BIS Peringatkan Stablecoin Mematahkan Kontrol Modal Saat Dolarisasi Mempercepat

Bank for International Settlements (BIS) mengatakan stablecoin yang dipatok ke dolar AS mengulang pola yang selama puluhan tahun diawasi bank sentral, dan alat regulasi yang dulu efektif kini tidak lagi berlaku.

Poin-Poin Utama

• Peneliti BIS Hofmann, Mehrotra dan Paulick meneliti 130+ ekonomi dan data stablecoin dari 184 negara sejak 2017.
• Kontrol modal menurunkan dollarization bank hingga 32 poin persentase, tetapi tidak menunjukkan dampak pada arus masuk stablecoin.
• Kapitalisasi pasar stablecoin hampir tiga kali lipat sejak 2023, dipimpin oleh USDT dan USDC.

Sebuah working paper Bank for International Settlements (BIS) yang diterbitkan pada Juli 2026 oleh ekonom BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra, dan Jan Paulick membandingkan kenaikan stablecoin di ekonomi berkembang dan berkembang untuk “deposit dollarisation”, praktik lama menempatkan tabungan dalam rekening bank berdenominasi mata uang asing. Makalah ini menggunakan data yang mencakup lebih dari 130 ekonomi dari 1990 hingga 2019 untuk deposit dollarisation, serta data arus stablecoin dari Chainalysis untuk 184 negara dari 2017 hingga 2024.

Kapitalisasi pasar stablecoin hampir tiga kali lipat sejak 2023, didorong hampir seluruhnya oleh dua token terbesar yang dipatok dolar AS, USDT milik Tether dan USDC milik Circle, menurut makalah tersebut. Kedua token itu menyusun lebih dari 80% dari total kapitalisasi pasar stablecoin.

Faktor Pendorong Sama, Hasil Berbeda

Para peneliti menemukan bahwa deposit dollarisation dan arus masuk stablecoin merespons tekanan ekonomi yang mirip. Keduanya naik ketika nilai tukar suatu negara menerobos masuk secara kuat ke inflasi domestik, dan keduanya meningkat selama krisis keuangan.

Satu perbedaan menonjol. Krisis perbankan terkait dengan arus masuk stablecoin yang lebih tinggi, tetapi tidak terkait dengan deposit dollarisation yang lebih tinggi. Krisis utang pemerintah menunjukkan pola sebaliknya, mendorong deposit dollarisation naik 4 hingga 6 poin persentase selama satu dekade, dengan efek kecil pada arus masuk stablecoin.

Hofmann, Mehrotra dan Paulick menulis bahwa kaitan krisis perbankan itu masuk akal karena stablecoin beroperasi di luar sistem perbankan tradisional, menjadi lebih menarik ketika bank menjadi sumber ketidakstabilan.

Arus masuk stablecoin kotor relatif terhadap PDB pada dasarnya nol di seluruh negara pada 2019. Pada 2021, arus masuk median naik menjadi sekitar 1,2% dari PDB, dengan beberapa negara mengalami arus masuk mendekati 7% dari PDB. Pada 2023, median menurun menjadi sekitar 0,9% dari PDB.

Kontrol Modal Tidak Menjangkau Stablecoin

Temuan paling jelas untuk pembuat kebijakan dalam makalah ini berkaitan dengan regulasi. Negara yang mewajibkan persetujuan agar penduduk dapat memegang rekening bank berdenominasi mata uang asing memiliki rasio deposit dollarisation sekitar 25 hingga 32 poin persentase lebih rendah dibandingkan negara tanpa aturan tersebut, berdasarkan data dari 2000 hingga 2016.

Stablecoin tidak menunjukkan respons seperti itu. Para peneliti tidak menemukan hubungan yang signifikan secara statistik antara pembatasan penggunaan stablecoin lintas batas dan ukuran arus masuk stablecoin.

Makalah ini mengaitkannya dengan tempat stablecoin beredar. Simpanan bank berada di lembaga yang teregulasi yang dapat dijangkau pengawas secara langsung. Stablecoin bergerak di blockchain publik dan dapat berada di dompet tanpa pengelola (unhosted), di luar jangkauan aturan yang sama.

Dollarization Sulit Dibatalkan

Kedua bentuk dollarization menunjukkan persistensi yang tinggi dalam data. Setelah rasio deposit dollarisation suatu negara naik, rasio tersebut cenderung tetap tinggi bahkan setelah inflasi atau krisis yang memicunya berlalu. Estimasi autoregresif menempatkan koefisien persistensi mendekati 0,8 di seluruh ekonomi maju dan berkembang, angka yang tidak berubah sejak 2000.

Para peneliti juga mencari tanda bahwa stablecoin semata-mata menggantikan simpanan bank sebagai instrumen untuk menahan dolar. Mereka menemukan bukti yang terbatas untuk substitusi semacam itu, yang menunjukkan permintaan stablecoin di pasar berkembang berasal dari pengguna yang berbeda, mungkin lebih muda dan lebih berorientasi teknologi, daripada menggeser simpanan dolar yang sudah ada menjadi bentuk kripto.

Risiko Inflasi Bukan Garis Lurus

Dengan menggunakan model inflasi-at-risk yang diterapkan pada 91 ekonomi berkembang dan berkembang, penulis BIS menemukan bahwa hubungan antara dollarisation dan inflasi tidak bersifat linear. Negara dengan dollarization yang sangat rendah tidak menunjukkan efek inflasi yang berarti. Negara dengan dollarization sedang menunjukkan risiko inflasi yang agak lebih tinggi di sepanjang distribusi. Negara dengan tingkat dollarization tertinggi menunjukkan risiko inflasi yang lebih rendah, terutama di bagian atas distribusi.

Para penulis menggambarkannya sebagai ekonomi yang sangat dollarized secara efektif mengimpor kredibilitas dolar AS sebagai jangkar. Makalah tersebut menemukan bukti yang terbatas bahwa dollarization mengubah cara guncangan kebijakan moneter merembes ke pertumbuhan, inflasi, atau nilai tukar.

Apa Langkah Berikutnya

Para penulis memperingatkan bahwa adopsi stablecoin mungkin tidak terus berkembang dengan kecepatan yang sama seperti belakangan ini, dan bahwa pelajaran dari puluhan tahun dollarization perbankan mungkin tidak sepenuhnya berlaku untuk sistem yang dibangun untuk beroperasi di luar keuangan yang diawasi. Namun, makalah ini berargumen bahwa jika pertumbuhan stablecoin di pasar berkembang terus berlanjut, bank sentral dan kementerian keuangan menghadapi jalur paparan dolar AS yang tidak dibangun untuk dikelola oleh alat arus modal yang ada.