Konsensus jauh tertinggal dari kenyataan! Morgan Stanley: Dua raksasa hard disk mekanis diremehkan, kekurangan pasokan mungkin berlanjut hingga 2029, margin laba kotor diperkirakan akan memasuki kisaran menengah atas 50%.

Tanya AI · Big 6 memperkirakan margin kotor HDD jauh melampaui konsensus, apa faktor pendorong utama?

Konsensus di Wall Street kembali tertinggal jauh dari kenyataan.

Menurut Chasing Wind Trading Platform, survei saluran terbaru Morgan Stanley menunjukkan bahwa permintaan dan penetapan harga pasar hard disk mekanis (HDD) sedang mengalami penguatan yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan kekurangan pasokan diperkirakan akan berlangsung hingga tahun kalender 2028 (CY28).

Berdasarkan hal ini, Big 6 menegaskan kembali rekomendasi overweight untuk Seagate (STX) dan Western Digital (WDC), serta menaikkan Seagate dari Western Digital menjadi “Top Pick”. Big 6 menaikkan target harga Seagate dari 468 dolar menjadi 582 dolar (dengan skenario bullish hingga 796 dolar), dan target harga Western Digital dari 369 dolar menjadi 380 dolar (dengan skenario bullish hingga 519 dolar).

Pasar saat ini sangat meremehkan efek leverage dari dua pemain utama HDD dalam pengeluaran AI dan pusat data cloud. Big 6 menunjukkan bahwa harga saham kedua perusahaan ini saat ini hanya sekitar 13-14 kali laba per saham (EPS) yang diperkirakan untuk tahun kalender 2027 (CY27), sementara perkiraan EPS CY27/28 Big 6 lebih tinggi 25%-50% dari konsensus Wall Street, dan margin kotor diperkirakan lebih tinggi 400-500 basis poin dari konsensus (hingga 700 basis poin). Dengan percepatan penurunan biaya teknologi kapasitas tinggi seperti HAMR dan kekuatan penetapan harga yang jauh melebihi ekspektasi, Seagate dan Western Digital sedang memasuki jendela emas di mana margin kotor akan masuk ke kisaran menengah atas 50%. Secara taktis, karena Seagate saat ini dihargai dengan diskon dan margin kotor berkembang lebih cepat, Big 6 menyarankan investor untuk mengalihkan fokus utama mereka ke Seagate.

“ siklus HDD yang lebih kuat dan lebih lama”: ketidakseimbangan pasokan dan permintaan akan berlangsung hingga 2029

Logika “Lebih Kuat, Lebih Lama” dari Big 6 tidak hanya tidak berubah, malah semakin diperkuat. Survei menunjukkan bahwa meskipun output unit HDD akan mengalami pertumbuhan yang lebih dari perkiraan di angka satuan rendah hingga menengah (LSD-MSD%), kekurangan eksabytes (EB) industri akan mencapai 200EB di CY26 (menguasai 10% pasar), dan mendekati 250EB di CY27.

Permintaan yang kuat ini berasal dari pergeseran beban kerja cloud yang terus berlanjut dan adopsi luas AI (yang mempercepat pembuatan data).

Saat ini, HDD menyimpan sekitar 80% data cloud global. Dengan asumsi konservatif (permintaan cloud EB meningkat 30% per tahun, eSSD merebut 2 poin persentase pangsa pasar setiap tahun, dan pemasok HDD tetap tidak menambah kapasitas greenfield baru), Big 6 memperkirakan bahwa pasokan dan permintaan HDD tidak akan mencapai keseimbangan hingga tahun kalender 2029 (CY29), yang 12 bulan lebih lambat dari perkiraan sebelumnya.

