Bitcoin tetap stabil sementara kepanikan melanda koin dengan kapitalisasi pasar kecil. Dalam beberapa hari, nilainya meningkat tiga kali lipat, lima kali lipat, bahkan sepuluh kali lipat. Tidak ada berita baru, tidak ada keberhasilan teknologi, tetapi harga terus meroket. Jika dilihat dari permukaan, ini tampaknya menandakan meningkatnya Indeks Musim Altcoin, tetapi kisah sebenarnya ada di tempat lain.

Saya perhatikan bahwa ketika Bitcoin hanya naik 0,85% dalam empat hari, koin kecil ini sudah melonjak berkali-kali lipat. Ini bukan pergerakan beta normal. Saat ini, Indeks Musim Altcoin berada di 34 dan pangsa pasar Bitcoin sekitar 57%—dibandingkan dengan 2021, kita masih dalam tahap pra-pemanasan. Jadi, apa sebenarnya yang sedang terjadi?

Sederhananya: selama beberapa bulan terakhir, total kapitalisasi pasar altcoin turun sekitar 40%. Ketika kapitalisasi pasar setengahnya, aturan berubah. Sekarang harga tidak lagi ditentukan oleh konsensus pasar, tetapi oleh berapa banyak koin yang dimiliki orang. Dana sebesar satu juta dolar yang hanya 2% dari kapitalisasi pasar lima miliar dolar, sekarang menjadi 20% dari kapitalisasi pasar lima ratus juta dolar. Harga kontrol menjadi sepuluh kali lebih murah.

Ambil contoh SIREN. Pada bulan Maret, nilainya melonjak cepat, lalu ketika terungkap bahwa satu entitas memiliki 88% pasokan, nilainya jatuh 70% dalam satu hari. Harga tidak pernah benar-benar ditentukan oleh pasar. Ini bukan pengecualian—ini adalah kelemahan struktural dari seluruh pasar dengan kapitalisasi kecil ini.

Tapi ada satu hal lagi yang sering diabaikan orang: short positions. Ketika SIREN sedang naik, tingkat pendanaan (funding rate) adalah -0,2989% setiap 8 jam—sekitar -328% per tahun. Artinya, jika Anda memegang posisi short, setiap 8 jam Anda harus membayar biaya sebesar 0,3%. Dalam sebulan, ini bisa menghabiskan 25% dari modal Anda. Ini membuat short menjadi bahan bakar bagi posisi long.

Ketika harga naik, short mengalami kerugian. Ketika kerugian mencapai margin call, sistem secara otomatis membeli dan menutup posisi. Pembelian ini mendorong harga lebih tinggi lagi, menyebabkan short lainnya dilikuidasi. Ini adalah reaksi berantai. Pada koin kecil dengan likuiditas rendah, setiap pembelian mendorong harga dengan sangat cepat. Ini bukan pertumbuhan yang didasarkan pada konsensus pasar, tetapi squeeze satu arah yang terstruktur.

Sekarang, mari bicara tentang uang institusional. Pada awal April, inflow harian ETF Solana menjadi nol, dan ETF XRP terus mengalami penarikan. Investasi institusional tidak berputar, mereka hanya menunggu. Ini sangat berbeda dari 2021. Saat itu, ada antusiasme dari investor ritel—di mana ada kehangatan, uang mengalir. Sekarang, modal institusional mengikuti jalur tetap, bukan berdasarkan sentimen pasar.

Volume perdagangan DEX di chain BSC meningkat 97%, tetapi ini bukan masuknya uang baru. Ini adalah sirkulasi uang yang sudah ada. Ketika tidak ada kapital baru yang masuk, ini menjadi permainan zero-sum. Keuntungan satu pihak adalah kerugian pihak lain. Total ukuran pool tidak bertambah.

Indeks Musim Altcoin masih rendah, arus masuk institusional tetap hati-hati. Mesin ini masih dalam tahap pra-pemanasan. Sampai dominasi BTC turun dari 58% ke sekitar 39%, dan sampai kapitalisasi institusional terus mengalir, ini bukan musim altcoin yang sesungguhnya.

Di pasar ini, ada dua tipe orang: yang tahu siapa yang diuntungkan, dan yang menjadi bahan bakar untuknya. Pertumbuhan Bitcoin adalah sinyal, kenaikan kecil dari altcoin adalah gema. Keduanya harus dipahami. Hanya dengan begitu, Anda bisa membuat keputusan yang tidak dirancang sebelumnya.