Apakah Wosh akan ber kompromi dengan Trump? Sebuah artikel yang mengulas pertarungan kekuasaan selama 70 tahun antara presiden dan Federal Reserve

Menulis artikel: Zhao Ying

Sumber: Wall Street Journal

Trump akan secara pribadi memimpin upacara pengucapan sumpah jabatan Ketua Federal Reserve baru, Waller, yang merupakan pengaturan yang melanggar kebiasaan dalam beberapa tahun terakhir, dan kembali menempatkan permainan kekuasaan selama 70 tahun antara Gedung Putih dan Federal Reserve di bawah sorotan. Sejarah menunjukkan bahwa setiap Ketua Federal Reserve mencari keseimbangan antara tekanan politik dan independensi kebijakan, dan Waller tidak terkecuali—tetapi situasinya jauh lebih kompleks daripada yang diperkirakan orang luar.

Menurut laporan dari Wall Street Journal yang mengutip pejabat Gedung Putih, Trump akan secara pribadi memimpin upacara pengucapan sumpah Waller di Gedung Putih hari Jumat ini. Langkah ini melanggar kebiasaan dalam beberapa tahun terakhir—upacara pelantikan biasanya diadakan di dalam Federal Reserve, dan Presiden jarang hadir secara langsung. Upacara pengucapan sumpah Ketua Federal Reserve terakhir yang diadakan di Gedung Putih adalah pada tahun 1987 saat Alan Greenspan dilantik, hampir empat puluh tahun yang lalu.

Tim Fixed Income dari Caitong Securities (Sun Binbin, Sui Xiuping, Lu Xingchen) dalam laporan penelitian terbaru menunjukkan bahwa meskipun Waller bukanlah "ketua dovish", tidak dapat dipastikan bahwa tidak akan ada pemotongan suku bunga tahun ini—hubungan antara Ketua Federal Reserve dan Presiden AS tidak statis, melainkan berubah sesuai waktu.

Namun, Waller tidak mengambil alih Federal Reserve yang sudah siap dan matang. Pada rapat FOMC akhir April, tiga anggota dewan dari Cleveland Hammack, Minneapolis Kashkari, dan Dallas Logan mengajukan keberatan yang paling tidak biasa sejak Oktober 1992—mereka tidak menentang pemotongan suku bunga itu sendiri, tetapi berpendapat bahwa tidak seharusnya ada sinyal pemotongan sama sekali. Ini berarti Waller mewarisi sebuah bank sentral yang sudah retak di dalamnya, dan harapan Trump padanya justru adalah pemotongan suku bunga.

Upacara pelantikan di Gedung Putih: sebuah pengaturan yang penuh sinyal politik

Pengaturan upacara pelantikan ini sendiri sudah mengirimkan sinyal yang kuat. Saat Powell dilantik pada 2018, upacara diadakan di dalam Federal Reserve, dan Trump tidak hadir; Presiden terakhir yang secara langsung menghadiri upacara pelantikan adalah George W. Bush, yang menghadiri pelantikan Ben Bernanke pada 2006. Kali ini, Trump secara langsung memimpin, menunjukkan perhatian yang sangat besar terhadap penunjukan kandidat Federal Reserve ini.

Secara prosedural, proses pergantian ini juga berlangsung sangat lama. Waller dikonfirmasi oleh Senat minggu lalu dan diberikan masa jabatan empat tahun; masa jabatan Powell sebagai Ketua berakhir akhir pekan lalu, tetapi dia menyatakan akan tetap di Dewan Federal Reserve sebagai anggota dewan, dengan masa jabatan sampai Januari 2028. Waller sebelumnya juga setuju untuk melepaskan sebagian investasi pribadi sebelum resmi menjabat, yang secara tertentu memperlambat proses transisi. Selama masa peralihan, Wakil Ketua Federal Reserve Philip Jefferson mewakili bank sentral dalam pertemuan Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral G7 di Paris hari Senin lalu.

Sejarah permainan selama 70 tahun: dari Martin hingga Powell

Laporan Caitong Securities menguraikan sejarah hubungan antara Ketua Federal Reserve dan Presiden sejak 1960-an, menggambarkan sebuah garis evolusi yang jelas.

