Analisis kelayakan keuangan Tether: Berapa banyak cadangan yang dibutuhkan untuk memastikan stabilitas?

Tether beroperasi seperti bank yang belum diatur

Tether International pada dasarnya bukan hanya organisasi penyimpanan, melainkan sebuah lembaga keuangan yang beroperasi seperti bank. Perusahaan menerbitkan instrumen simpanan digital sesuai permintaan, memungkinkan peredaran bebas di pasar crypto, sekaligus menginvestasikan utang tersebut ke dalam portofolio aset yang beragam.

Tether tidak hanya menyimpan cadangan sesuai tingkat risiko/jangka waktu, tetapi secara aktif mengalokasikan aset untuk mendapatkan keuntungan dari selisih hasil antara aset dan kewajiban. Ini adalah ciri khas operasi perbankan, bukan sekadar layanan transfer uang.

Kerangka penilaian: Rasio modal menurut standar Basel

Untuk memahami apakah Tether memiliki kemampuan pembayaran yang cukup, kita perlu menerapkan kerangka penilaian modal yang digunakan secara luas dalam industri keuangan. Lembaga keuangan diwajibkan mempertahankan jumlah modal tertentu untuk menyerap dampak dari fluktuasi aset dan risiko potensial lainnya.

Tiga jenis risiko utama yang perlu dipertimbangkan:

• Risiko kredit: Kemampuan pihak peminjam untuk memenuhi kewajibannya, mencakup 80%-90% dari sebagian besar lembaga keuangan besar
• Risiko pasar: Fluktuasi nilai aset, mempengaruhi kemampuan pembayaran utang, sekitar 2%-5%
• Risiko operasional: Risiko dari penipuan, gangguan sistem, kerugian hukum

Persyaratan modal minimum:

• Modal inti umum (CET1): 4,5% dari aset berbobot risiko
• Modal inti: 6,0% dari aset berbobot risiko
• Total modal: 8,0% dari aset berbobot risiko

Dalam kondisi normal, lembaga keuangan besar harus mempertahankan CET1 sebesar 7%-12% dan total modal 10%-15%. Faktanya, persyaratan ini biasanya melebihi 15%.

Struktur aset dan risiko Tether

Hingga akhir kuartal I tahun 2025, Tether menerbitkan sekitar 174,5 miliar USD token, dengan aset yang dimiliki sebesar 181,2 miliar USD, menghasilkan cadangan lebih dari sekitar 6,8 miliar USD.

Komposisi portofolio aset:

• Sekitar 77% diinvestasikan dalam instrumen pasar uang dan aset setara USD, hampir tanpa bobot risiko
• Sekitar 13% memegang komoditas fisik dan digital
• Sisanya adalah pinjaman dan investasi lain

Penanganan bobot risiko:

Untuk Bitcoin (BTC), menurut standar internasional, bobot risiko bisa mencapai 1.250%. Namun, ini adalah asumsi yang terlalu konservatif. Mengingat sifat BTC sebagai komoditas digital, pendekatan yang lebih masuk akal adalah menerapkan bobot risiko yang sesuai dengan volatilitas harga nyata.

Sejak ETF bitcoin disetujui, volatilitas tahunan BTC adalah 45%-70%, lebih tinggi dari emas (12%-15%). Dengan demikian, bobot risiko BTC seharusnya sekitar 3 kali lebih tinggi dari emas.

Untuk portofolio pinjaman, karena kurangnya informasi detail tentang pihak peminjam dan jaminan, pendekatan yang wajar adalah menerapkan bobot risiko 100%.

Kondisi modal saat ini dari Tether

Berdasarkan analisis di atas, aset berbobot risiko (RWAs) dari Tether berkisar antara sekitar 62,3 miliar hingga 175,3 miliar USD, tergantung pada penanganan portofolio komoditas.

Rasio modal total (TCR) dari Tether:

Dengan cadangan lebih dari 6,8 miliar USD, rasio TCR akan berkisar antara 3,87% hingga 10,89%, terutama tergantung pada perhitungan risiko BTC.

Jika menerapkan asumsi standar yang masuk akal (aset harus mampu menahan volatilitas harga BTC 30%-50%, yang berada dalam rentang sejarah), Tether secara dasar memenuhi persyaratan minimum dari regulator.

Namun, jika dibandingkan dengan standar pasar dari lembaga keuangan besar (rasio modal 17,5%-18,5%), Tether masih jauh. Untuk mempertahankan skala penerbitan USDT saat ini sesuai standar pasar, Tether mungkin perlu menambah sekitar 4,5 miliar USD modal.

Isu independen dari grup

Tether sering berargumen bahwa, di tingkat grup, mereka memiliki laba ditahan besar sebagai buffer. Hingga akhir 2024, laba bersih tahunan yang dilaporkan melebihi 13 miliar USD, dan modal saham grup melebihi 20 miliar USD.

Namun, berdasarkan prinsip pengelolaan keuangan yang ketat, laba dan investasi ini termasuk dalam tingkat grup, di luar lingkup cadangan terpisah dari bagian penerbitan token. Tether memiliki kemampuan untuk memindahkan dana ini jika diperlukan, tetapi tidak memiliki kewajiban hukum untuk melakukannya.

Oleh karena itu, menganggap seluruh laba ditahan sebagai modal yang dapat digunakan untuk menyerap kerugian USDT adalah terlalu optimistis. Untuk penilaian yang ketat, perlu mempertimbangkan kinerja dan likuiditas aset berisiko dalam portofolio grup, serta tekad manajemen untuk mengorbankan aset tersebut saat krisis demi melindungi hak pemegang token.

Penutup

Tether memenuhi persyaratan modal minimum sesuai standar konservatif dasar. Namun, dibandingkan dengan standar yang lebih tinggi yang berlaku untuk lembaga keuangan besar, perusahaan masih memiliki kekurangan signifikan dalam buffer modal. Apakah Tether perlu menambah modal atau tidak, akhirnya tergantung pada kriteria dan standar yang Anda pilih untuk diterapkan.