Jika MicroStrategy Gagal, Bisakah Rantai Reaksi Menghancurkan Bitcoin pada 2026?

Strategy (dulunya MicroStrategy) saat ini menguasai aset Bitcoin korporat paling besar di dunia dengan 671,268 BTC — lebih dari 3.2% dari seluruh Bitcoin yang beredar. Posisi ini menciptakan risiko sistemik yang belum pernah ada sebelumnya dalam ekosistem kripto. Jika entitas ini mengalami keruntuhan, konsekuensinya berpotensi melampaui dampak FTX pada 2022. Mengapa ancaman ini nyata, apa pemicu potensialnya, dan seberapa dalam cekungan yang bisa tercipta.

Taruhan Bitcoin Berlever yang Tidak Stabil

Identitas korporat MicroStrategy telah sepenuhnya terkait dengan Bitcoin. Perusahaan telah menginvestasikan lebih dari $50 miliar untuk akumulasi BTC, dengan mayoritas didanai melalui utang dan penerbitan ekuitas baru. Sementara itu, bisnis software aslinya hanya menghasilkan $460 juta per tahun — sebuah angka yang terlihat kecil dibandingkan total eksposur.

Pada Desember 2025, saham MicroStrategy diperdagangkan dengan diskon signifikan terhadap nilai aset Bitcoin yang dimilikinya. Kapitalisasi pasar perusahaan mencapai sekitar $45 miliar, padahal Bitcoin yang dipegang senilai $59-60 miliar. Pelabur melakukan diskonto ini karena khawatir tentang likuiditas, beban utang, dan keberlangsungan bisnis.

Biaya dasar rata-rata Bitcoin yang dipegang adalah $74,972, dengan sebagian besar pembelian terbaru dilakukan ketika harga mendekati puncak pada kuartal terakhir 2025. Lebih dari 95% valuasi perusahaan bergantung pada pergerakan harga Bitcoin semata.

Dengan BTC saat ini berada di $90.49K, margin keamanan terus menipis. Ketika Bitcoin turun 20% sejak Oktober, kerugian saham MSTR lebih dari dua kali lipat dalam periode yang sama — menunjukkan efek leverage yang ekstrem.

Mekanisme Kegagalan: Dari Stress hingga Collapse

MicroStrategy membiayai ekspansi Bitcoinnya melalui instrumen keuangan yang agresif: penerbitan saham biasa, penciptaan saham preferensi baru, dan utang yang dapat dikonversi. Total utang yang tertanggung mencapai $8.2 miliar, sementara komitmen saham preferensi melampaui $7.5 miliar.

Beban finansial tahunan dari kedua instrumen ini mencapai $779 juta dalam bunga dan dividen. Pada tingkat Bitcoin saat ini, jika aset ini jatuh di bawah $13,000 — sebuah skenario ekstrem namun tidak mustahil dalam sejarah volatilitas BTC — perusahaan akan menghadapi insolvency.

Sejarah menunjukkan penurunan 70-80% dalam Bitcoin bukan hal yang aneh. Jika penurunan besar terjadi bersamaan dengan penyempitan likuiditas pasar atau volatilitas yang dipicu oleh gerakan ETF, tekanan pada MicroStrategy bisa menjadi tidak tertahankan.

Perusahaan telah menjanjikan tidak akan menjual Bitcoin-nya, tetapi komitmen ini hanya berlaku selama ia mampu mengumpulkan dana operasional. Cadangan kas MicroStrategy pada akhir 2025 mencapai $2.2 miliar — cukup untuk dua tahun pembayaran obligasi. Namun, jika Bitcoin turun drastis dan pasar modal tertutup, buffer ini bisa hilang dengan cepat.

Efek Domino: Ketika Satu Kegagalan Memicu Jatuh Bertubi

Berbeda dengan FTX yang merupakan bursa terpusat, dampak kegagalan MicroStrategy bisa lebih sistemik. Perusahaan ini memiliki lebih banyak Bitcoin daripada hampir semua entitas non-pemerintah di dunia.

Jika MicroStrategy dipaksa melakukan likuidasi atau jika pasar mulai menghargai risiko kegagalannya, berikut skenario yang mungkin terjadi:

• Penjualan Paksa: Jika perusahaan kehabisan kas dan tidak bisa mengonversi aset lain, jutaan Bitcoin bisa dibanjirkan ke pasar sekaligus, mendorong harga BTC turun drastis.

• Gelung Feedback Negatif: Penurunan harga BTC mengurangi nilai collateral, mempercepat margin calls, yang memicu penjualan lebih lanjut, yang kemudian menurunkan harga lebih dalam lagi — menciptakan spiral yang sulit dihentikan.

• Hilangnya Kepercayaan: Kegagalan pemain korporat terbesar bisa menggeser pandangan publik tentang kelayakan Bitcoin sebagai aset berharga. Penjualan panic bisa meluas ke investor ritel dan institusional lainnya.

• Dampak ETF: Jika Bitcoin turun 40-50% karena kejadian ini, ETF Bitcoin yang menjadi alat utama investor institusi bisa mengalami aliran keluar masif, menciptakan tekanan tambahan.

Saat ini, beberapa indeks pasar mempertimbangkan untuk menghilangkan MSTR dari portofolio mereka karena struktur kompleks dan risiko tinggi. Jika ini terjadi, potensi aliran keluar pasif mencapai miliaran dollar.

Probabilitas dan Timeline Risiko

Meski tidak pasti, tren menunjukkan risiko semakin meningkat. Saham MSTR telah jatuh 50% tahun ini, dengan mNAV (Net Asset Value premium/discount) berada di bawah 0.8×. Investor institusional semakin beralih ke Bitcoin ETF yang lebih sederhana dan murah.

Jika Bitcoin jatuh di bawah $50,000 dan bertahan di level tersebut, valuasi pasar MicroStrategy bisa jatuh di bawah beban utangnya. Pada titik itu, akses terhadap pasar modal akan kering, memaksa keputusan yang menyakitkan: penjualan aset paksa atau restrukturisasi mendalam.

Probabilitas kegagalan sepenuhnya pada 2026 diperkirakan antara 10-20%, bergantung pada volatilitas Bitcoin, kondisi likuiditas pasar, dan perubahan sentimen investor.

Namun jika itu terjadi, kerusakan sistemik bisa melampaui kejatuhan FTX berkali-kali lipat. FTX adalah bursa; MicroStrategy adalah pemegang aset kritis. Pembanjiran Bitcoin ke pasar dari likuidasi paksa bukan hanya ancaman terhadap satu pemain, tetapi terhadap kepercayaan dan harga fundamental aset kripto itu sendiri.