Mengapa Pasar Crypto Terus Runtuh — Dan Apakah Mereka Akan Pulih

Krb, yang mengguncang pasar kripto pada Oktober 2025 bukan hanya tentang posisi leverage yang hilang. Sesuatu yang lebih mengkhawatirkan muncul: likuiditas pasar benar-benar menghilang. Saat kita memasuki awal 2026, dampaknya mengungkapkan mengapa kripto tetap rentan terhadap pergerakan harga yang keras—dan mengapa pemulihan mungkin lebih sulit dari yang diperkirakan.

Ketika miliaran dalam open interest menguap selama rangkaian likuidasi Oktober, hal itu memicu sesuatu yang jauh lebih bertahan lama: penyedia likuiditas mundur dari bursa terpusat. Menurut data CoinDesk Research, kerusakan ini bersifat struktural, bukan sementara. Perubahan ini menjelaskan mengapa kripto terus mengalami crash meskipun tekanan jual relatif moderat, dan mengapa rebound-nya rapuh dan tidak lengkap.

Krisis Likuiditas di Balik Volatilitas

Untuk memahami mengapa pasar kripto terus mengalami crash, mulai dari kedalaman orderbook—yang pada dasarnya adalah jumlah modal yang duduk di buku pesanan bursa siap menyerap tekanan beli atau jual tanpa menyebabkan pergerakan harga besar.

Sebelum ledakan Oktober, kedalaman kumulatif Bitcoin rata-rata di 1% dari harga tengah berkisar sekitar $20 juta di berbagai bursa utama. Pada pertengahan November, kedalaman ini runtuh menjadi hanya $14 juta—penurunan 30%. Kedalaman di level 0,5% turun dari $15,5 juta menjadi di bawah $10 juta. Bahkan di rentang 5% yang lebih luas, turun dari $40 juta menjadi di bawah $30 juta.

Konsekuensi praktisnya: sekarang dibutuhkan modal yang jauh lebih sedikit untuk menggerakkan harga Bitcoin ke arah mana pun. Satu perdagangan besar dari hedge fund, meja arbitrase, atau perantara ETF dapat menciptakan dampak yang besar. Rilis makro rutin—seperti cetakan CPI yang tidak terduga kuat, perubahan komentar Fed, atau keluar masuk ETF lebih lanjut—dapat memicu reaksi harga yang berlebihan yang tampak keras dibandingkan volatilitas sebelum Oktober.

Ini bukan sekadar anomali waktu. CoinDesk Research menyimpulkan bahwa baik BTC maupun ETH mengalami “pengurangan secara sengaja dalam komitmen market-making,” menciptakan baseline likuiditas yang baru dan secara struktural lebih rendah di bursa terpusat.

Bitcoin dan Ether Menghadapi Masalah Lebih Dalam

Polanya likuiditas Ethereum hampir sama persis dengan Bitcoin. Kedalaman ETH di 1% dari harga tengah pada 9 Oktober hanya sedikit di atas $8 juta, kemudian menyusut menjadi di bawah $6 juta pada awal November. Penurunan serupa muncul di rentang 0,5% dan 5%, mengubah seluruh struktur pasar.

Yang membuat ini sangat mengkhawatirkan: penarikan likuiditas ini bukan hanya mempengaruhi trader arah. Perusahaan delta-netral yang memanen spread arbitrase harus mengurangi ukuran posisi, mengurangi keuntungan. Trader volatilitas menghadapi hasil yang beragam—likuiditas yang tipis dapat memicu pergerakan keras yang menguntungkan beberapa strategi sementara merugikan yang lain.

Perubahan struktur pasar ini menunjukkan sesuatu yang lebih dalam dari sekadar panik. Market maker secara sengaja mengurangi komitmen, menandakan berkurangnya minat untuk membawa inventaris dalam lingkungan yang tidak pasti.

Altcoin Menunjukkan Pola Berbeda — Tapi Tetap Rapuh

Altcoin menunjukkan gambaran yang sangat berbeda. SOL, XRP, ATOM, dan ENS mengalami keruntuhan yang lebih dalam selama pembersihan Oktober, dengan kedalaman di 1% jatuh dari sekitar $2,5 juta menjadi $1,3 juta. Namun aset-aset ini melakukan pemulihan teknikal yang cepat saat volatilitas mereda dan market maker kembali masuk secara agresif.

