Tiga Prinsip Sederhana dalam Investasi - Platform Pertukaran Cryptocurrency Digital

库姆斯与巴菲特 sering mengobrol di ruang tamu rumah Buffett pada Sabtu sore,

Suatu kali mereka mengajukan pertanyaan seperti ini,

Sebagai alat penilaian: ketika Anda melihat sebuah perusahaan,

seberapa yakin Anda dapat memprediksi kondisi perusahaan lima tahun ke depan?

Membeli seluruh perusahaan memerlukan penilaian terhadap berbagai faktor,

misalnya,

tingkat kebutuhan modal,

gaya dan efisiensi manajemen.

Semua ini tidak bisa dievaluasi dengan rumus model keuangan.

库姆斯 juga ingat,

查理•芒格 bertanya kepadanya pertanyaan pertama: dalam lima tahun,

berapa banyak perusahaan dalam S&P 500 yang akan menjadi lebih baik?

库姆斯 berpendapat harus kurang dari 5%,

tapi芒格 mengatakan kurang dari 2%.

Tapi inilah yang menjadi pertanyaan芒格、

巴菲特 dan库姆斯 dalam pemikiran mereka,

juga konteks artikel ini: untuk membuat penilaian investasi,

tapi juga menyadari kompleksitas dunia.

Dia berulang kali menekankan satu standar penilaian inti: belajar menyederhanakan,

tapi penyederhanaan harus didasarkan pada pemahaman esensi.

Artikel ini lebih seperti memo pribadi seorang pemikir jangka panjang,

berisi pengalaman dia mengikuti IPO Mastercard、

mengurai keunggulan kompetitif perusahaan,

juga pemahamannya kembali sebagai CEO terhadap tim manajemen、

pengeluaran modal dan kemampuan penetapan harga.

Kemampuan menyederhanakan yang kompleks

Todd·库姆斯 di awal artikel menyebutkan satu fakta yang akrab tapi sering diremehkan:

Berinvestasi saham terlihat sederhana,

tapi benar-benar melakukannya dengan baik sangat sulit.

Banyak prinsip,

misalnya membeli dengan harga tidak tinggi、

mengidentifikasi manajemen、

menghindari spekulasi、

berpegang pada kesabaran、

menjamin akurasi laporan keuangan、

pasar adalah mesin pemungutan suara bukan timbangan、

dan mempertimbangkan kualitas dan kuantitas perusahaan,

semua orang akan mengatakannya,

tapi dalam praktiknya sering sulit dilaksanakan.

Dia berpendapat,

analisis yang hebat dan analis biasa berbeda paling besar dalam hal: apakah mampu menembus kerumitan,

menangkap esensi.

Kemampuan menyederhanakan ini,

bukan sekadar kompresi dangkal,

melainkan melalui pemahaman mendalam、

mengupas lapisan demi lapisan,

menyaring variabel yang paling berpengaruh.

Dia memberi contoh pengalaman awalnya menganalisis Mastercard:

Tahun 2002,

Todd·库姆斯 sebagai analis baru mengikuti konferensi industri pembayaran,

memperhatikan Mastercard yang saat itu belum go public,

meskipun perusahaan ini tidak mendapat perhatian dari Wall Street,

tapi dia terus memantau selama empat tahun,

hingga IPO tahun 2006.

Saat itu pasar umumnya khawatir tentang hak penetapan harga dan tekanan integrasi bank,

tapi库姆斯 melihat dari struktur industri,

bank dan Mastercard sebenarnya memiliki “kepentingan yang sejalan”,

dan setelah perusahaan menjadi independen,

mekanisme insentif lebih jelas、

jalur pertumbuhan juga lebih terang…… beberapa faktor kualitatif penting tidak boleh diabaikan.

Karena proses menyederhanakan yang kompleks sendiri cukup rumit,

库姆斯 membagi analisisnya menjadi 3 elemen: menemukan perusahaan berkualitas tinggi、

mencari tim manajemen yang hebat、

dan menentukan “harga yang wajar”.

Perlu dicatat,

ketiga hal ini bukan penjumlahan,

melainkan perkalian.

