Belakangan ada fenomena aneh di rantai yang sedang berkembang.

Jumlah alamat dompet paus raksasa yang memegang lebih dari 100 bitcoin terus mencapai rekor tertinggi. Menurut logika umum, ini seharusnya menjadi sinyal jelas bahwa dana jangka panjang terus masuk. Tetapi saat melihat harga bitcoin? Diam di tempat, bahkan terlihat memiliki ketenangan yang aneh.

Apa sebenarnya situasi ini?

Sekilas data on-chain memang terlihat bagus. Alamat dompet dengan ≥100 BTC terus memecahkan rekor, dari berbagai sudut pandang terlihat seperti dana besar sedang mengakumulasi diam-diam. Tetapi harga malah tidak mengikuti, kontras ini cukup membingungkan.

Memikirkan lebih dalam, masalahnya tidak sesederhana itu.

Misalnya, ada alamat dompet yang menimbun koin, tetapi ini tidak berarti semua perilaku penimbunan dapat secara langsung menaikkan harga spot. Beberapa transaksi besar justru terjadi di luar rantai, aset digital tersebut mungkin besirkulasi antar institusi, sama sekali tidak masuk ke pasar publik. Dan sebagian chip lainnya, fungsinya adalah hedging risiko, bukan pembelian satu arah—ini pun tidak akan secara langsung menaikkan harga.

Ada juga sudut pandang yang terabaikan: alamat paus baru, banyak kali hanya merupakan konsentrasi kembali dari aset yang sudah ada, bukan dana segar yang benar-benar masuk. Dengan kata lain, mungkin hanya uang yang dipindahkan di internal, tidak ada dana inkremental yang terus-menerus masuk.

Ketika penambahan struktural bertemu dengan tekanan penjualan struktural, ketika kemakmuran on-chain bertemu ketenangan pasar, dua fenomena yang tampak bertentangan dapat ada bersamaan. Ini bukan data yang berbohong, melainkan kompleksitas logika operasi pasar.

Poin yang benar-benar layak direnungkan ada di sini—masalahnya mungkin sama sekali bukan "apakah ada orang yang membeli". Pertanyaannya adalah: apakah perilaku pembelian ini benar-benar dapat mempengaruhi harga spot? Siapa sebenarnya yang menguasai hak penetapan harga pasar saat ini?

Dalam siklus ini, cara pasar beroperasi mungkin sudah benar-benar berbeda dari masa lalu. Data on-chain bersinar terang, sementara harga spot selalu mempertahankan jarak. Di balik fenomena ini, mungkin sedang mengindikasikan bahwa struktur pasar yang sepenuhnya baru sedang terbentuk.