#夏日创作营 SpaceX “piringan gergaji” tembus 115, tapi Starship yang justru melaju ke arah yang benar! Bisa beli penurunan sekarang?

Sebuah adegan yang sedikit dramatis: Starship milik SpaceX baru saja menyelesaikan penerbangan uji ke-13 pada 25 Juli. Booster mendarat di Teluk Meksiko, sementara wahana bagian atas dikendalikan dan dipulihkan di Samudra Hindia. Musk berkata, “Starship utuh dan tidak rusak. Ia mengapung di lautan dan mengirimkan data telemetri.”
Dua hari sebelumnya, harga saham SpaceX baru saja mencapai penutupan terendah sejak mulai go public. Satu sisinya adalah roket yang berubah menjadi “berhasil”, sisi lainnya saham yang dipotong setengah. Jenis setup “terpuntir” seperti ini adalah titik masuk terbaik untuk memahami posisi perusahaan saat ini.
Pertama, buku besar langsung (SPCX, Nasdaq)
Harga penawaran $135 (6/12) → Puncak $225,64 (6/16) → Penutupan 7/24 $115,07
Turun sekitar 49% dari puncak, kini di bawah harga penawaran; titik terendah intraday pada 7/23 adalah $110,85
Kapitalisasi pasar saat ini sekitar $1,5 triliun, dengan lebih dari $1 triliun sudah lenyap dibanding titik tertinggi
Minggu ini SpaceX turun sekitar 7%, dengan kekayaan pribadi Musk turun sekitar $130 miliar sepanjang pekan
1. Mengapa jatuhnya sedalam itu
Bukan karena roket meledak. Uji Starship pada 16 Juli dibatalkan karena sebuah mesin tidak menyala, pemadaman otomatis—tetapi logika utama di balik penurunan itu ada di tempat lain.
Empat alasan ditumpuk sekaligus:
1、Narasi AI dinilai ulang
Pada hari-hari awal setelah listing, pasar menilainya sebagai “infrastruktur komputasi AI”, dengan price-to-sales yang sempat melonjak ke 90-110x (Tesla hanya sekitar 15x). Analis Morgan Stanley Adam Jonas baru-baru ini mengatakannya dengan gamblang: putaran penjualan ini sudah mendorong harga saham ke level ketika pasar “hampir tidak memberi valuasi untuk bisnis AI”. Artinya, bagian yang dinilai lebih awal adalah “premium cerita”, dan sekarang ceritanya memudar—jadi premium itu yang pertama pergi.
2、Shorts justru menambah, bukan mundur
Penyedia data keuangan Ortex mengatakan pada 24 Juli bahwa investor yang melakukan short SpaceX sudah duduk di atas keuntungan kertas sebesar $15,5 miliar; dari saham yang tersedia untuk diperdagangkan, 56% (sekitar 360 juta saham) telah dipinjam untuk short. Musk memperingatkan pada 17 Juli bahwa heavy short seller jangka panjang memiliki “probabilitas kelangsungan hidup yang sangat rendah”, tetapi shorts tidak menutup—kalau ada, mereka terus menambah.
3、Unlocking adalah pedang yang menggantung di atas kepala
Pada 6 Agustus, 911,5 juta saham saham terbatas yang dipegang pihak dalam akan unlock, yang setara dengan nilai pasar maksimum sekitar $116 miliar; hingga awal Desember, saham yang beredar diperkirakan melebar dari 639 juta saham saat ini menjadi 5,33 miliar saham. Pasokan tiba-tiba berlipat beberapa kali—itulah juga kenapa shorts merasa semakin berani untuk terus bertaruh.
4、Konsolidasi xAI menyebarkan kerugian
Tahun ini pada Februari, SpaceX menggabungkan xAI senilai sekitar $250 miliar (termasuk Grok dan platform X). Setelah konsolidasi, pendapatan Q1 2026 adalah $4,69 miliar (year over year +15%), tetapi rugi bersih $15k, dan belanja modal $10,1 miliar—2,15x pendapatan. Di pembukuan, “bisnis yang menghasilkan uang” dan “bisnis yang membakar kas” ditampilkan bersama untuk pertama kalinya.
2. Apakah nilai masa depan sepadan? Lihat tiga pilar
Apa pun apakah saham naik atau turun, rincian bisnis SpaceX terdiri dari tiga bagian. Secara objektif, kualitasnya sangat berbeda:
Pilar satu: Starlink (satu-satunya mesin uang)
Pendapatan Starlink di Q1 adalah $3,26 miliar, menyumbang 69,4% dari grup. Untuk seluruh tahun 2025, ia menyumbang $11,4 miliar pendapatan dan $4,4 miliar laba operasi—segmen global yang menghasilkan arus kas positif. Ia punya 10,3 juta pelanggan. Tetapi kekhawatirannya ada pada detail: pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) turun dari $99 pada 2023 menjadi $66 pada Q1 tahun ini, didorong oleh pemotongan harga untuk menarik pengguna baru. Amazon Kuiper, OneWeb, dan konstelasi GW China semuanya mempercepat untuk merebut pangsa.