Selama satu dari ketiganya nol,

keputusan investasi seluruhnya kehilangan makna.

Salah satu prinsip penyederhanaan: menemukan perusahaan berkualitas tinggi Dalam proses investasi,

Todd·库姆斯 sering ditanya: perusahaan seperti apa yang bisa dikatakan perusahaan bagus?

Menurut库姆斯,

kuncinya adalah apakah perusahaan tersebut memiliki keunggulan kompetitif.

巴菲特 pernah menggunakan “keunggulan kompetitif” sebagai perumpamaan,

semakin lebar “parit pelindung” itu, semakin baik.

Selain parit pelindung ini,

dia merangkum serangkaian ciri struktural perusahaan berkualitas: tingkat kapitalisasi rendah、

hak penetapan harga,

pendapatan rutin yang stabil、

posisi pasar yang tahan lama dan potensi pertumbuhan jangka panjang.

Standar ini terlihat sangat umum,

tapi analisis库姆斯 sangat menekankan penetrasi,

yaitu dari logika dasar keuangan dan operasional untuk memverifikasi apakah ciri-ciri ini benar-benar ada.

“Bayangkan satu dolar aliran pendapatan masuk ke perusahaan,

melalui laporan arus kas,

kemudian mengalir melalui neraca,

akhirnya tercermin di laporan laba rugi.

” Ini adalah kalimat yang dia gunakan untuk menjelaskan “urutan penelitian yang benar”.

Menurut dia,

memulai dari laporan laba rugi adalah kesalahan,

karena itu hanya gambaran snapshot saat ini,

dan sangat mudah dipoles secara manusiawi.

Sebaliknya,

neraca dan laporan arus kas lebih mampu mengungkap esensi operasi perusahaan.

Saya sangat setuju dengan ini.

Terutama di era saat ini yang penuh informasi,

dan narasi yang berlimpah,

banyak perusahaan pandai bercerita,

tapi jika arus kas tidak nyata、

struktur aset tidak stabil,

semuanya akhirnya hanyalah hasil rekayasa.

库姆斯 menyebutkan,

dia terbiasa memperpanjang dimensi waktu,

mengulas data sepuluh tahun,

mengamati laba ditahan、

utang、

tingkat kapitalisasi dan pertumbuhan pendapatan,

dan menggunakan analisis DuPont untuk memecah ROE,

melihat kekuatan penghasilan perusahaan yang sesungguhnya.

Misalnya,

beberapa perusahaan tampaknya menghasilkan banyak uang,

tapi utangnya meningkat tajam—ini bisa berarti mereka tidak tumbuh dari akumulasi internal,

melainkan dari leverage yang dipaksakan untuk mendukung narasi pertumbuhan.

Dia juga mengingatkan,

untuk berhati-hati terhadap struktur pendanaan perusahaan.

Jika sebuah perusahaan menggunakan pinjaman suku bunga variabel jangka pendek,

keuntungannya mungkin hanya bergantung pada selisih suku bunga sementara,

begitu kondisi berubah,

masalah akan muncul dengan sangat cepat.

Dalam praktik akuntansi,

库姆斯 menyebutkan serangkaian “ruang abu-abu” umum: biaya vs kapitalisasi,

penjualan aset langsung mengakui keuntungan atau tidak,

cara pencatatan akuisisi…… operasi ini sendiri bukan ilegal,

tapi cukup menyebabkan perubahan laba yang besar.

Dia berkata,

keuntungan sebenarnya adalah produk dari banyak asumsi dan pilihan manajemen.

Kalimat ini mengingatkan kita,

jangan tertipu oleh angka-angka di permukaan,

tapi belajar mengenali apakah laba tersebut menyembunyikan optimisme berlebihan dan pengeluaran berlebihan.

库姆斯 juga membahas satu sudut pandang yang lebih spesifik: ekonomi toko tunggal.

Dia berpendapat,

jika bisa memperkirakan biaya pembangunan satu toko,

periode kedewasaan dan tingkat pengembalian,

seringkali lebih mampu menjelaskan apakah perusahaan benar-benar menguntungkan daripada melihat laporan gabungan.

