Kurangnya penurunan besar-besaran di pasar saham AS baru-baru ini, tampaknya ada dua garis risiko yang berjalan paralel dan sedang menguat.

**Konflik tarif meningkatkan sentimen perlindungan risiko**

Pertama, mari bahas. Isu akuisisi Greenland memicu ekspektasi tarif yang meningkat, langsung menekan pasar saham AS. Perkiraan pasar menunjukkan bahwa faktor ini menyumbang sekitar 40% dari penurunan hari ini. Yang benar-benar membuat orang cemas bukanlah angka tarif itu sendiri, melainkan kemungkinan memburuknya hubungan Eropa dan Amerika — semua orang tahu, jika perang dagang benar-benar meningkat, akan sangat merepotkan di kemudian hari.

Lalu, bagaimana kelanjutannya? Pasar memberikan beberapa kemungkinan: skenario paling optimis (probabilitas 50%) adalah Trump membatalkan ide Greenland dan beralih ke tuntutan lain, kedua belah pihak Eropa dan AS saling mengalah; berikutnya adalah kemungkinan pengadilan federal akan memberikan keputusan yang menguntungkan terhadap undang-undang tarif, sementara dampaknya sementara, tetapi waktu pastinya masih menjadi tanda tanya (probabilitas 25%); skenario terburuk (25%) adalah Eropa langsung menolak kompromi, situasi akan memanas dalam jangka pendek, tetapi secara jangka panjang masih bisa diselesaikan secara damai.

**Krisis utang Jepang adalah bom waktu yang sebenarnya**

Namun, semua ini hanyalah permukaan. Yang benar-benar mengguncang pasar keuangan global adalah masalah utang di Jepang yang mulai merembet ke seluruh dunia.

Pasar baru saja menyadari risiko yang sebelumnya sangat diremehkan: Jepang mampu berkembang dari "kesulitan obligasi internal" menjadi "masalah yang mengganggu sistem suku bunga global". Terdengar berlebihan, tetapi logikanya cukup jelas.

Bank Sentral Jepang(BOJ) sekarang terjebak dalam dilema klasik — hampir tidak punya pilihan:

Jika menaikkan suku bunga demi menyelamatkan yen, imbal hasil obligasi Jepang akan terus turun, jaminan bank akan mudah mengalami keruntuhan, carry trade akan dipaksa tutup posisi, spread bunga menyempit dan likuiditas pasar langsung menjadi ketat; jika memperluas pembelian obligasi demi melindungi pasar obligasi, pasar akan dibanjiri lebih banyak yen, nilai tukar yen akan benar-benar kehilangan kendali, bahkan bisa menembus batas psikologis 160.

Jadi, Jepang sebenarnya sedang menggunakan strategi "menyelamatkan negara melalui kurva" — dengan menjual obligasi AS dari Kementerian Keuangan, lalu mengoordinasikan perusahaan besar untuk membeli yen dan obligasi Jepang di pasar, berusaha menstabilkan kedua mata uang dan harga obligasi sekaligus. Inilah salah satu alasan mengapa imbal hasil obligasi AS terus naik.

**Efek spillover utama**

Di sini perlu diklarifikasi: Jepang bukan sedang menjual obligasi AS secara besar-besaran dan sistematis, melainkan pasar mulai memperdagangkan "kemungkinan terpaksa ini". Tapi, ekspektasi ini sudah cukup untuk mendorong imbal hasil obligasi AS naik.

Begitu yen terus menembus level terendah baru dan obligasi Jepang melemah, imbal hasil obligasi AS hampir pasti akan ikut naik. Sebaliknya, ini akan memberi tekanan pada aset risiko global — termasuk saham dan aset digital. Jadi, daripada mengatakan pasar saham AS sedang jatuh, lebih tepat jika dikatakan bahwa likuiditas global sedang mengencang, dan pusat penemuan harga obligasi AS sedang menyesuaikan ulang risiko jangka sepuluh tahun.