Memahami Pemutus Sirkuit Pasar Saham: Bagaimana Pasar Menghentikan Perdagangan Selama Volatilitas Ekstrem

Ketika pasar keuangan mengalami pergerakan harga yang tiba-tiba dan dramatis, perlindungan otomatis akan aktif untuk mencegah keruntuhan yang didorong oleh kepanikan. Mekanisme perlindungan ini dikenal sebagai circuit breaker—sistem penghentian perdagangan yang memungkinkan investor dan institusi untuk mundur sejenak dan menilai kembali kondisi pasar. Hari ini, dengan volatilitas mencapai tingkat yang belum pernah terlihat sejak pandemi 2020, memahami cara kerja sistem circuit breaker ini menjadi pengetahuan penting bagi siapa saja yang memantau pasar. Lonjakan terbaru pada Indeks Volatilitas Cboe (VIX) di atas 60 menjadi pengingat bahwa pergerakan ekstrem pasar dapat memicu jeda perlindungan ini kapan saja.

Apa Itu Circuit Breaker dan Mengapa Penting

Circuit breaker adalah mekanisme penghentian otomatis yang menangguhkan perdagangan ketika harga saham turun dengan kecepatan yang tidak biasa selama satu sesi perdagangan. Bayangkan seperti circuit breaker di sistem listrik rumah Anda—ketika arus terlalu besar mengalir, alat ini memutus daya untuk mencegah kerusakan. Demikian pula, ketika indeks pasar saham merosot melewati ambang tertentu, bursa menerapkan jeda perdagangan sementara untuk meredakan kepanikan pasar dan memungkinkan pemikiran yang lebih jernih.

Sistem penghentian perdagangan ini ada karena sejarah telah menunjukkan bahwa perdagangan tanpa batas selama volatilitas ekstrem dapat menyebabkan kerugian besar yang katastrofik. Contoh paling terkenal adalah kejatuhan “Black Monday” pada 19 Oktober 1987, ketika Dow Jones Industrial Average merosot lebih dari 20% dalam satu hari. Peristiwa penting ini mendorong regulator untuk menerapkan mekanisme circuit breaker guna melindungi integritas pasar keuangan dan mencegah bencana serupa.

Bagi investor pasif maupun trader aktif, memahami kapan dan bagaimana jeda otomatis ini aktif sangat penting untuk mengembangkan strategi perdagangan yang baik dan mengelola risiko selama periode turbulen.

Jeda Perdagangan Seluruh Pasar: Sistem Tiga Tingkat

Kerangka kerja circuit breaker pasar saham beroperasi berdasarkan sistem tiga tingkat, di mana setiap tingkat memicu pembatasan perdagangan yang semakin ketat. Tingkat-tingkat ini didasarkan pada persentase penurunan Indeks S&P 500 (SPX), dihitung intraday terhadap harga penutupan hari sebelumnya.

Tingkat 1: Ambang Penurunan 7%

Ketika S&P 500 turun 7% dari penutupan sebelumnya selama satu sesi perdagangan, circuit breaker tingkat pertama aktif. Jika penurunan ini terjadi sebelum pukul 15:25 ET, perdagangan otomatis dihentikan selama 15 menit, memberi waktu bagi peserta pasar untuk mencerna informasi dan menempatkan pesanan baru secara hati-hati. Namun, jika ambang 7% dilanggar setelah pukul 15:25 ET, pasar akan tetap berlanjut kecuali circuit breaker tingkat yang lebih parah diaktifkan.

Tingkat 2: Ambang Penurunan 13%

Penurunan yang lebih tajam sebesar 13% intraday memicu circuit breaker tingkat kedua. Sama seperti Tingkat 1, jika terjadi sebelum pukul 15:25 ET, perdagangan berhenti selama 15 menit. Jika terjadi setelah pukul 15:25 ET, perdagangan berlanjut kecuali Tingkat 3 diaktifkan. Penurunan 13% pada indeks pasar luas menandakan kekhawatiran ekonomi yang signifikan dan ketidakpastian yang meningkat di kalangan investor.

Tingkat 3: Ambang Penurunan 20%—Penghentian Perdagangan Penuh

Circuit breaker paling parah diaktifkan saat S&P 500 merosot 20% intraday. Pada tingkat ini, sistem circuit breaker pasar saham menghentikan semua perdagangan untuk sisa hari perdagangan. Penutupan menyeluruh ini disediakan untuk situasi ekstrem di mana kondisi pasar menjadi sangat tidak stabil. Penurunan indeks sebesar ini mencerminkan kekacauan ekonomi luar biasa atau kejadian bencana tak terduga.