Dia mengambil contoh Costco: model toko tunggal seringkali lebih mampu mengungkap esensi bisnis daripada laporan keuangan keseluruhan.

Dengan data publik, kita bisa memperkirakan secara kasar biaya membuka satu toko baru,

periode mencapai titik impas,

dan menghitung ROI.

Tentu,

model ini juga mudah menyesatkan.

Di satu sisi,

manajemen sering hanya memasukkan biaya variabel,

mengabaikan pengeluaran modal pemeliharaan,

yang menyebabkan pengembalian yang dibesar-besarkan; di sisi lain,

perlakuan akuntansi sering tidak mencerminkan siklus lengkap dari investasi hingga operasi matang.

Situasi serupa muncul di perusahaan telekomunikasi,

bisnis “pisau-razor”,

dan beberapa perusahaan ritel serta perangkat lunak.

Misalnya, American Tower saat dua penyewa di setiap menara tepat mencapai titik impas,

tapi begitu menambahkan penyewa ketiga,

ROI per unit langsung melonjak,

dan ROI keseluruhan juga meningkat.

Sejarah awal Walmart juga merupakan contoh klasik.

Perusahaan hampir tidak memiliki laba buku selama sepuluh tahun sebelum IPO,

tapi jika meneliti model toko tunggalnya,

kita bisa melihat bahwa ekonomi di tingkat toko sangat solid.

Semua ini sepenuhnya mencerminkan satu prinsip investasi库姆斯: mendalami bisnis,

berpikir seperti pemilik perusahaan,

bukan bergantung pada presentasi manajemen atau rekomendasi analis.

Hanya dengan mendalam di tingkat ini,

investor bisa menghubungkan semua detail keuangan、

operasional、

strategi,

dan memahami mekanisme operasi perusahaan yang sesungguhnya.

Prinsip penyederhanaan kedua: mencari tim manajemen yang hebat Jika keunggulan kompetitif adalah standar penilaian “apakah perusahaan ini bisa tumbuh”,

maka Todd·库姆斯 mengajukan pertanyaan yang lebih realistis: perusahaan ini diserahkan kepada siapa,

apakah masih layak dipercaya?

Dia mengutip kalimat dari Graham dan Dodd sebagai pengingat: jika manajemen perusahaan tidak jujur,

cara terbaik adalah menghindari saham ini sama sekali.

Karena keputusan manajer tidak hanya mempengaruhi hasil keuangan,

tapi juga secara halus mempengaruhi budaya organisasi dan arah jangka panjang.

Dalam mengidentifikasi tim manajemen yang hebat,

库姆斯 tidak menggunakan pendekatan umum seperti “dengar bicara eksekutif” atau “lihat liputan media”.

Dia mengatakan,

selalu memulai dari tiga aspek: menilai mekanisme insentif,

mengamati bagaimana mereka membagi waktu,

dan melakukan riset pasar mendalam untuk cross-check.

Menurut dia,

seorang manajer hebat,

belum tentu bersinar dalam kinerja saat ini; sebuah tim yang tampak luar biasa,

juga mungkin hanya mewarisi prestasi lama dari tiga atau lima tahun lalu.

Karena dalam operasi nyata perusahaan,

banyak keputusan penting dampaknya baru terlihat bertahun-tahun kemudian.

库姆斯 mengingatkan kita,

lingkungan yang baik akan menutupi kemampuan penilaian,

dan tren positif yang berkelanjutan akan menutupi kemampuan alokasi modal.

Misalnya,

outsourcing memang bisa meningkatkan margin keuntungan selama bertahun-tahun,

tapi jika merusak kemampuan inti perusahaan、

melemahkan kontrol,

efek sampingnya bisa muncul secara tiba-tiba.

“Pengalokasian modal” juga menjadi batu uji kemampuan manajemen menurut库姆斯.

