Sejak masuknya lembaga besar, identitas Bitcoin menjadi kabur—itu bukan lagi aset safe haven murni, juga bukan sepenuhnya aset risiko, melainkan alat likuiditas yang terjebak di tengah. Posisi ini disebut secara halus sebagai fleksibel, secara kasar bisa dikatakan kekurangan kepastian. Untuk melihat kenaikan besar yang sebenarnya, pada akhirnya tetap membutuhkan likuiditas yang cukup sebagai penopang. Jujur saja, saya sulit menerima pernyataan bahwa pasar akan bullish selama empat tahun.

Ada yang menyalahkan bursa utama tertentu, menganggap bahwa karena ukurannya besar, mereka harus menanggung lebih banyak tanggung jawab, tetapi itu hanya tampilan luar. Penyebab mendalam sebenarnya terletak pada dua dimensi: evolusi perdagangan kuantitatif lembaga dan pergeseran lingkungan kebijakan makro.

Melihat grafik perbandingan antara likuiditas bersih dan harga BTC akan membuatnya lebih jelas. Awal dari bull run besar tahun 2021 secara fundamental dipicu oleh pelonggaran moneter global yang dipicu pandemi—kesempatan langka ini menyebabkan likuiditas bersih dan harga BTC naik secara bersamaan. Tapi titik balik terjadi pada 10 Oktober, setelah itu likuiditas mulai menyusut, dan harga pun tertekan.

Apa yang sebenarnya terjadi hari itu? Melihat data saldo TGA Departemen Keuangan AS dan saldo cadangan Federal Reserve (RRR) akan memberi penjelasan. Setelah 10 Oktober, saldo TGA tiba-tiba melonjak. Alasannya sangat sederhana—tahun fiskal baru AS dimulai pada Oktober, ini adalah puncak penerbitan obligasi tradisional. Biasanya, obligasi jangka pendek yang baru diterbitkan akan dibeli dengan cadangan dari RRR, tetapi saat itu RRR sudah sangat rendah. Lalu, apa yang dilakukan pasar? Mengambil dari pasar. Dari 10 Oktober hingga 30 Oktober, Federal Reserve secara paksa menyedot 200 miliar dolar dari pasar. Penyusutan likuiditas yang cepat ini langsung memicu penurunan harga aset, dengan aset likuiditas menjadi yang paling terdampak. Saat itu, pasar juga memberi sinyal peringatan, hanya saja kebanyakan orang tidak menganggapnya serius.

Orang yang memeriksa data dengan cermat akan menyadari bahwa kejatuhan besar itu sebenarnya sudah dimulai sejak dini hari.