Pilar dua: Starship (pengganggu biaya)
Pada penerbangan uji ke-13 ini, pertama-tama ia menyebarkan 20 satelit Starlink V3 versi komersial (termasuk 6 dengan kamera yang memantau heat shield). Ini satu langkah lebih dekat ke “peluncuran komersial yang jadi rutin”. Target SpaceX adalah penggunaan ulang penuh, dan menurunkan biaya menjadi $183 per kilogram ke orbit pada 2030. Namun Falcon 9 sudah terbang 658 kali dengan tingkat keberhasilan di atas 99%, memangkas biaya peluncuran lebih dari 85%. Meski begitu, “reusability penuh lewat pemulihan tahap atas” belum diverifikasi. Jadwal pengantaran muatan sangat mungkin tertunda 12-18 bulan dibanding rencana awal.
Pilar tiga: Komputasi AI (potensi kenaikan terbesar, sekaligus pembakar kas terbesar)
Setelah menggabungkan xAI, SpaceX juga mengamankan kesepakatan jangka panjang Google (dari Oktober 2026 hingga Juni 2029: $92 juta per bulan untuk mengunci sekitar 110k GPU NVIDIA) dan komitmen komputasi dari Anthropic. Jika semuanya berjalan, itu bisa menambah sekitar $26 miliar pendapatan per tahun. Tapi biayanya adalah arus kas bebas tetap negatif hingga 2030; dari 2026-2030, SpaceX diperkirakan menghimpun sekitar $270 miliar utang tambahan.
3. Penilaian objektif: apakah sekarang terlalu mahal?
Hitungannya, dan kesimpulannya tidak sesederhana hitam atau putih:
Valuasi masih tinggi, tapi tidak terlalu tidak masuk akal. Dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,5 triliun dan estimasi pendapatan 2025 sebesar $18,7 miliar, price-to-sales (PS) sekitar 80x—masih jauh di atas Tesla (sekitar 15x) dan Nvidia (sekitar 32x).
Lebih penting lagi, lihat valuasi sum-of-the-parts (SOTP). Institusi riset memperkirakan bahwa dari kapitalisasi pasar hari ini, hanya sekitar 35% yang sesuai dengan bisnis yang sudah terbukti (Falcon 9 + broadband tradisional Starlink). Sisanya 65%, sekitar $1,3-1,4 triliun, sepenuhnya bertaruh pada tiga bisnis berorientasi ke depan yang belum terbukti sepenuhnya.
Para bullish juga tidak tanpa alasan. Goldman Sachs memulai cakupan pada awal Juli dengan label “Buy” dan target $205. Mereka mengharapkan pendapatan melonjak menjadi $474,3 miliar pada 2030 (CAGR lima tahun 91%). Rata-rata harga target dari 29-32 institusi sekitar $232-243, dan Morgan Stanley memberi $300. Bertaruhnya adalah ketiga bagian masa depan bisa diwujudkan pada saat yang sama.
Para bearish menyoroti kendala nyata: dampak pasokan dari unlock; kejatuhan valuasi jika narasi AI terbantahkan; serta arus kas bebas yang negatif terus-menerus ditambah kebutuhan pembiayaan besar dalam jangka panjang.
Agar orang biasa bisa menilai apakah itu sepadan, Anda hanya perlu mengawasi 3 sinyal
1、Apakah Starship bisa menyebarkan muatan komersial secara stabil - perpindahan V3 dari “penerbangan uji yang sukses” ke “peluncuran bulanan” adalah fondasi agar cerita biaya tetap bertahan;
2、Setelah unlock pada 6 Agustus, apakah harga saham bisa bertahan - miliaran saham mengalir keluar, dan pasar memberikan suara dengan uang sungguhan;
3、Apakah pesanan komputasi AI menghadirkan uang tunai nyata - konfirmasi pendapatan dari laporan keuangan, jangan hanya lihat perjanjian di atas kertas.
Pada akhirnya, yang dibeli orang di SpaceX saat ini adalah probabilitas bahwa “tiga hal masa depan ini bisa tersalurkan pada saat yang sama.” Jika salah satunya meleset, valuasi perlu direset. Jika ketiganya berhasil, maka dengan melihat ke belakang, $115 saat ini bisa menjadi lantai. Tidak perlu buru-buru menyimpulkan—cukup tunggu tiga sinyal itu mendarat satu per satu. $SPCX ‌