Bahkan jika bisnis perusahaan stabil,

CEO berpengalaman,

begitu mereka salah mengalokasikan sumber daya di saat kritis,

misalnya melakukan buyback saham saat valuasi tinggi、

mendorong akuisisi yang merusak nilai、

atau gagal menyesuaikan alokasi sumber daya sesuai kondisi eksternal,

itu bisa menyebabkan kerugian jangka panjang besar.

Menurut库姆斯,

cara paling langsung memahami motivasi manajer adalah dengan melihat bagaimana mereka diberi insentif.

Dia biasanya mulai dari pernyataan mandat perusahaan,

menganalisis perubahan kompensasi tahunan,

terutama apakah insentif didasarkan pada kinerja jangka panjang、

atau terlalu bergantung pada harga saham jangka pendek.

Dia akan memperhatikan pertanyaan ini: apakah penghargaan manajemen didasarkan pada pengembalian modal yang nyata? Apakah opsi saham terkait kinerja sebenarnya,

atau hanya mengikuti fluktuasi pasar? Apakah CEO sering menjual saham pribadi? Apakah ada struktur insentif risiko yang tidak seimbang?

Rincian ini bisa mengungkap motivasi nyata manajemen.

Perlu diingat,

库姆斯 mengingatkan kita untuk tidak hanya memperhatikan total gaji,

tapi juga perilaku yang ditunjukkan oleh gaji tersebut.

Kadang,

mekanisme gaji tinggi tampak tidak masuk akal,

tapi sebenarnya sebagai pengakuan atas pencapaian jangka panjang; dan beberapa skema “wajar” di permukaan,

justru mendorong manajer mengejar performa jangka pendek.

Dari sudut pandang investasi,

mekanisme insentif ini menentukan bagaimana manajer akan bertindak saat menghadapi tekanan,

apakah akan konservatif,

atau berusaha mengejar valuasi; apakah akan membangun secara perlahan,

atau melakukan langkah cepat dan keluar.

Dimensi lain yang sangat penting bagi库姆斯,

adalah bagaimana CEO membagi waktu mereka.

Dia mengaku,

belum pernah melihat manajer yang sering berkeliling dalam setahun,

menjual perusahaan,

dan tetap memahami detail bisnis secara mendalam.

Dia mengajukan pertanyaan yang sangat resonan: “Bayangkan,

jika ini adalah bisnis keluarga Anda,

bukankah Anda berharap CEO Anda benar-benar fokus menjalankan perusahaan? Saya lebih mendukung CEO yang fokus pada pekerjaan nyata,

bukan hanya tampil di depan umum.”

Lebih menginspirasi lagi adalah metode “verifikasi horizontal” yang dia sebut.

库姆斯 akan aktif berkomunikasi dengan orang-orang yang pernah bekerja sama dengan CEO,

untuk memahami gaya manajemen dan pengaruh budaya perusahaan terhadap karyawan.

Dia ingin memahami kepribadian manajer ini secara mendalam,

agar mendapatkan gambaran lengkap.

Misalnya,

seorang manajer yang berorientasi efisiensi、

menekankan produktivitas tinggi,

mungkin memang bisa meningkatkan profitabilitas di beberapa tahap,

tapi jika ini menekan umpan balik dan komunikasi dalam organisasi,

justru membuat perusahaan menjadi rapuh saat perubahan.

“Tim manajemen,

menjaga kejujuran pengetahuan juga sangat penting,” tulis dia.

Prinsip penyederhanaan ketiga: menentukan “harga yang wajar” Dibandingkan menilai apakah perusahaan itu hebat,

menetapkan “harga yang wajar” seringkali lebih rumit.

Todd·库姆斯 dalam artikel ini tidak menyebutkan rumus valuasi,

atau daftar rasio umum,

tapi menekankan satu hal: penetapan harga tidak bisa lepas dari pemahaman esensi perusahaan.

Dia mengutip kalimat dari Philip A. Fisher: “Menilai apakah sebuah saham murah atau mahal,

tidak tergantung pada perbandingan harga saat ini dengan harga historis,

tapi pada apakah fundamental perusahaan lebih tinggi atau lebih rendah dari ekspektasi pasar saat ini.”

Dengan kata lain,

yang perlu kita pahami adalah kualitas bisnis perusahaan,

bukan tren kenaikan atau penurunan harga saham.