William Martin, saat tidak memiliki pelindung institusional, hanya bisa mengandalkan reputasi pribadi untuk menjaga independensinya. Setelah menjabat, dia menolak menjadi agen Departemen Keuangan, mendorong pusat pengambilan keputusan Federal Reserve dari New York ke Washington, dan memperluas kekuasaan pengambilan keputusan ke seluruh FOMC. Truman melihatnya di jalanan New York dan hanya meninggalkan satu kalimat "Traitor" lalu pergi.

Kegagalan Arthur Burns berasal dari ketidakpercayaannya sendiri bahwa kebijakan moneter bisa mengakhiri inflasi, membuka pintu tekanan politik Nixon. Nixon melakukan tekanan melalui surat pribadi, campur tangan dalam formasi personel dewan, bahkan mengirim penasihat senior untuk menegur staf Federal Reserve secara langsung. Burns secara formal menjaga independensi institusional, tetapi secara substansial melakukan kompromi besar terhadap arah kebijakan, akhirnya merusak kredibilitas Federal Reserve.

William Miller adalah contoh paling langsung dari model kolaborasi politik—dipilih secara sengaja agar sejalan dengan tujuan politik Carter, tetapi malah menjadi korban saat krisis eksternal melanda. Pada musim panas 1979, inflasi menjadi krisis politik terbesar Carter, dan Miller dipindahkan ke posisi Menteri Keuangan, membuka jalan bagi pengangkatan hawkish inflasi yang sesungguhnya.

Paul Volcker meningkatkan independensi dari "perlindungan reputasi pribadi" menjadi "perlindungan reputasi pribadi + kerangka institusional + kredibilitas pasar" yang tiga lapis. Carter menyadari bahwa penunjukan Volcker akan menimbulkan biaya politik, tetapi tetap memilihnya—seperti yang dikatakan penasihat kebijakannya, Aisenstat, ini "akhirnya mengorbankan pengendalian inflasi dengan biaya pengangguran tinggi, dan juga mengeluarkannya dari masa jabatan kedua." Reagan, meskipun mengeluarkan "perintah" agar Volcker tidak menaikkan suku bunga sebelum pemilu 1984, dan kemudian melakukan "serangan FOMC" melalui penunjukan anggota dewan pada 1986, tetapi keduanya tidak mampu mengubah arah kebijakan secara substantif.

Alan Greenspan menggunakan bahasa birokrat teknis untuk menyembunyikan permainan di bawah permukaan, berseteru hebat dengan Bush senior, mencapai "damai Washington" dengan Clinton, tetapi selama masa Bush junior, melanggar batas dan mendukung pemotongan pajak—menjadi Ketua Federal Reserve pertama yang secara aktif "menginvasi" ranah kebijakan fiskal.

Ben Bernanke mencerminkan pola di mana Gedung Putih dan Federal Reserve secara alami menyatu dalam situasi krisis, dengan tekanan utama berasal dari Kongres dan internal Federal Reserve, bukan dari Gedung Putih. Janet Yellen menanggapi serangan Trump dengan bahasa "non-politik + pengendalian diri ketat", menjadi Ketua Federal Reserve pertama yang digantikan oleh Presiden baru sejak Carter dan Bernanke.

Jerome Powell menghadapi tekanan dari Presiden yang paling berat sejak Bernanke. Pada masa jabatan pertama Trump, Powell menurunkan suku bunga tiga kali berturut-turut dan menghentikan pengurangan neraca pada 2019 di bawah tekanan politik dan penilaian ekonomi internal; di masa kedua, menghadapi investigasi dan ancaman pemecatan karena proyek renovasi markas Federal Reserve di Washington yang melebihi anggaran, Powell merespons dengan sikap yang jauh lebih tegas, mengangkat independensi Federal Reserve ke tingkat yang lebih tinggi secara hukum, tertulis, dan terbuka. Pada rapat terakhir yang dipimpin sebagai ketua, FOMC memutuskan untuk mempertahankan suku bunga dengan suara 8 banding 4 yang jarang terjadi.

Kondisi Waller: Ketua baru yang terjebak di tengah konflik internal dan eksternal

Situasi yang dihadapi Waller saat mengambil alih sangat langka dalam sejarah—dia menghadapi tekanan penurunan suku bunga dari Gedung Putih sekaligus resistensi hawkish dari internal FOMC.

