optimal, diperlukan kerangka analisis. Saya cenderung menggunakan tiga langkah berikut:

Fokus pada pertumbuhan yang berkelanjutan dan stabil.

Pantau indikator stok dan aliran secara bersamaan.

Pertimbangkan pengaruh unlock token dan mekanisme insentif.

1. Fokus pada pertumbuhan berkelanjutan dan stabil

Protokol yang hanya menunjukkan lonjakan pendapatan sesaat lalu langsung meredup tidak mencerminkan penciptaan nilai yang berkelanjutan. Saya pernah melihat banyak protokol yang mencatat rekor pendapatan dalam satu minggu, tetapi hilang dari radar dalam sebulan.

Yang penting adalah pertumbuhan stabil dalam jangka waktu yang lebih panjang. Misalnya, pendapatan bulanan dari 500 ribu dolar secara bertahap naik menjadi 2 juta dolar selama enam bulan, menunjukkan pertumbuhan yang berkelanjutan. Sebaliknya, jika pendapatan tiba-tiba melonjak ke 5 juta dolar dalam satu minggu lalu turun ke 300 ribu dolar, itu kemungkinan hanya fenomena sesaat.

Di industri kripto, waktu berjalan jauh lebih cepat dibanding pasar tradisional. Satu bulan pertumbuhan berkelanjutan setara dengan satu kuartal di pasar tradisional. Jika pendapatan sebuah protokol terus meningkat selama enam bulan, itu bisa dianggap sebagai perusahaan yang tumbuh selama enam kuartal berturut-turut. Performa ini patut diperhatikan.

2. Pantau indikator stok dan aliran secara bersamaan

Indikator stok (Stock Metrics): seperti TVL, open interest, market cap stablecoin, kas protokol, memberi tahu berapa banyak dana yang disimpan di protokol.

Indikator aliran (Flow Metrics): seperti biaya, pendapatan, volume transaksi, memberi tahu aktivitas nyata di dalam protokol.

Keduanya sama pentingnya.

Aktivitas bisa dengan mudah dipalsukan. Misalnya, sebuah protokol bisa meningkatkan volume transaksi secara artifisial melalui insentif atau wash trading, dan lonjakan ini tidak jarang terjadi. Sedangkan likuiditas sulit dipalsukan. Untuk memastikan pengguna benar-benar menyimpan dana dan bertahan lama, protokol harus memiliki utilitas nyata atau menawarkan imbal hasil yang menarik.

Dalam menilai protokol apa pun, minimal pilih satu indikator stok dan satu indikator aliran untuk dianalisis. Contohnya:

Untuk perpetual DEX, pilih open interest dan volume.

Untuk protokol pinjaman, pilih TVL dan biaya.

Untuk jaringan blockchain, pilih market cap stablecoin dan pendapatan aplikasi.

Jika kedua kategori indikator ini menunjukkan tren kenaikan, itu menandakan protokol benar-benar berkembang. Jika hanya indikator aktivitas yang meningkat, tetapi likuiditas stagnan, perlu analisis lebih dalam, mungkin ada manipulasi. Jika hanya likuiditas yang meningkat, tetapi aktivitas stagnan, bisa jadi simpanan berasal dari “paus” kecil.

3. Pertimbangkan unlock token dan insentif

Unlock token akan menimbulkan tekanan jual. Protokol yang merilis token vesting setiap minggu pasti akan ada sebagian yang dijual. Jika tidak ada permintaan lain yang menyeimbangkan, harga token akan turun.

Sebelum berinvestasi, periksa rencana unlock token. Protokol dengan circulating supply sudah mencapai 90% memiliki risiko dilusi yang kecil. Sebaliknya, yang hanya 20% dan akan mengalami unlock besar dalam tiga bulan ke depan, risikonya jauh berbeda.

Begitu pula, protokol dengan pendapatan tinggi yang memberi insentif token melebihi pendapatan yang didapat dari pengguna, pendapatan tinggi tersebut jadi kurang impresif. DefiLlama melacak ini melalui indikator “Earnings” yang mengurangi biaya insentif dari pendapatan. Misalnya, sebuah protokol mungkin menghasilkan $10 juta per tahun, tetapi mengeluarkan insentif token sebesar $15 juta.

Meskipun insentif ini adalah strategi efektif untuk mendorong pertumbuhan awal, dan biasanya diperlukan di awal siklus hidup protokol, insentif ini juga menimbulkan tekanan jual yang harus diimbangi oleh permintaan lain.

Pelajari Lebih Dalam

Artikel ini merangkum indikator DeFi yang paling umum, tetapi ini hanyalah permukaan. Ada banyak hal lain yang layak dieksplorasi.

Saya telah merilis tutorial lengkap DefiLlama di YouTube, menjelaskan cara menggunakan platform ini: menyaring protokol undervalued, menilai blockchain, menemukan proyek baru, dan menghindari kesalahan analisis umum. Klik di sini untuk menonton.

Jika Anda ingin terus mendapatkan panduan analisis DeFi, membangun portofolio, dan riset onchain, saya secara rutin mengunggah konten di Substack saya, silakan kunjungi newsletter.dynamodefi.com.

Data sudah ada di depan mata, tinggal bagaimana Anda memanfaatkannya dengan baik.