库姆斯 mengamati,

banyak investor membangun pandangan berdasarkan “dengar dari orang lain”: mendengar teman、

mengikuti panggilan konferensi、

membaca laporan analisis、

mengulas catatan riset…… semakin banyak mendengar,

mungkin benar-benar akan terbentuk penilaian yang tampak lengkap,

tapi itu sebenarnya ilusi dari penyaluran informasi.

Pendekatan penelitian dia sangat berbeda: dari laporan 10-K、

10-Q、

laporan tahunan、

surat tahunan perusahaan、

dokumen SEC, bahkan menelusuri majalah industri dan siaran berita selama 10 tahun,

membangun kerangka dasar berdasarkan narasi perusahaan dan fakta.

Setelah kerangka ini terbentuk,

dia akan memeriksa catatan panggilan konferensi dan hasil riset lapangan,

seperti jurnalis investigasi yang terus memverifikasi dan mendekati kebenaran.

Pendekatan ini sangat cocok untuk melawan “kontaminasi kognitif”.

Terutama di era pasar yang sangat padat informasi,

tanpa penilaian fundamental sendiri,

setiap berita yang dilihat bisa menjadi sumber volatilitas.

Dalam menganalisis kelayakan harga,

dimensi utama lainnya adalah: apakah keunggulan kompetitif perusahaan benar-benar sedalam itu? Apakah bisa dipertahankan?

库姆斯 mengingatkan,

jangan hanya karena sebuah perusahaan mempertahankan tingkat pengembalian investasi tinggi selama bertahun-tahun,

lalu dianggap memiliki keunggulan kompetitif yang kokoh.

Dalam sejarah kapitalisme,

banyak perusahaan seperti ini: pernah sangat berjaya,

tapi akhirnya kalah bersaing karena perubahan teknologi atau kompetisi yang meningkat.

Oleh karena itu,

dia kembali mengusulkan metode “riset ngobrol” ala Fisher,

bukan hanya melihat data keuangan dan performa historis,

tapi juga melalui kontak langsung dengan pelanggan、

pemasok、

karyawan,

untuk menilai posisi kompetitif perusahaan saat ini.

Misalnya,

apakah perusahaan benar-benar memiliki hak penetapan harga,

apakah mereka memanfaatkannya secara optimal? Apakah ada celah dalam sistem,

atau ada potensi pertumbuhan yang belum terdeteksi?

Dia menekankan,

keunggulan kompetitif bukan sesuatu yang statis,

melainkan memiliki berbagai karakter: merek、

biaya rendah、

kemudahan akses、

efek jaringan…… ini adalah faktor pembentuk keunggulan kompetitif yang nyata dan beragam.

库姆斯 dalam artikelnya menyusun serangkaian pertanyaan praktis,

untuk membantu investor menjawab satu pertanyaan utama: apakah Anda benar-benar memahami perusahaan ini?

Apakah perusahaan ini memiliki keunggulan kompetitif yang berkelanjutan、

bahkan dapat diperluas?

Bagian paling rentan dari perusahaan ini dalam lima tahun ke depan apa? Apa ketergantungan jalur?

Apakah perusahaan memiliki hak penetapan harga? Bagaimana mereka akan menggunakannya?

Dalam menghadapi resesi berikutnya,

apakah perusahaan ini rentan,

atau “anti-fragile”?

Apa syarat untuk menyalin perusahaan ini?

Lima tahun dari sekarang,

apakah perusahaan ini berada dalam posisi yang lebih menguntungkan,

dan memiliki keunggulan kompetitif yang lebih luas?

Dia menulis,

“Jika Anda dapat menjawab pertanyaan-pertanyaan ini dengan percaya diri,

Anda akan memiliki pemahaman yang jelas tentang hal-hal yang benar-benar penting,

dan dapat menilai nilai intrinsiknya secara akurat.”

Dan ini adalah titik awal dari kemampuan Anda untuk membuat keputusan yang bijaksana.

Saya sangat menyukai konsep “anti-fragile”.

