Bagaimana Penjualan Besar-Besaran Surat Utang AS oleh Jepang Bisa Membuat Keuangan Global Terurai

Apa yang terjadi ketika salah satu pemegang Treasury terbesar di dunia memutuskan untuk melikuidasi? Posisi Jepang sebesar $1,2 triliun dalam obligasi AS mewakili potensi gempa keuangan yang menunggu untuk terjadi. Meskipun skenario ini tetap bersifat hipotetis, mekanisme di baliknya mengungkapkan sistem yang rapuh di mana keputusan fiskal satu negara dapat mengirimkan gelombang kejut ke seluruh pasar utama di Bumi.

Kisah ini dimulai dengan prinsip sederhana: penawaran dan permintaan. Tetapi dalam pasar Treasury, prinsip itu membawa konsekuensi bernilai triliunan dolar.

Pemicu: Mengapa Jepang Mungkin Membongkar Kepemilikan $1,2 Triliunnya

Jepang memegang saham besar dalam utang Amerika—$1,2 triliun dalam obligasi Treasury AS, menjadikannya salah satu kreditur terbesar Amerika Serikat. Ini bukan kebetulan. Selama beberapa dekade, memegang obligasi Treasury melayani kepentingan Jepang: mereka menawarkan keamanan relatif, pengembalian stabil, dan menjadi fondasi cadangan devisa asing negara tersebut yang besar.

Namun keadaan berubah. Tekanan ekonomi di dalam negeri, volatilitas nilai tukar, atau kebutuhan untuk merangsang konsumsi domestik bisa memaksa Jepang bertindak. Bayangkan skenario ini: pembuat kebijakan Jepang memutuskan mereka membutuhkan modal yang lebih dekat ke rumah. Mereka mulai menjual obligasi Treasury dalam volume besar, mendorongnya ke pasar global. Apa yang tampak seperti keputusan ekonomi rasional di tingkat nasional memicu rangkaian reaksi di seluruh sistem keuangan.

Efek Domino: Dari Harga Obligasi Turun ke Kepanikan Pasar

Di sinilah mekanisme menjadi penting. Ketika Jepang membanjiri pasar dengan $1,2 triliun dalam kepemilikan Treasury, sisi penawaran berubah secara dramatis. Tiba-tiba, ada jauh lebih banyak produk di rak daripada sebelumnya. Pembeli menjadi lebih selektif. Harga untuk menggoda investor turun dengan cepat.

Pertimbangkan matematikanya: sebuah obligasi Treasury dengan $100 nilai nominal, menghasilkan 3% bunga tahunan—biasanya bernilai $100—mungkin hanya mendapatkan $90 ketika pasokan melebihi permintaan. Penurunan harga sebesar 10% itu bukan teori semata. Itu terjadi berulang kali di pasar saat pasokan melonjak.

Tapi inilah mekanisme tersembunyi yang mengubah segalanya: hubungan terbalik antara harga obligasi dan hasil (yield). Ketika obligasi yang sama dijual dengan $90 alih-alih $100, matematikanya berbalik. Seorang investor yang membeli dengan $90 masih menerima penuh $103 dalam pokok dan bunga setelah satu tahun. Keuntungan melonjak menjadi $13 dari investasi $90 —menghasilkan 14,4% alih-alih 3%.

Ledakan hasil ini—dari 3% menjadi 14,4%—mewakili cara pasar menuntut kompensasi lebih tinggi untuk memegang utang AS. Ini adalah sinyal peringatan bahwa sesuatu telah bergeser.

Perhitungan Fiskal: Ketika Hasil Naik Bertemu Utang Besar

Kerusakan nyata muncul saat hasil naik. Pemerintah AS tidak bisa sekadar menyerap biaya ini. Departemen Keuangan harus terus-menerus memperbarui utang yang ada—strategi klasik “mengambil uang dari Peter untuk membayar Paul”. Obligasi matang dilunasi dengan menerbitkan obligasi baru.

Ketika hasil berada di 3%, penerbitan Treasury baru bisa menggunakan tingkat yang serupa. Investor menerima syarat tersebut. Tetapi dengan hasil melonjak ke 14,4%, AS menghadapi masalah serius. Obligasi baru harus menawarkan tingkat 14,4% untuk menarik pembeli, jika tidak modal akan menghilang.

Angka-angkanya menjadi mengkhawatirkan dengan cepat. Bayangkan AS perlu menerbitkan $100 miliar dalam utang Treasury baru:

• Pada hasil 3%: biaya bunga tahunan $3 miliar
• Pada hasil 14,4%: biaya bunga tahunan $14,4 miliar

Itu bukan sekadar selisih $11,4 miliar. Itu adalah $11,4 miliar yang dialihkan dari infrastruktur, pendidikan, kesehatan, atau pertahanan. Kalikan ini dengan seluruh utang sebesar lebih dari $33 triliun, dan gambaran menjadi suram.

Kantor Anggaran Kongres (CBO) sudah memperingatkan bahwa jika tingkat bunga tetap tinggi, pembayaran bunga bisa menghabiskan lebih dari 20% anggaran federal pada tahun 2030. Itu mengurangi ruang untuk hampir semua kegiatan pemerintah lainnya. Stimulus ekonomi menjadi tidak mungkin. Respon krisis menjadi tidak mungkin.

