Saya telah memperhatikan pasar akhir-akhir ini dan ada sesuatu yang lebih mengganggu saya daripada semua kebisingan tarif yang terus dibicarakan orang.

Jangan salah paham, situasi tarif memang rumit. Tapi jika Anda menyelami apa yang sebenarnya mendorong valuasi saat ini, ada dua hal yang terasa jauh lebih berbahaya untuk potensi crash pasar saham daripada yang disadari kebanyakan orang.

Pertama adalah soal pengeluaran pusat data AI secara keseluruhan. Jadi tahun 2025 secara aneh cukup baik untuk saham - indeks S&P 500 naik sekitar 18%, jauh di atas rata-rata 10%. Kedengarannya bagus sampai Anda menyadari bahwa setengah dari keuntungan tersebut berasal dari hanya tujuh saham Hebat. Nvidia saja? Bertanggung jawab atas 15% dari seluruh pengembalian S&P 500 tahun lalu. Itu konsentrasi yang gila.

Tapi yang perlu diingat - perusahaan AI yang sebenarnya memproduksi produk tersebut sedang merugi. OpenAI saja membakar sekitar $14 miliar dolar setiap tahun. Pembuat chip dan perusahaan infrastruktur mendapatkan keuntungan besar, tapi perusahaan AI yang berhadapan langsung dengan konsumen? Masih berusaha mencari cara untuk benar-benar menghasilkan uang dari ini. Masih sangat spekulatif.

Lalu Anda lihat metrik valuasi. Rasio CAPE saat ini berada di angka 40. Itu tertinggi sejak gelembung dot-com mencapai puncaknya pada tahun 2000. Dan semua investasi besar di pusat data itu? Akhirnya biaya depresiasi tersebut akan memukul keras laba perusahaan. Ketika itu terjadi, pasar akan mulai mengajukan pertanyaan yang tidak nyaman tentang apakah valuasi ini benar-benar masuk akal.

Hal kedua yang lebih membuat saya khawatir adalah situasi dolar. Ini sering diabaikan, tapi sangat penting. Ketika dolar melemah, itu mengurangi pengembalian nyata dari saham AS meskipun angka utamanya terlihat bagus. Tahun lalu indeks dolar turun 8% - itu secara dasar menghapus sebagian dari keuntungan pasar yang tampak solid. Terhadap euro bahkan lebih buruk, turun hampir 15%.

Dan tren itu tidak melambat. Ketidakpastian seputar kebijakan fiskal dan suku bunga terus memberi tekanan pada dolar. Trump mendorong The Fed untuk memotong suku bunga, yang banyak orang anggap sebagai ancaman terhadap independensi The Fed. Jika politisasi ini berlanjut, Anda bisa melihat kerusakan nyata pada keputusan kebijakan moneter ke depan. Sementara itu, defisit nasional membengkak mendekati $1,9 triliun.

Jadi ya, ketika orang berbicara tentang risiko crash pasar saham, mereka fokus pada tarif. Tapi kerentanan sebenarnya tampaknya terletak pada valuasi AI yang mungkin tidak bertahan dan dolar yang melemah yang sudah mengikis pengembalian. Itu terasa seperti bom waktu yang harus diperhatikan menuju sisa tahun 2026.