Titik pemicu spesifik untuk tingkat-tingkat ini dihitung ulang setiap hari menggunakan harga penutupan resmi S&P 500 hari sebelumnya sebagai dasar, memastikan ambang batas tetap sesuai kondisi pasar saat ini.

Circuit Breaker Saham Tunggal: Mengendalikan Fluktuasi Harga Individu

Selain perlindungan luas pasar, saham individu memiliki mekanisme circuit breaker sendiri. Sistem Limit Up-Limit Down (LULD) mencegah pergerakan harga ekstrem pada sekuritas tunggal dengan menghentikan perdagangan jika harga bergerak di luar “banda” yang telah ditetapkan selama lebih dari 15 detik.

Berbeda dengan circuit breaker pasar yang mempengaruhi semua perdagangan, LULD hanya berlaku selama jam perdagangan reguler (09:30 - 16:00 ET) dan menggunakan banda yang lebih lebar selama 25 menit terakhir perdagangan untuk saham tertentu. Band harga bervariasi—biasanya 5%, 10%, 20%, atau persentase lain—tergantung pada tingkat harga dan klasifikasi sekuritas.

Securities Tier 1

Kategori ini mencakup sekuritas paling likuid dan diperdagangkan secara luas: semua saham komponen S&P 500, saham Russell 1000, dan ETF tertentu. Saham-saham ini mendapatkan batas banda harga yang lebih ketat karena pentingnya mereka terhadap stabilitas pasar secara keseluruhan dan volume perdagangan yang tinggi.

Securities Tier 2

Tier 2 mencakup saham dan sekuritas lain yang terdaftar di bursa utama, tidak termasuk hak dan waran. Biasanya memiliki volume perdagangan lebih rendah daripada Tier 1 dan mendapatkan parameter banda harga yang sedikit berbeda.

Sistem circuit breaker saham tunggal ini beroperasi terus-menerus selama jam perdagangan reguler, secara otomatis aktif setiap kali harga saham melanggar banda yang ditetapkan—memberikan perlindungan terhadap flash crash, kesalahan algoritmik, atau gangguan mendadak lainnya pada sekuritas individual.

Cara Menghitung Banda Harga dalam Sistem LULD

Memahami mekanisme di balik banda harga circuit breaker pasar saham memerlukan pemahaman beberapa komponen teknis yang diperbarui secara terus-menerus oleh regulator.

Dasar Harga Referensi

Titik awal untuk semua perhitungan LULD adalah Harga Referensi, yang didefinisikan sebagai rata-rata aritmatika dari semua transaksi yang memenuhi syarat selama jendela perdagangan lima menit sebelumnya. Saat pasar dibuka, Harga Referensi adalah harga pembukaan dari bursa utama atau harga penutupan hari sebelumnya jika pasar dibuka berdasarkan kutipan bukan transaksi nyata. Jika tidak ada transaksi memenuhi syarat selama periode lima menit tertentu, Harga Referensi sebelumnya tetap berlaku.

Harga Referensi ini diperbarui otomatis setiap 30 detik, tetapi hanya jika harga yang dihitung baru berbeda minimal 1% dari Harga Referensi saat ini. Ini mencegah perhitungan banda yang berlebihan selama perdagangan normal tetapi tetap merespons cepat saat volatilitas tinggi.

Parameter Persentase Berdasarkan Klasifikasi Sekuritas dan Tingkat Harga

Banda harga aktual bergantung pada tingkat sekuritas dan rentang harganya. Untuk Securities Tier 1 dan Securities Tier 2 yang diperdagangkan di bawah $3,00 selama jam perdagangan standar (09:30 - 15:35 ET):

• Jika harga penutupan sebelumnya lebih dari $3,00: Terapkan banda ±5%
• Jika harga penutupan sebelumnya antara $0,75 dan $3,00: Terapkan banda ±20%
• Jika harga penutupan sebelumnya di bawah $0,75: Terapkan yang lebih kecil antara ±$0,15 atau ±75%

Untuk Securities Tier 2 yang diperdagangkan di atas $3,00 selama jam standar, banda biasanya ±10%.

Selama 25 menit terakhir perdagangan reguler (15:35 - 16:00 ET), parameter persentase ini dua kali lipat untuk semua Securities Tier 1 dan Securities Tier 2 yang diperdagangkan di bawah atau sama dengan $3,00. Perluasan banda ini mencerminkan volume perdagangan yang lebih rendah dan slippage yang meningkat mendekati penutupan pasar.

