22 Juli 2026, anggota SEC AS Hester Peirce menerbitkan sebuah pernyataan berjudul《倒立与夏日金库》yang secara langsung menyoroti bahwa kustodian kripto dan strategi pinjam-meminjam di rantai (on-chain) berpotensi masuk dalam lingkup pengawasan hukum sekuritas federal. Peirce menyampaikan peringatan yang tajam: upaya menghindari regulasi melalui penafsiran hukum bergaya “倒立、后空翻” pada akhirnya akan “terjatuh dengan sangat menyakitkan”.

Logika inti pernyataannya jelas dan ringkas: memindahkan aktivitas keuangan ke dalam rantai tidak otomatis berarti memperoleh pengecualian dari hukum sekuritas. Fokus SEC bukanlah “lapisan teknologi”, melainkan substansi ekonomi—siapa yang mengambil keputusan, dan bagaimana keuntungan dihasilkan.

Berdasarkan Uji Howey (Howey Test), jika investor menyetor aset dan terutama bergantung pada upaya pihak lain untuk mengharapkan keuntungan, pengaturan itu berpotensi merupakan “kontrak investasi” sehingga dapat dikategorikan sebagai sekuritas. Secara khusus, apabila pengelola kustodian secara aktif memilih strategi imbal hasil, mengatur penempatan aset, atau platform pinjam-meminjam on-chain secara artifisial menetapkan suku bunga, ambang likuidasi, keputusan manajerial seperti itu dapat memicu kewajiban kepatuhan di bawah hukum sekuritas.

Inti terdalam dari pernyataan ini adalah menetapkan garis batas regulasi bagi industri DeFi: protokol yang sepenuhnya berjalan otomatis oleh kontrak pintar yang tidak dapat diubah mungkin masih berada dalam “zona aman”, tetapi setiap proyek yang melibatkan keputusan manajemen oleh manusia perlu menyikapi kemungkinan penerapan hukum sekuritas. Alih-alih menekan, ini lebih tepat dilihat sebagai “ritual kedewasaan regulasi”—Peirce secara tegas menyatakan SEC menyambut komunikasi proaktif dari industri, eksplorasi jalur kepatuhan, dan juga bersedia meneliti revisi aturan agar inovasi tetap diberi ruang.

Saat romantisme “kode adalah hukum” bertabrakan dengan realitas regulasi “hukum adalah hukum”, pinjam-meminjam di rantai sedang berdiri di persimpangan krusial antara eksperimen teknis dan keuangan yang patuh. #SEC警告链上借贷或涉证券监管