库姆斯 mengutip pernyataan Nassim Taleb,

untuk menggambarkan perusahaan yang tidak hanya tidak melemah dalam kondisi sulit,

tapi malah mampu menyerap gangguan eksternal、

menguatkan diri sendiri.

Misalnya saat resesi ekonomi menarik pelanggan dan karyawan terbaik,

atau saat pesaing bermasalah dan perusahaan memperluas pangsa pasar…… keunggulan kompetitif perusahaan semacam ini tidak menyusut,

malah “menjadi lebih dalam dan lebar”.

库姆斯 juga mengingatkan,

tujuan penelitian bukan untuk “bertaruh”,

tapi untuk tidak panik dan tidak gegabah saat pasar bergejolak.

Jika Anda menghabiskan cukup waktu memahami perusahaan、

melacak saluran、

mengurai keunggulan kompetitif,

Anda akan jauh lebih percaya diri saat menghadapi fluktuasi harga saham.

Adapun “harga yang wajar” yang sesungguhnya,

库姆斯 berpendapat harus didasarkan pada nilai intrinsik perusahaan.

Nilai sebuah perusahaan,

pada dasarnya adalah jumlah diskonto dari arus kas masa depan.

Model yang tampaknya sederhana ini,

menyembunyikan beberapa variabel kunci: tingkat diskonto、

kualitas pertumbuhan、

dan modal yang diperlukan untuk mencapai pertumbuhan tersebut.

Dia memberikan contoh valuasi yang sangat jelas (dengan asumsi tingkat diskonto konstan di 10%):

• Jika sebuah perusahaan tumbuh 15% per tahun,

dan tidak memerlukan pengeluaran modal tambahan,

nilai perusahaan bisa mencapai 26 kali lipat dari laba saat ini;

• Jika semua laba harus diinvestasikan untuk mempertahankan pertumbuhan,

nilai akan turun menjadi 16 kali lipat;

• Jika tingkat pertumbuhan 5%,

kedua skenario tersebut memiliki nilai masing-masing 14 kali dan 7 kali lipat;

• Dalam jangka waktu 30 tahun dengan bunga majemuk,

pertumbuhan 15% akan menghasilkan nilai 87 kali lipat,

sementara pertumbuhan 5% hanya 4,5 kali lipat.

Model ini menunjukkan,

pentingnya mencari perusahaan yang membutuhkan modal rendah dan mampu tumbuh jangka panjang.

Perusahaan yang terus tumbuh tapi terus membakar uang、

pengembalian modal di bawah biaya modal,

sebenarnya adalah jebakan “terlihat sangat indah”.

Dia mengingatkan,

bahkan perusahaan hebat sekalipun,

jika membayar harga terlalu tinggi,

hasil masa depannya bisa sangat berkurang.

Valuasi bukanlah “penutup” yang tidak penting,

tapi langkah yang sangat penting dalam investasi.

Selain itu,

dia menekankan dua dimensi yang sering diabaikan:

Pertama, fokus pada “pengembalian kepada pemegang saham”—yaitu arus kas bebas setelah pengeluaran modal pemeliharaan,

bukan EBITDA yang tampak di permukaan;

Kedua, meninjau struktur modal perusahaan.

Semakin tinggi tingkat utang,

volatilitas nilai ekuitas akan semakin besar.

Karena utang harus dilunasi,

pengembalian pemegang saham bergantung pada kondisi tersebut.

Akhirnya,

sekali lagi mengingatkan,

“Semakin sederhana, semakin baik.

Dalam dunia investasi,

kerumitan tidak akan memberikan imbal hasil tambahan.”

Ini sedikit seperti Charlie Munger yang “menyatu dalam jiwa”,

haha,

karena Munger sering berkata,

“Kami selalu bersemangat menjaga kesederhanaan.”

Ngomong-ngomong,

Todd·库姆斯 memang awalnya sangat akrab dengan芒格,

setelah berdiskusi berkali-kali, barulah dia direkomendasikan kepada Buffett.

Ingat,

di balik kesederhanaan yang semua orang lihat,

tersembunyi kedalaman dalam memahami esensi.