## XRP Spot ETF Melampaui 1 Miliar Dolar AS, Mengapa Harga Tidak Mengikuti Naik?

Ukuran aset (AUM) dari XRP spot ETF telah mencapai 11,4 miliar dolar AS, mencatat rekor tertinggi sepanjang masa. Sejak pertengahan November, aliran masuk bersih telah melebihi 4,23 miliar dolar AS. Prestasi ini terlihat cukup mencolok, tetapi reaksi pasar relatif tenang: harga XRP berkisar di sekitar 2,10 dolar AS, kapitalisasi pasar yang beredar sebesar 127,30 miliar dolar AS, dan volume perdagangan 24 jam hanya 134,85 miliar dolar AS.

Soal matematika ini cukup sulit bagi banyak orang: padahal ada dana sebesar sepuluh miliar dolar AS yang mengalir ke produk ETF, mengapa harga belum ikut terdorong naik?

**Alasan di Balik Dana Ratusan Miliar yang Mengalir Masuk, Mengapa Respon Harga Terlihat Dingin?**

Inti dari masalah ini terletak pada perbedaan yang sering diabaikan: AUM (skala pengelolaan aset) hanyalah sebuah snapshot angka, sedangkan penciptaan bersih adalah aliran yang benar-benar mempengaruhi harga.

Ketika ETF spot Bitcoin diluncurkan, setiap aliran masuk langsung mendorong harga naik. "Permintaan paket" ini dan "penilaian ulang harga" hampir bersamaan. Tapi XRP berbeda. 11,4 miliar dolar AS terdengar banyak, tetapi sumber dana ini sangat beragam:

- Alokasi awal dari investor awal
- Cadangan likuiditas dari market maker
- Apresiasi nilai dari fluktuasi pasar

Jika kita pecah komposisi dari 11,4 miliar dolar AS ini, kita akan menemukan bahwa rata-rata selama 35 hari terakhir, hanya sekitar 12 juta dolar AS per hari yang masuk sebagai aliran baru. Dalam pasar dengan volume transaksi spot harian sering mencapai ratusan juta dolar, kecepatan ini bisa dikatakan stabil, jauh dari kekuatan "penggerak kuat".

**Dari Sepuluh Miliar ke Persentase: 1% Likuiditas yang Dikunci**

Dengan harga 2,10 dolar AS, 11,4 miliar dolar AS dari ETF XRP kira-kira mengunci sekitar 543 juta token. Dibandingkan dengan total pasokan XRP sebesar 60,67 miliar, ini berarti sekitar 1% dari pasokan yang beredar "dibekukan" dalam produk ETF.

Apakah 1% ini penting? Ya. Ini membuka jalur akses, menarik sekelompok pemegang baru (institusi, akun penasihat, orang yang tidak ingin repot dengan dompet). Tapi, apakah 1% ini cukup untuk memicu lonjakan harga? Jauh dari cukup.

Bandingkan dengan Bitcoin, yang pada akhir 2025, ETF spot Bitcoin di AS akan memegang sekitar 1,298 juta BTC, sekitar 6,2% dari total pasokan Bitcoin. Ini adalah skala yang benar-benar dapat menciptakan "efek gudang" — cukup banyak pasokan yang terkunci dalam struktur non-perdagangan. Ketika permintaan stabil, likuiditas yang tersisa pasti akan menghadapi tekanan kenaikan harga. Sedangkan jejak kemasan XRP masih jauh dari itu.

**Hedge Tersembunyi: "Short" di Balik Pembelian Spot**

Kebanyakan investor ritel tidak melihat lapisan ini: operasi lindung nilai dari institusi. Partisipan berotorisasi (AP) dan market maker saat membeli XRP spot sering melakukan short di futures atau kontrak perpetual untuk mengunci risiko. Perilaku lindung nilai ini sudah cukup matang di XRP:

- Kontrak derivatif yang belum dilikuidasi: sekitar 3,4 miliar dolar AS
- Volume perdagangan futures 24 jam: sekitar 2,56 miliar dolar AS

Ini berarti sebagian permintaan yang tampaknya mengalir ke pasar spot sebenarnya telah diserap oleh penjualan sintetis. Investor ritel melihat "aliran masuk besar ke ETF", tetapi performa harga justru tertekan oleh lapisan lindung nilai tak kasat mata ini.

**Kalender Pasokan dan Fragmentasi Wilayah yang Menekan**

Ripple merilis maksimal 1 miliar XRP setiap bulan melalui mekanisme escrow, meskipun tidak setiap bulan seluruhnya keluar ke pasar, tetapi ini membentuk "ritme berulang yang diketahui". Ritme ini membuat penyedia likuiditas lebih berhati-hati dalam menetapkan harga — pasar yang mengharapkan pasokan stabil berbeda jauh dalam penetapan harga dibandingkan pasar yang mengharapkan kelangkaan pasokan.

Selain itu, perdagangan spot XRP sangat terkonsentrasi di bursa luar negeri. Meskipun bursa AS mulai mendapatkan kembali pangsa pasar, seluruh likuiditas tetap tersebar di berbagai pool. Setiap pool memiliki peserta, struktur biaya, dan strategi lindung nilai yang berbeda. Fragmentasi ini memudahkan penyerapan aliran masuk di satu pool tanpa memicu lonjakan harga secara global.

**Kondisi "Kekosongan Tanpa Hati" yang Kurang Terpenuhi**

Ini bukan berarti ETF XRP tidak memiliki arti. Sebaliknya, ini menandai tiga perubahan penting:

1. Kategori kemasan dari yang baru menjadi norma — pengguna sekarang menganggap ETF XRP sebagai alat sehari-hari, bukan lagi kejadian khusus
2. Institusi dan penasihat kini memiliki cara yang mudah untuk memegang, tanpa harus mengelola dompet dan transaksi di banyak tempat
3. Ketika sentimen pasar membaik, infrastruktur untuk kenaikan yang lebih besar sudah disiapkan

Namun, agar pertumbuhan ETF dan korelasi harga spot terasa seketat Bitcoin, diperlukan tiga kondisi berikut:

- Penciptaan bersih yang meningkat cepat, mampu mengatasi penjualan rutin
- Lapisan lindung nilai yang secara bertahap dilepaskan, bukan menumpuk
- Likuiditas terkonsentrasi di pool onshore yang lebih dalam dan bersih, mengurangi gesekan dan jalur memutar

Skala ETF sebesar 1 miliar dolar saat ini hanya mengalirkan arus stabil, bukan menciptakan banjir. Saluran sudah terpasang, tetapi belum mencapai kekuatan "kekosongan tanpa hati" — titik kritis yang mampu menyedot semua pasokan mengambang dan memaksa harga naik.

Dengan kata lain, kisah ETF XRP memang nyata, hanya pengaruhnya masih dalam proses evolusi dari "titik masuk baru" menuju "penyerap berkelanjutan". Kesabaran dan pengamatan adalah sikap yang tepat saat ini.