Kejatuhan Kekaisaran Villar: Dari "Tak Tersentuh" Menjadi "Kasus Uji Tata Kelola"

Krisis perusahaan yang pertama dalam beberapa dekade di Filipina telah melanda sebuah konglomerat besar yang sebelumnya dianggap tak tersentuh. Pada tahun 2025, Grup Bijar menjadi pusat skandal penilaian paling dramatis di pasar, dan tindakan tegas dari otoritas pengawas selanjutnya menunjukkan bahwa pasar modal Filipina telah mengalami perubahan mendasar.

Kegagalan penilaian besar sebagai awal dari segalanya

Ketika Bijarland mengungkapkan tanah yang diperoleh baru dengan valuasi sebesar 1,33 triliun peso, awalnya hal itu dipandang sebagai kemenangan dalam skala dan visi perusahaan. Namun, pandangan optimis ini segera dihancurkan. Penolakan firma audit Punonbayan & Araujo untuk menandatangani penyesuaian nilai wajar adalah peringatan pertama. Kemudian, hasil investigasi Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) terhadap metode penilaian mengungkapkan bahwa perusahaan E-Value yang bertanggung jawab atas angka 1 triliun peso tidak sesuai dengan standar penilaian internasional.

Hasilnya mengejutkan. Skala aset tidak diaudit Bijarland sebesar 1,37 triliun peso menyusut menjadi hanya 357 miliar peso dalam angka yang diaudit. Ini bukan sekadar koreksi angka, tetapi kehilangan kepercayaan terhadap fondasi perusahaan itu sendiri. Harga saham Bijarland jatuh lebih dari 80%, dan aset kertas senilai sekitar 18 miliar dolar AS menghilang. Manny Bijar jatuh dari puncak daftar orang terkaya di Filipina.

Mitos “tak tersentuh” runtuh

Inti dari skandal penilaian ini bukan sekadar kesalahan akuntansi biasa. Itu berakar pada sikap yang ditunjukkan oleh Manny Bijar sendiri. Dalam wawancara media sebelumnya, dia secara santai menyatakan, “Hanya dengan memberi nilai pada 3.500 hektar, harga akan muncul.” Pernyataan seperti perhitungan cepat di bar ini mengungkapkan kepercayaan implisit bahwa skala besar dapat dilewati tanpa pemeriksaan mendalam. Pasar modal tidak akan bergerak berdasarkan perhitungan yang bersifat harapan. Diskonto arus kas, realitas zonasi, garis waktu infrastruktur, kurva penyerapan pasar, dan data penjualan yang benar-benar dapat dibandingkan adalah faktor yang menentukan keputusan investasi.

Selama bertahun-tahun, Grup Bijar menikmati manfaat unit bisnis yang terintegrasi secara erat dan kelancaran politik. Dulu, reputasi mereka mendapatkan skor 9 dari 10 di kalangan investor institusional, tetapi pada 2025 skor itu turun menjadi hanya 3. Ketika otoritas pengawas mulai menuntut transparansi yang lebih besar, struktur saling terkait ini secara tiba-tiba bukan lagi memperkecil risiko, melainkan memperbesar. Status tak tersentuh itu hilang dalam semalam.

Rantai krisis: kemunduran di setiap divisi bisnis

Kemunduran Kekaisaran Bijar tidak terbatas pada masalah penilaian saja. Prime Water, yang sebelumnya mengikuti model kemitraan swasta, berubah menjadi target pengawasan regulator. Usaha patungan dengan distrik air menghadapi tekanan dari legislator dan pemangku kepentingan regional terkait kualitas layanan, perubahan tarif, dan keadilan kontrak. Meskipun pendapatan tetap kuat, dari 196 juta peso pada 2017 menjadi hampir 1,8 miliar peso pada 2023, keuntungan saja tidak cukup lagi untuk melindungi perusahaan dari tekanan politik dan sosial yang meningkat.

Divisi listrik SIPCOR menghadapi situasi yang lebih serius. Setelah Komisi Energi (ERC) memutuskan bahwa SIPCOR gagal memenuhi kewajiban peningkatan layanan, izin operasinya di Sikihol dicabut. Keputusan ini simbolis. Ini adalah langkah langka di mana negara membatalkan hak operasional aset Bijarland, mengirim pesan tegas ke pasar bahwa setiap konglomerat harus memenuhi standar kinerja regulasi.