Namun—dan ini sangat penting—likuiditas altcoin tidak pernah sepenuhnya pulih. Kedalaman tetap sekitar $1 juta di bawah level awal Oktober di rentang 1%, dengan pola serupa di rentang yang lebih luas. Volume spot terbagi merata dengan derivatif, namun aktivitas dasar tetap secara struktural terbatas dibandingkan kondisi sebelum crash.

CoinDesk Research mengidentifikasi perbedaan ini: likuiditas altcoin runtuh sebagai panik sementara yang membutuhkan pemulihan pesanan secara agresif, sementara Bitcoin dan Ether mengalami “posisi risiko yang lebih sengaja dan bertahan lama.” Ini menunjukkan altcoin mengalami kejutan; Bitcoin dan Ether dinilai ulang dari segi minat market maker.

Hambatan Makro Tidak Membantu Pemulihan

Jika market maker sudah ragu setelah Oktober, kondisi makro memberi mereka sedikit alasan untuk mempertaruhkan kembali modal. Data CoinShares menunjukkan $360 juta keluar bersih dari produk investasi aset digital selama akhir Oktober 2025, dengan hampir $1 miliar ditarik dari ETF Bitcoin saja—salah satu arus keluar mingguan terbesar tahun ini.

Analisis dari Adam Posen (Peterson Institute) dan Peter Orszag (Lazard) menunjukkan bahwa inflasi AS bisa melebihi 4% pada 2026, didorong oleh tarif era Trump, pasar tenaga kerja yang lebih ketat, deportasi yang mungkin, dan defisit fiskal besar. Inflasi yang lebih tinggi ini bisa mencegah Federal Reserve memotong suku bunga secara agresif seperti yang diharapkan pasar dan investor kripto, mempersempit narasi bullish yang mendorong reli sebelumnya dalam siklus ini.

Market maker mengurangi inventaris, memperlebar spread, dan membatasi ukuran posting saat ketidakpastian makro mengaburkan keyakinan arah. Kombinasi arus keluar ETF yang terus-menerus, kebijakan Fed yang ambigu, dan tidak adanya katalis fundamental telah menciptakan sikap hati-hati yang bertahan hingga awal 2026.

Bisakah Kripto Pulih? Tidak Segera

Per Januari 2026, meskipun Bitcoin diperdagangkan di dekat $90.000 dan Ethereum di dekat $3.000—keduanya menunjukkan kenaikan moderat bulan ini—struktur pasar yang mendasarinya tetap rapuh. Kondisi saat ini belum menunjukkan pemulihan likuiditas yang diperlukan untuk pemulihan yang berkelanjutan.

Perhitungan risiko telah bergeser. Likuiditas yang lebih rendah memperbesar pergerakan turun maupun naik. Jika open interest membangun kembali dengan cepat selama periode tenang (seperti biasanya), buku pesanan yang tipis meningkatkan kemungkinan bahwa guncangan kecil relatif memicu likuidasi berantai. Sebaliknya, jika minat risiko tiba-tiba kembali, likuiditas yang sama tipis bisa memicu reli besar—menciptakan efek cambuk daripada penemuan harga yang sehat.

Likuidasi Oktober mengubah struktur pasar kripto dengan cara yang belum terurai. Bitcoin dan Ether tetap terkunci dalam regime likuiditas yang lebih tipis. Altcoin, meskipun lebih cepat pulih, belum mencapai level sebelum washout. Apakah kekosongan likuiditas ini bersifat sementara atau menentukan babak berikutnya pasar masih belum pasti—tapi untuk saat ini, kekosongan itu tetap ada, memaksa trader beroperasi dengan kehati-hatian konstan.

Pemulihan bergantung pada apakah kondisi makro membaik dan apakah market maker mendapatkan kembali kepercayaan dalam membawa inventaris. Keduanya tampaknya belum akan terjadi saat 2026 berjalan.