Ringkasan Pertempuran Perp DEX 2025: Dari dominasi Hyperliquid ke persaingan sengit, tahun 2026 akan dimulai kompetisi sejati

Pengantar: Perubahan Esensial yang Tidak Bisa Diukur dengan Volume Perdagangan

Pasar kontrak permanen on-chain tahun 2025 secara kasat mata terlihat seperti kompetisi volume perdagangan yang mencolok, namun sebenarnya menunjukkan “ketidaksesuaian kualitas dan kuantitas” yang serius.

Pada awal tahun, Hyperliquid menguasai lebih dari 70% pasar, tetapi di semester kedua, lebih dari 10 platform Perp DEX baru masuk. Pada akhir Desember, pangsa pasar Hyperliquid turun menjadi sekitar 20%—jika dilihat dari angka saja, ini adalah “kejatuhan raja”. Namun sebenarnya, itu bukanlah kenyataannya.

Melihat indikator penting, situasi berbalik

Dari posisi terbuka (Open Interest), Hyperliquid masih menguasai sekitar 49% dari seluruh jaringan, sekitar 75 miliar dolar. Ini setara dengan setengah dari total OI dari 4 platform lain. Artinya, volume perdagangan scalping jangka pendek meningkat, tetapi aliran dana yang sebenarnya masih terkonsentrasi di Hyperliquid.

Wajah Sebenarnya Pasar Perp DEX: Di Balik Kegilaan Data, Kebenaran Tersembunyi

Alasan Peringkat Volume Perdagangan Tidak Relevan

Pada September 2025, Aster dengan cepat mencapai volume perdagangan harian sebesar 700 miliar dolar, dan diharapkan menjadi “Hyperliquid berikutnya”. Tapi segera setelah itu, platform data DeFiLlama menghapus Aster. Alasannya adalah “Data transaksi yang sepenuhnya sinkron dengan CEX besar dan mendeteksi anomali signifikan”.

Dalam pelacakan on-chain, 96% token Aster terkonsentrasi di 6 dompet. Rasio volume/OI-nya mencapai 58, artinya posisi yang sama diputar sebanyak 58 kali. Ini secara praktis bukan dana, melainkan insentif yang mendorong operasi berkelanjutan.

Lighter bahkan memenangkan posisi volume tertinggi dengan strategi Zero Fee yang lebih sederhana, tetapi kenyataannya adalah

• Rasio Vol/OI lebih dari 8 (nilai normal 1-2)
• Pengguna hanyalah spekulan jangka pendek yang mengejar poin airdrop
• Pada downtime pertengahan Oktober, dana LLP mengalami kerugian 10%

Dengan kata lain, volume perdagangan yang tinggi bukanlah indikator kualitas platform, melainkan indikator “seberapa besar insentif” yang diberikan.

Indikator yang benar-benar bernilai: Pendapatan dan Stabilitas

Pendapatan biaya bulanan EdgeX melebihi 20 juta dolar, setara sekitar 250 juta dolar per tahun. Posisi kedua setelah Hyperliquid. Tapi pangsa pasar volume perdagangan EdgeX hanya sekitar 5-6%—berarti kontribusi biaya per pengguna lebih dari 40 kali lipat dibanding Lighter.

Apa bedanya? Perbedaan kualitas pengguna

EdgeX adalah platform untuk investor institusional yang didirikan oleh Amber Group. Memiliki basis pengguna yang solid dan dukungan likuiditas yang sesuai. Paradex juga demikian, terutama dipercaya oleh trader institusional.

Analisis Tenaga Utama Pasar Perp DEX Tahun 2025 secara Tenang

Hyperliquid: Posisi Raja, Tidak Tergoyahkan

• Apa yang membuatnya kuat

  • Blockchain buatan sendiri, kapasitas transaksi 200.000 per detik
  • Frontend setara Binance, backend sepenuhnya terdesentralisasi
  • Melalui HLP (Hyperliquidity Protocol), membangun model win-win dana dan platform
  • Stabilitas tanpa gangguan teknologi (tanpa downtime bahkan saat pasar ekstrem Oktober)

• Kekuatan dari angka

  • Volume transaksi 24 jam: selalu dalam kisaran 3-10 miliar dolar
  • OI: 49% dari seluruh jaringan (sekitar 7,5 miliar dolar)
  • Kontrak permanen BTC: mampu menampung posisi sekitar 5 juta dolar dalam rentang ±0,01%
  • Kapitalisasi pasar HYPE: sekitar 8,2 miliar dolar (peringkat ke-15 aset kripto)

• Tantangan

  • Keamanan konsensus jangka panjang dari blockchain buatan sendiri belum teruji
  • Dengan kompetisi yang semakin ketat, kecepatan penyerapan pengguna baru tidak bisa dihindari