AllDay Mart juga tidak bisa menghindar dari perubahan tren. Dulu dianggap sebagai juara ritel Grup Bijar, pendapatan AllDay turun menjadi 9,25 miliar peso dan laba bersih menjadi 268 juta peso. Saham yang debut di IPO 2021 dengan harga 0,60 peso kini diperdagangkan dengan sebagian kecil dari harga itu, dan kapitalisasi pasar telah menyusut sekitar 70% dari puncaknya.

Dari kegagalan tata kelola menuju kemenangan regulasi

Pelajaran utama dari kisah Bijar adalah bahwa kemunduran mereka tidak disebabkan oleh guncangan eksternal atau keruntuhan makroekonomi, melainkan oleh ketegangan internal dan bentrokan dengan lingkungan regulasi yang semakin menegaskan otoritasnya. Premi konglomerat berubah menjadi diskon pemerintah dalam semalam.

Indikator risiko melonjak tajam seiring akumulasi konflik: sengketa kontrak kemitraan Prime Water, kegagalan layanan SIPCOR, revisi akuntansi Bijarland, dan keruntuhan kepercayaan investor secara mendadak. Kurva kapitalisasi pasar kedua perusahaan ini menunjukkan skala revisi reputasi yang terjadi.

Bagi investor global, krisis Bijar 2025 bukan sekadar kekacauan keuangan keluarga, melainkan sinyal penting bahwa otoritas regulasi Filipina mulai menunjukkan kekuatan nyata, dan pasar modal negara memasuki fase di mana disiplin penilaian, kinerja layanan, dan integritas akuntansi sama pentingnya dengan akses politik.

2026: Pemulihan, penarikan diri, atau reset?

Tahun depan akan menjadi penentu bagi konglomerat Bijar. Investor sudah menganalisis apakah grup ini akan mulai pulih atau terus menanggung akibat kelebihan mereka sendiri.

Yang paling penting adalah kebutuhan Bijarland untuk menyajikan neraca yang benar-benar normal. Angka yang diaudit, pengungkapan pihak terkait yang transparan, dan metodologi penilaian yang konservatif dan defensif harus diadopsi. Sampai bayang-bayang kegagalan penilaian 1 triliun peso diusir, pasar akan tetap enggan menilai ulang sahamnya.

Hal yang sama pentingnya adalah nasib Prime Water. Laporan tentang kemitraan dan penjualan aset menunjukkan potensi jalan untuk mengurangi eksposur regulasi. Namun, agar langkah ini berhasil, perusahaan harus mengatasi masalah mendasar yang lebih kompleks seperti utang, kewajiban layanan, dan perlindungan konsumen.

Ujian ketiga adalah transformasi operasional AllDay dan penerus bisnis SIPCOR. Stabilitas margin ritel dan peningkatan layanan listrik dan air yang dapat diandalkan akan menunjukkan bahwa grup ini mampu membangun kembali imperium bukan melalui kekuasaan, tetapi melalui kinerja.

Penutup: reputasi adalah angka

Kisah Bijar mengingatkan bahwa bahkan kekaisaran komersial paling mapan di dalam negeri pun bisa dinilai ulang dalam semalam, dan bahwa di pasar berkembang, reputasi bukan sekadar konsep abstrak, melainkan item neraca yang menunggu untuk dinilai pasar saat otoritas regulasi memutuskan bahwa perhitungan tidak lagi cocok.

Ironisnya, kejatuhan Grup Bijar dari status tak tersentuh mungkin justru memperkuat, bukan melemahkan, narasi investasi di Filipina. Dengan menegaskan praktik penilaian, kinerja utilitas, dan akuntabilitas publik, otoritas regulasi menunjukkan arah menuju pengawasan pasar yang lebih terpercaya. Konglomerat dengan tata kelola yang lemah kini berada di bawah peringatan. Kekaisaran ini belum runtuh, tetapi mitos seputarnya telah runtuh pasti.