Sejumlah dana abadi Nordik utama baru-baru ini mencoba untuk mengakuisisi sekitar $100 juta nilai obligasi Tiongkok di pasar terbuka. Apa yang mereka temukan adalah sesuatu yang menyentak: mencapai harga rata-rata berbobot volume yang wajar (VWAP) akan membutuhkan sekitar 8 bulan akumulasi terus-menerus.

Ini bukan sekadar keingintahuan—ini mengungkapkan sesuatu yang penting tentang fragmentasi likuiditas di pasar utang global. Ketika sebuah lembaga dengan ukuran besar tidak dapat menyerap posisi sembilan digit secara efisien tanpa menciptakan hambatan eksekusi yang berlangsung berbulan-bulan, itu menandakan masalah struktural yang lebih dalam. Obligasi yang dimaksud kemungkinan besar kurang memiliki kedalaman perdagangan yang cukup, dengan spread melebar secara dramatis seiring meningkatnya ukuran pesanan.

Implikasinya berlaku dua arah. Bagi pembeli, ini berarti kesabaran menjadi strategi. Bagi penjual, ini menyoroti mengapa banyak posisi tetap secara efektif tidak likuid meskipun secara teori dapat diperdagangkan. Dalam keuangan tradisional, skenario ini sering memunculkan pertanyaan tentang infrastruktur pasar dan partisipasi dealer.

Ini adalah pengingat bahwa ukuran selalu menemukan gesekan.