Lighter: Ambisius secara teknologi, tetapi ada tantangan implementasi

• Teknologi

  • ZK Rollup + solusi StarkWare
  • Setiap transaksi diverifikasi secara kriptografi, menjaga privasi transaksi
  • Mekanisme “Escape Pod”: saat L2 mengalami gangguan, pengguna bisa langsung menarik dana ke mainnet

• Masalah model bisnis

  • Menduduki posisi teratas volume dengan Zero Fee
  • Tapi pendapatan protokol hampir nol
  • Model pendapatan perlu diverifikasi ulang setelah airdrop
  • Hanya menukar modal dengan pasar, keberlanjutan komersialnya belum jelas

• Kekhawatiran stabilitas

  • Dalam 10 hari sejak peluncuran, sistem utama runtuh dan downtime
  • UI sering mengalami delay dan bug
  • Mengungkap risiko sistem saat pasar ekstrem

EdgeX: Sederhana tapi sangat kompeten

• Dasar bisnis

  • Didirikan oleh Amber Group (salah satu market maker terbesar di dunia)
  • Fokus pada investor institusional
  • Pendapatan biaya tahunan sekitar 500 juta dolar

• Karakteristik produk

  • Tarif biaya: limit order 0,012%, market order 0,038% (terendah di industri)
  • Menampung sekitar 6 juta dolar BTC dalam rentang ±0,01% (lebih baik dari Hyperliquid)
  • Fokus pengalaman mobile: aplikasi iOS/Android, integrasi MPC Wallet

• Kelemahan

  • Belum menerbitkan token
  • Terlewatkan keramaian airdrop, brand awareness masih tertinggal
  • “Tidak menonjol” sehingga kurang menarik perhatian pengguna umum

Aster: Ekspektasi Binance, Kekecewaan Pasar

• Ledakan awal

  • September 2025, naik 2800% dalam satu minggu
  • Dalam waktu singkat mencapai volume harian 700 miliar dolar
  • Pangsa pasar sempat di atas 50%

• Titik balik

  • Dihapus dari DeFiLlama karena keraguan data
  • Analisis on-chain menunjukkan 96% token terkonsentrasi di 6 dompet
  • Krisis kepercayaan: harga turun tajam dari puncaknya, saat ini sekitar $0,7

• Proyeksi 2026

  • Selama didukung Binance, ada kemungkinan pangsa pasar pulih
  • Tapi, luka kepercayaan tidak mudah sembuh

Paradex: Ambisi platform serba bisa

• Diferensiasi produk

  • Dibangun di atas Starknet L2, dengan “Paradex Network” yang independen
  • Konsep platform terpadu untuk perpetual futures + perpetual options + spot
  • Mendukung satu akun dan berbagai model margin (bertingkat, keseluruhan, portofolio)

• Insentif disiplin

  • Rasio Vol/OI tetap normal di 1-2
  • Tidak ada lonjakan volume transaksi abnormal
  • Lebih menekankan nilai jangka panjang daripada spekulasi jangka pendek

• Situasi saat ini

  • TVL: sekitar 170 juta dolar
  • Volume transaksi harian: sekitar 2 miliar dolar
  • OI: sekitar 770 juta dolar
  • Niche, tetapi menunjukkan pertumbuhan stabil

Lima Risiko Utama yang Dihadapi Pasar Perp DEX

1. Perluasan Kerentanan Teknologi

Platform baru cenderung mengadopsi arsitektur yang lebih kompleks. Ini meningkatkan risiko kerentanan dan kegagalan.

Lighter mengalami keruntuhan basis data segera setelah peluncuran. Konsensus keamanan Hyperliquid juga belum teruji jangka panjang. Risiko seperti kerentanan smart contract, kegagalan matching, manipulasi harga oracle tidak bisa dihindari.

2. Ledakan Ekonomi Token

Setiap platform menempatkan harga token sebagai “nyawa” ekosistem.

Tapi pasar sangat volatil. Jika token platform jatuh, motivasi pengguna bisa hilang, bahkan menyebabkan panic selling. Jika harga token Lighter di bawah ekspektasi, pengguna yang aktif bisa langsung keluar.

3. Kurangnya Ketahanan terhadap Fluktuasi Ekstrem Pasar

Pasar kontrak on-chain masih kecil. Saat terjadi volatilitas ekstrem, ada risiko likuiditas habis dan slippage melonjak.

Pada “Kejatuhan 11 Oktober 2025”, terjadi likuidasi posisi sebesar 19 miliar dolar. Beberapa platform dengan toleransi risiko rendah bisa runtuh dan kekurangan dana.

