Kebuntuan MicroStrategy: Harga saham jatuh di bawah nilai aset bersih, risiko spiral kematian muncul

Strategi Bitcoin Berani MicroStrategy Menghadapi Ujian yang Belum Pernah Terjadi Sebelumnya. Dengan harga BTC melayang di sekitar dolar, saham perusahaan telah jatuh di bawah nilai aset bersih (NAV), yang dipandang oleh industri sebagai sinyal bahaya.

Risiko Tersembunyi dari Runtuhnya NAV

Don Kwok, pendiri bersama EasyA, mengajukan peringatan risiko paling langsung: ketika saham MSTR diperdagangkan di bawah nilai aset bersiSatunya, model bisnis perusahaan pada dasarnya telah hancur. Ini bukan masalah teknis, tetapi kesulitan struktural.

Sejarah memberi tahu kami bahwa tidak ada perusahaan keuangan yang dapat beroperasi dalam jangka panjang di bawah NAV tanpa membayar harga. Kwok menjelaskan lebih lanjut bahwa seluruh strategi MicroStrategy hanya dapat konsisten jika MSTR diperdagangkan dengan premium—mekanisme penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin didasarkan pada asumsi tersirat: pasar bersedia membayar premium untuk saham perusahaan ini.

Setelah asumsi ini hancur, situasi menjadi kritis. Penerbitan saham baru hanya akan mengencerkan ekuitas pemegang saham yang ada, karena perusahaan menyerahkan persentase ekuitas yang lebih besar daripada nilai Bitcoin yang diperoleh. Ini adalah awal dari spiral kematian.

Model Saham Preferen Dipertanyakan

Ekonom Peter Schiff melancarkan serangan sengit dari sudut lain, ditujukan pada strategi pendanaan saham preferen MicroStrategy. Dia berpendapat bahwa model ini dibangun atas fondasi yang rapuh: dana berorientasi arah bersedia membeli saham preferen berbunga tinggi.

Namun tesis inti Schiff adalah—pengembalian yang dijanjikan ini sama sekali tidak dapat direalisasikan. Setelah investor institusional menemukan bahwa mereka tidak dapat memperoleh pengembalian yang diharapkan, mereka akan dengan cepat keluar. Pada titik itu, MicroStrategy akan kehilangan kemampuan untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen lebih lanjut, sehingga mengalami kesulitan keuangan.

Komunitas kripto memberikan sanggahan sengit terhadap pandangan Schiff, dengan berpendapat bahwa saham preferen hanyalah alat pendanaan, tidak terkait dengan stabilitas operasional perusahaan. Namun pertanyaan balik Schiff sama tajamnya: jika tidak dapat menghasilkan keuntungan Bitcoin yang cukup untuk memenuhi harapan investor, apa nilai MicroStrategy?

Lingkungan Pasar Memperburuk Situasi

Lebih buruk lagi, seluruh lingkungan pasar memburuk. BTC telah jatuh 40% dari titik tertinggi historisnya, sementara saham MSTR telah jatuh lebih dari 50% dalam enam bulan terakhir.

Sebaliknya, emas melayang di sekitar tertinggi historis dolar, yang memperkuat sudut pandang para skeptis selama ini—aset tradisional menunjukkan kinerja lebih stabil dalam kondisi pasar ekstrem.

Rantai Risiko Spiral Kematian

Keseriusan masalah terletak pada efek keterkaitan dari tiga tautan ini:

• Harga saham jatuh di bawah NAV → Efek pengenceran penerbitan saham meningkat
• Komitmen pengembalian saham preferen sulit terpenuhi → Kemampuan pendanaan tereduksi
• Pengembalian Bitcoin kurang dari yang diharapkan → Daya tarik investasi semakin menurun

Setelah salah satu tautan gagal, seluruh sistem dapat memasuki siklus negatif yang tidak dapat memperbaiki diri—inilah yang disebut spiral kematian.

Tidak peduli bagaimana para pendukung membela, pasar sedang membuat keputusan dengan cara yang paling kejam. Ketika harga saham jatuh di bawah nilai aset bersih, ketika biaya pembiayaan naik, ketika pengembalian sulit dicapai, MicroStrategy harus menghadapi satu kenyataan yang kejam: berkelanjutan strategi Bitcoin berani memiliki pertanyaan fundamental.