Kekuatan penetapan harga dan pengurangan biaya secara bersamaan: margin kotor akan jauh melampaui ekspektasi Wall Street

Ini adalah temuan paling revolusioner dalam model Big 6: pemasok HDD sedang bernegosiasi dengan pelanggan cloud besar utama untuk pesanan pengadaan tahun 2027/2028, dengan harga mendekati 20 dolar/TB (atau 0,02 dolar/GB). Harga ini lebih dari 30% di atas asumsi dasar Big 6 saat ini sebesar 13-15 dolar/TB, bahkan hampir 20% lebih tinggi dari asumsi harga bullish mereka.

Di sisi biaya, dengan kedua pemasok mulai beralih ke drive kapasitas besar 40TB+ pada paruh kedua 2026, biaya per EB akan mempercepat penurunannya dalam sekitar 6 kuartal ke depan. “Kesenjangan yang terus membesar antara harga per GB dan biaya” ini akan mendorong margin kotor Seagate dan Western Digital mencapai kisaran menengah atas 50% saat memasuki CY27. Prediksi margin kotor terbaru Big 6 untuk CY27 lebih tinggi 400-500 basis poin dari konsensus Wall Street.

Taktik pergeseran posisi: Mengapa mengalihkan “Top Pick” dari Western Digital ke Seagate?

Meskipun Big 6 tetap sangat optimis terhadap Western Digital, namun karena empat alasan inti berikut, Big 6 memutuskan untuk mengalihkan preferensi dan “Top Pick” mereka ke Seagate:

1. Pemicu yang Terwujud: Pemicu utama yang sebelumnya membuat optimisme terhadap Western Digital (mengurangi gap valuasi dengan Seagate, memanfaatkan leverage saham SNDK) telah terwujud di kuartal lalu.

2. Diskon valuasi: Saat ini, rasio harga terhadap laba (P/E) Seagate lebih dari satu kali lipat lebih rendah dari Western Digital, dan Big 6 berpendapat bahwa kedua perusahaan seharusnya memiliki valuasi yang setara.

3. Margin kotor yang lebih cepat berkembang: Analisis biaya per TB dari bawah ke atas menunjukkan bahwa berkat transisi ke portofolio produk HAMR yang kuat, margin kotor Seagate dalam 12 bulan ke depan akan berkembang sedikit lebih cepat daripada Western Digital (sekitar 50 basis poin lebih cepat).

4. Potensi kenaikan EPS dan target harga yang lebih besar: Big 6 melihat ruang yang lebih besar untuk kenaikan EPS dan target harga Seagate dalam 12 bulan ke depan. Selain itu, Seagate diperkirakan akan melunasi obligasi konversi lebih awal, mengurangi dilusi saham.

Aset inti pusat data AI yang sangat undervalued

Big 6 berpendapat bahwa ini adalah siklus yang diperpanjang (yaitu, 2027 bukan puncaknya), sehingga mereka mempertahankan target rasio P/E dasar 18 kali untuk Seagate dan Western Digital.

Dalam indeks Russell 3000 (perusahaan dengan kapitalisasi pasar lebih dari 5 miliar dolar), diperkirakan hanya sekitar 20 perusahaan yang akan memiliki pertumbuhan EPS tahunan lebih dari 40% dan margin kotor lebih dari 45% hingga 2028, dan Seagate serta Western Digital termasuk di dalamnya. Jika disaring lebih jauh untuk perusahaan yang memiliki margin arus kas bebas (FCF) lebih dari 30% dan mengembalikan lebih dari 75% FCF kepada pemegang saham, hanya tersisa Seagate dan Western Digital.

Dibandingkan pasar memori, struktur pasar HDD lebih baik: hanya ada 3 pemain utama (dua teratas menguasai 90% pasar), tidak ada pesaing dari China, pendapatan pusat data mencapai lebih dari 80%, dan tidak ada kapasitas greenfield baru. Pada 2026, total pengeluaran modal (Capex) Seagate dan Western Digital mendekati 1 miliar dolar, jauh di bawah pengeluaran lebih dari 90 miliar dolar dari lima produsen memori terbesar di dunia.