Menghitung Banda Harga Atas dan Bawah

Setelah Harga Referensi dan parameter persentase ditetapkan, perhitungan banda harga menjadi sederhana:

Banda Harga Atas = Harga Referensi × (1 + Parameter Persentase) Banda Harga Bawah = Harga Referensi × (1 - Parameter Persentase)

Kedua nilai ini dibulatkan ke sen terdekat untuk eksekusi praktis. Jika harga saham individual diperdagangkan di luar banda ini selama lebih dari 15 detik, circuit breaker akan aktif dan menghentikan perdagangan pada sekuritas tersebut.

Kapan Circuit Breaker Diaktifkan: Gambaran Sejarah

Sejak diperkenalkannya perlindungan circuit breaker luas setelah kejatuhan pasar tahun 1987, beberapa hari perdagangan telah melihat mekanisme ini diaktifkan di seluruh pasar saham AS.

27 Oktober 1997: Aktivasi Circuit Breaker Pasar Pertama

Hampir satu dekade setelah sistem ini diterapkan, Dow Jones Industrial Average mengalami penurunan signifikan yang memicu aktivasi circuit breaker pasar pertama. Peristiwa ini menunjukkan bahwa kerangka perlindungan berfungsi sebagaimana dirancang.

Maret 2020: Kejutan Pandemi COVID-19

Awal pandemi COVID-19 memicu rangkaian aktivasi circuit breaker paling dramatis dalam sejarah pasar modern. Pada 9 Maret 2020, kekhawatiran pandemi yang meningkat dan harga minyak yang anjlok menyebabkan S&P 500 turun 7%, mengaktifkan Level 1 circuit breaker dan menghentikan perdagangan selama 15 menit. Minggu berikutnya terjadi gangguan lain: 12 Maret aktivasi Level 1 lagi, 16 Maret terjadi hal yang sama, dan 18 Maret kembali aktif setelah indeks turun 7% lagi selama intraday.

Kumpulan empat aktivasi circuit breaker ini dalam satu minggu menegaskan tingkat keparahan guncangan ekonomi awal dari pandemi dan menunjukkan betapa volatilnya pasar saat krisis global tak terduga terjadi.

3 Juni 2024: Masalah Teknis pada Sistem Circuit Breaker Saham Tunggal

Baru-baru ini, NYSE melaporkan gangguan teknis terkait mekanisme banda harga LULD, yang menyebabkan penghentian perdagangan beberapa saham terkenal seperti Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway, dan GameStop. Insiden ini menyoroti bagaimana circuit breaker saham tunggal melindungi investor bahkan saat terjadi gangguan teknis bukan berita fundamental yang nyata.

21-23 Maret 2025: Volatilitas Saham Individu Berlanjut

Hingga akhir Maret 2025, beberapa saham termasuk NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN), dan JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG) mengalami penghentian circuit breaker saham tunggal setelah pergerakan harga yang cepat. Peristiwa ini menunjukkan bahwa sistem circuit breaker saham tunggal tetap aktif dan menjadi perlindungan penting di pasar saat ini.

Dampak Lebih Luas dari Mekanisme Circuit Breaker

Kerangka kerja circuit breaker berfungsi untuk beberapa tujuan dalam menjaga stabilitas pasar saham. Dengan menerapkan jeda wajib selama volatilitas ekstrem, sistem ini mengurangi kemungkinan kegagalan berantai di mana penjualan panik memicu penjualan algoritmik, yang kemudian memicu lebih banyak kepanikan—siklus vicious yang menjadi ciri keruntuhan pasar sebelum 1987.

Penelitian menunjukkan bahwa jeda LULD meningkat secara signifikan selama periode tekanan pasar. Misalnya, selama Maret 2020, lebih dari 28% saham yang terdaftar di NYSE atau Nasdaq mengalami penghentian perdagangan LULD dibandingkan hanya 1,4% di Januari 2020. Peningkatan dramatis ini mencerminkan ketidakpastian pasar secara luas tetapi juga menunjukkan efektivitas sistem circuit breaker dalam mengelola ketidakpastian tersebut di berbagai sekuritas.

Bagi investor dan trader yang beroperasi di pasar yang volatil, memahami mekanisme circuit breaker ini memberikan konteks penting untuk mengantisipasi potensi gangguan perdagangan dan menyusun rencana cadangan untuk eksekusi order selama sesi yang turbulen. Ketika sistem circuit breaker pasar saham aktif, itu bukan kegagalan pasar melainkan perlindungan pasar—penundaan yang dirancang untuk mencegah keruntuhan besar seperti yang terjadi sebelum adanya perlindungan modern.