#夏日创作营 22 Juli 2026, anggota Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Hester Peirce merilis sebuah pernyataan berjudul《Terbalik dan Perbendaharaan Musim Panas》, yang secara langsung menyoroti bahwa perbendaharaan kripto dan strategi pinjaman berbasis on-chain bisa masuk dalam cakupan pengawasan hukum sekuritas federal. Dengan kata-kata yang tajam, Peirce memperingatkan bahwa upaya untuk menghindari regulasi melalui penafsiran hukum bergaya “terbalik, salto ke belakang” pada akhirnya akan “jatuh dengan sangat menyakitkan”.

Logika inti pernyataan itu jelas dan ringkas: memindahkan aktivitas finansial ke rantai, tidak otomatis berarti mendapat pengecualian dari hukum sekuritas. Yang menjadi perhatian SEC bukanlah selubung teknologinya, melainkan substansi ekonomi—siapa yang mengambil keputusan, dan bagaimana keuntungan dihasilkan.

Berdasarkan Uji Howey, jika investor menyetor aset dan terutama mengandalkan upaya pihak lain untuk memperoleh keuntungan, maka pengaturan tersebut bisa dianggap sebagai “kontrak investasi” sehingga dinilai sebagai sekuritas. Secara spesifik, jika pengelola perbendaharaan secara aktif memilih strategi imbal hasil, mengatur alokasi aset, atau platform pinjaman on-chain secara sewenang-wenang menetapkan suku bunga, ambang likuidasi, keputusan manajerial seperti itu dapat memicu kewajiban kepatuhan di bawah hukum sekuritas.

Inti terdalam dari pernyataan ini adalah menetapkan garis pemisah regulasi untuk industri DeFi: protokol yang sepenuhnya berjalan otomatis oleh smart contract yang tidak dapat diubah mungkin masih berada dalam “area aman”, tetapi setiap proyek yang melibatkan keputusan manajemen manusia perlu menghadapi kemungkinan penerapan hukum sekuritas. Alih-alih bernada menekan, ini lebih tepat dipandang sebagai “upacara dewasa regulasi”—Peirce menegaskan SEC menyambut komunikasi proaktif dari industri, eksplorasi jalur kepatuhan, dan juga bersedia meneliti revisi aturan agar inovasi tetap diberi ruang.

Ketika romantisme “kode adalah hukum” bertemu dengan realitas regulasi “hukum adalah hukum”, pinjaman berbasis on-chain sedang berdiri di persimpangan penting dari eksperimen teknis menuju keuangan yang patuh. #SEC警告链上借贷或涉证券监管