在之前公开做空 MU 之后，belakangan ini saya terus melakukan short terhadap Huaqisi (海力士).

Pokok 2000U sudah hampir meraih keuntungan 85%, tadi sudah menutup posisi di 1340.
Biar saya rekap secara sederhana.

Pada krisis gelembung properti tahun 2008, banyak orang mengira yang duluan hancur adalah harga rumah; baru kemudian para pemilik rumah tidak mampu membayar cicilan, sehingga wanprestasi mulai meledak.
Tapi urutan yang lebih realistis adalah:
wanprestasi subprime mortgage duluan meningkat, laju kenaikan harga rumah mulai tidak mampu mengikuti leverage, lalu pada akhirnya seluruh sistem meledak.

Inti dari semuanya adalah:
sejak awal, sistem ini tidak berjalan dengan mengandalkan “pembayaran cicilan yang normal”.
Sistem ini bergantung pada kenaikan harga rumah yang terus berlanjut.
Kalau harga rumah naik, nilai agunan ikut naik, kredit bisa di-roll, dan risikonya bisa disembunyikan.
Selama harga aset terus mempercepat, semua masalah bisa ditunda.
Tapi begitu laju kenaikannya melambat, bahkan jika harga belum jatuh, celah dalam sistem sudah mulai muncul.

Saya sekarang merasakan hal yang mirip pada rantai industri AI.
Semikonduktor, memori, pusat data, listrik, sistem AI—kalau dilihat sekarang, setiap mata rantainya tampak kuat.
Pesanan itu nyata.
Kebutuhannya nyata.
Perubahan dunia oleh AI juga mungkin nyata.
Tapi masalahnya adalah:
pasar sekarang tidak sedang memberi harga pada laba saat ini, melainkan memberi harga pada pertumbuhan pesat di banyak tahun ke depan.
Pusat data yang belum sepenuhnya selesai dibangun saja sudah mulai menopang siklus super pada memori dan chip.
Pendapatan AI yang belum sepenuhnya terealisasi saja sudah mulai menopang kontrak komputasi senilai beberapa ribu miliar dolar AS.
Pada akhirnya, rantai ini harus bergantung pada sedikit perusahaan model teratas dan penyedia cloud untuk mengubah permintaan komputasi itu menjadi pendapatan yang benar-benar terjadi.

OpenAI, Anthropic, Google, Meta, xAI, Microsoft, Amazon…
Perusahaan-perusahaan ini bukan hanya tokoh utama dari narasi AI, tetapi juga pihak yang benar-benar membayar untuk rantai industri hulu secara keseluruhan.
Masalahnya adalah:
Jika suatu hari nanti pertumbuhan pendapatan ke depan cukup cepat, sistem ini bisa terus di-roll.
Jika pendanaan terus berjalan lancar, kontrak terus ditandatangani, dan modal terus percaya, maka sektor hulu masih bisa terus naik.
Namun jika suatu saat pihak pembayar mulai berkata:
“Kami akan memperlambat pengeluaran untuk AI.”
Pada saat itu, masalahnya mungkin bukan karena kinerja buruk salah satu perusahaan.
Melainkan logika penetapan harga seluruh AI harus dihitung ulang.

Gelembung properti bertahan lewat percepatan kenaikan harga rumah.
Gelembung AI mungkin bertahan lewat percepatan kebutuhan komputasi.
Mesin yang hidup karena akselerasi, yang paling takut bukanlah langsung mundur.
Melainkan melambat.

Jadi saya merasa sinyal berakhirnya gelembung AI yang sesungguhnya tidak harus berupa laporan keuangan bencana dari salah satu perusahaan chip.
Melainkan saat para raksasa pihak pembayar mengatakan mereka ingin mengurangi pengeluaran untuk AI, tetapi saham justru mulai naik.
Itu berarti pasar akhirnya beralih dari “keyakinan pada pertumbuhan” ke “disiplin arus kas”.

Jelas, kemungkinan besar sekarang belum sampai tahap itu.
Terus rasakan fluktuasi pasar.