Waller bukanlah dovish tradisional. Pada 2006, dia diangkat sebagai anggota dewan oleh Bush saat berusia 35 tahun, salah satu anggota termuda dalam sejarah Federal Reserve. Setelah peluncuran QE2 pada 2010, dia menjadi satu-satunya anggota dewan yang secara terbuka meragukan arah ekspansi tersebut, dan pada 2011 mengundurkan diri lebih awal, yang secara luas dipandang sebagai bentuk protes diam terhadap kebijakan pelonggaran besar-besaran Federal Reserve. Latar belakangnya dari Morgan Stanley dan sebagai Sekretaris Eksekutif NEC Gedung Putih, serta hubungan dekat dengan kalangan inti Partai Republik, membuat ekspektasi terhadap independensi kebijakan Waller tidak kalah tinggi dibandingkan ketua dengan latar belakang serupa di masa lalu.

Laporan Caitong Securities merangkum empat poin utama dari pidato dan tanya jawab Waller baru-baru ini:

Pertama, dia mendefinisikan independensi Federal Reserve secara lebih rinci daripada pendahulunya, berpendapat bahwa tekanan politik terhadap kebijakan moneter tidak mempengaruhi independensi Federal Reserve, ini adalah semacam "desensitisasi" terhadap tekanan Trump dan memberi ruang untuk menjaga independensi kebijakan di masa depan tanpa konflik terbuka;

Kedua, dia memandang panduan ke depan secara negatif, pasar mungkin harus beradaptasi dengan Federal Reserve yang lebih "diam";

Ketiga, dia sangat menaruh perhatian pada inflasi, secara langsung menolak pandangan Trump bahwa kenaikan harga minyak adalah "inflasi palsu";

Keempat, dia percaya bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa oleh kecerdasan buatan akan memungkinkan pemotongan suku bunga, yang memiliki struktur logika yang mirip dengan wawasan Greenspan tentang ledakan produktivitas di akhir 1990-an.

Pemotongan suku bunga dan pengurangan neraca: arah sudah pasti, langkah hati-hati

Caitong Securities berpendapat bahwa kebijakan moneter Waller kemungkinan besar akan menunjukkan ciri "arah sudah pasti tetapi langkah hati-hati".

Dalam hal ritme pemotongan suku bunga, inflasi telah melebihi target selama lima tahun berturut-turut, prioritas utama adalah menjaga ekspektasi inflasi tetap stabil. Sikap Waller yang menekankan inflasi, terutama penolakannya terhadap "teori inflasi palsu", menunjukkan bahwa dia tidak akan dengan mudah memotong suku bunga sebelum inflasi secara jelas kembali ke kisaran target. Data jangka pendek dari investasi pusat data mungkin akan memperkuat permintaan dan mengurangi ruang untuk pemotongan suku bunga, sehingga ritme pemotongan akan melambat karena terbatas data. Laporan menyebutkan bahwa jika Trump memberi lebih banyak penghormatan kepada Waller, pemotongan suku bunga bisa datang lebih awal; jika Trump terus menekan secara intensif, Waller cenderung menunda pemotongan untuk menjaga independensi Federal Reserve.

Dalam hal ritme pengurangan neraca, Waller berpendapat bahwa perluasan neraca sebenarnya memperluas batas kebijakan moneter Federal Reserve ke ranah fiskal, dan pengurangan neraca secara logis diperlukan. Tetapi dia juga mengakui bahwa bank sentral telah menumpuk neraca selama 18 tahun, dan pengurangan tidak bisa dilakukan dalam waktu singkat, diperkirakan akan dilakukan secara perlahan dan teratur. Selain itu, memulai pengurangan neraca tanpa menurunkan suku bunga hampir bisa dianggap sebagai langkah yang secara aktif memicu konflik dengan Gedung Putih—ini juga menentukan bahwa pengurangan neraca akan dilakukan secara bertahap untuk menghindari konfrontasi langsung sebelum siklus penurunan suku bunga.

Intisari utama Caitong Securities adalah: untuk mereplikasi manajemen ala Greenspan dan kembali ke model cadangan yang langka, pertama-tama harus mendapatkan dukungan internal Federal Reserve, dan terburu-buru hanya akan berbalik merugikan. Untuk menilai jalur kebijakan Waller di masa depan, bukan hanya melihat posisi pribadinya atau hubungan saat ini dengan Gedung Putih, tetapi harus kembali ke tren makro besar—posisi inflasi, elastisitas pertumbuhan, harga minyak, kondisi keuangan—untuk memprediksi pilihan paling mungkin dalam berbagai skenario.