Rantai Risiko: Reaksi Berantai yang Tidak Diinginkan

Penjualan Treasury Jepang tidak berhenti pada rasa sakit fiskal AS. Reaksi berantai mempercepat ke luar:

Kepercayaan Pasar Runtuh: Hasil yang meningkat menandakan keraguan investor. AS mempertahankan peringkat kredit AAA—yang secara historis tak terbayangkan untuk diturunkan. Namun S&P sudah menurunkannya menjadi AA+ pada 2011 selama krisis plafon utang. Ketidakstabilan Treasury yang berkelanjutan bisa memicu penurunan peringkat lagi, menakut-nakuti pasar global yang menganggap utang AS sebagai aset aman utama.

Bank Sentral Menjadi Gelisah: Ketika instrumen utang paling stabil di dunia mulai bertindak tidak stabil, bank sentral global panik. Jepang, China, dan pemegang cadangan utama lainnya mulai mendiversifikasi secara mendesak. Mereka tidak ingin seluruh cadangan devisa mereka tenggelam bersama Treasury AS. Diversifikasi ini menciptakan tekanan jual yang lebih besar, mempercepat penurunan.

Perangkap Inflasi: Federal Reserve menghadapi pilihan yang mustahil. Untuk menstabilkan harga dan hasil, mereka mungkin menerapkan pelonggaran kuantitatif—membeli obligasi Treasury dalam jumlah besar untuk mendukung permintaan. Tapi QE menyuntikkan triliunan dolar yang baru dibuat ke dalam ekonomi, berisiko menyebabkan inflasi melonjak. Itu melawan tujuan melawan kenaikan hasil sejak awal.

Biaya Pinjaman di Mana-mana Naik: Ketika hasil Treasury AS melonjak, biaya pinjaman global mengikuti. Perusahaan, pemerintah, dan individu di negara lain menghadapi tingkat yang lebih tinggi untuk hipotek, pinjaman bisnis, dan utang negara. Masalah yang dimulai sebagai masalah AS menjadi masalah dunia.

Spillover Global: Kerentanan Sistem yang Terhubung

Pasar Treasury tidak terisolasi. Ini adalah fondasi keuangan global. Dolar AS berfungsi sebagai mata uang cadangan dunia, didukung oleh asumsi bahwa utang AS tetap aman dan stabil. Mengganggu asumsi itu, seluruh arsitektur bergoyang.

Negara kreditur lain yang mengawasi langkah Jepang kemungkinan akan mengikuti, mengurangi eksposur mereka secara bertahap. Mereka akan secara perlahan mengurangi kepemilikan Treasury, semakin mengganggu pasar. Loop umpan balik ini semakin memperkuat. Setiap putaran penjualan mendorong hasil lebih tinggi, memicu kecemasan bank sentral lebih besar, dan mendorong diversifikasi lebih banyak.

Federal Reserve mungkin meningkatkan responsnya—menggunakan langkah luar biasa di luar pelonggaran kuantitatif. Mungkin intervensi langsung di pasar. Mungkin kesepakatan negoisasi dengan bank sentral lain untuk mengoordinasikan upaya stabilitas. Tapi setiap intervensi membawa risiko dan kompromi.

Jalan ke Depan: Koordinasi Daripada Krisis

Menghindari skenario ini membutuhkan banyak aktor bergerak secara serentak. Penjualan Treasury sepihak oleh Jepang akan sangat merusak—baik bagi Jepang maupun dunia. Sebaliknya, koordinasi internasional sangat penting:

Negosiasi Bilateral: AS, Jepang, China, dan pemegang Treasury utama lainnya perlu memiliki saluran untuk membahas pengurangan eksposur secara bertahap daripada secara mendadak. Pelepasan yang teratur tampak sangat berbeda dari penjualan panik.

Reformasi Fiskal: AS harus mengatasi situasi fiskalnya yang mendasar—bukan melalui penghematan yang merusak ekonomi, tetapi melalui penyesuaian jangka panjang yang kredibel terhadap pendapatan dan pengeluaran yang mengembalikan kepercayaan investor.

Cadangan Diversifikasi: Bank sentral global harus terus secara bertahap mendiversifikasi cadangan devisa dari Treasury AS ke aset lain yang stabil, mata uang, dan mungkin emas. Ini terjadi secara organik saat imbal hasil di tempat lain membaik, mengurangi kejutan mendadak.

Kewaspadaan Kebijakan Fed: Federal Reserve harus menyeimbangkan antara mendukung pasar Treasury dan mengelola ekspektasi inflasi. Kredibilitas lebih penting daripada keputusan tingkat tertentu.

Kesimpulan

Posisi Treasury Jepang sebesar $1,2 triliun mewakili kekuatan stabilisasi sekaligus risiko laten. Selama Jepang memegang obligasi tersebut, kepercayaan terhadap stabilitas utang AS tetap terjaga. Tetapi begitu Jepang—atau kreditur utama lainnya—secara signifikan melikuidasi, keseimbangan rapuh itu akan hancur.

Ini bukan sekadar teori akademik. Sejarah menunjukkan bahwa ketika kepercayaan terhadap utang pemerintah menghilang, biayanya luar biasa besar. Krisis keuangan 2008, krisis utang negara Eropa, dan banyak krisis utang pasar berkembang semuanya mengikuti pola serupa: hasil yang meningkat, kepanikan investor, tekanan fiskal, dan konsekuensi berantai.

Pelajaran dari potensi penjualan Treasury Jepang jelas: dalam sistem keuangan global yang sangat terhubung, keputusan utang satu negara memiliki konsekuensi planet. Pengelolaan fiskal yang bijaksana, koordinasi internasional yang transparan, dan kredibilitas Federal Reserve yang proaktif bukanlah kemewahan—mereka adalah mekanisme bertahan hidup. Tanpa itu, “safe haven” Treasury AS bisa menjadi titik nyala yang merobek keuangan global.