4. Ketidakpastian Regulasi

Seiring meningkatnya volume derivatif on-chain, pengawasan regulator pasti akan semakin ketat.

Banyak negara melarang platform tanpa izin yang menawarkan leverage tinggi kepada pengguna domestik. Meski terdesentralisasi, tekanan regulasi bisa merusak kepercayaan pengguna.

5. Penyebaran Manipulasi Volume

Kecurigaan manipulasi data Aster hanyalah permulaan. Selama perang insentif berlangsung, wash trading tidak akan hilang.

Investor harus fokus pada indikator “keras” seperti OI, pendapatan biaya, dan tingkat retensi pengguna, bukan sekadar volume.

Pandangan 2026: Dari “Pertumbuhan Kasar” ke “Operasi yang Presisi”

Tren 1: Reorganisasi Struktur Pasar

Hyperliquid kemungkinan besar akan tetap memimpin berkat basis OI yang kuat.

Jika Lighter mampu mempertahankan aktivitas pengguna, ia bisa menjadi penantang terbesar dari segi volume. EdgeX memperluas pangsa pasar di kalangan institusional. Paradex memiliki peluang melompat dari tingkat kedua melalui diferensiasi produk.

Secara keseluruhan, struktur pasar akan bertransformasi dari “satu dominan, banyak lemah” menjadi “satu unggul, banyak yang kuat”. Hyperliquid tetap stabil unggul, sementara kompetitor mengukuhkan niche masing-masing.

Tren 2: Peralihan dari “Volume” ke “Kualitas”

Mengakhiri kompetisi peringkat volume perdagangan tahun 2025. Kembali ke indikator esensial seperti rasio Vol/OI, pendapatan biaya, dan retensi pengguna.

Pertumbuhan pengguna baru akan lebih organik. Perang insentif berlebihan mulai mereda, berganti fokus pada peningkatan pengalaman pengguna.

Setelah airdrop selesai, spekulan berkurang. Proporsi trader dengan kebutuhan nyata meningkat.

Tren 3: Percepatan Diversifikasi Produk

Rencana Paradex untuk perpetual options + spot akan menjadi batu ujinya. Jika berhasil, platform lain akan mengikuti.

Kemunculan futures jangka pendek baru dan kontrak RWA (emas, indeks saham, dll). Integrasi social trading dan strategi algoritmik.

Penggabungan bursa dan pengelolaan aset semakin dalam, evolusi dari “perpetual contract DEX” menjadi “platform derivatif komprehensif”.

Tren 4: Pembentukan Kerangka Regulasi

Pada 2026, kemungkinan akan muncul panduan regulasi untuk derivatif terdesentralisasi secara bertahap.

Beberapa platform mungkin akan membentuk “jendela kepatuhan” dan menawarkan versi yang memenuhi regulasi (mengacu pada contoh dYdX).

Jika Hyperliquid ingin memperdalam pasar AS, mereka mungkin mempertimbangkan pendaftaran sebagai platform derivatif (SEF).

Strategi umum adalah mempertahankan entri terbuka anonim sambil membuka saluran regulasi terpisah.

Tren 5: Tekanan Masuk dari Raksasa CEX yang Ada

Bursa terpusat tidak bisa diam saja. Mengambil pangsa pasar dari pasar kontrak terdesentralisasi adalah langkah strategis yang tak terhindarkan.

Beberapa CEX besar sudah mengembangkan produk terdesentralisasi. Menawarkan layanan “terpusat + terdesentralisasi” menjadi norma baru.

Platform baru juga mengembangkan DEX mereka sendiri. Melalui konsep on-chain baru, menantang pemimpin yang sudah ada.

Persaingan akan semakin cepat, tetapi perluasan pasar dan masuknya sumber daya juga pasti terjadi.

Penutup: Tiga Poin yang Tidak Boleh Dilewatkan Investor

1. Volume perdagangan hanyalah indikator kesombongan

   • Pastikan diverifikasi melalui OI, pendapatan biaya, rasio Vol/OI

2. Penggabungan teknologi dan bisnis adalah segalanya

   • Teknologi tinggi saja tidak cukup. Model pendapatan yang berkelanjutan mutlak diperlukan

3. Cara menghadapi regulasi adalah titik kunci

   • Bukan takut terhadap regulasi, melainkan perusahaan yang mampu mengintegrasikan secara strategis akan menjadi pemimpin berikutnya

Pertempuran pasar Perp DEX tahun 2026 akan lebih menilai “kualitas dan ketahanan” daripada sekadar volume mencolok. Yang bertahan adalah perusahaan yang tidak menipu pengguna, jujur terhadap teknologi, dan percaya pada nilai jangka panjang.