#夏日创作营 Pengawas perdagangan Goldman Sachs: Kesulitan mengoperasikan pasar AS masih sangat tinggi, sarankan bangun posisi emas saat harga turun

Meski indeks S&P 500 secara keseluruhan menunjukkan pergerakan naik-turun yang terbatas pekan ini, diferensiasi yang tajam di dalam pasar dan volatilitas faktor sedang menguji ketajaman setiap investor dalam mengambil keputusan.
Tony Pasquariello, kepala bisnis hedge fund di Goldman Sachs, dalam laporan makro pasar terbarunya menyebut bahwa saat ini “tingkat kesulitan bertransaksi masih sangat tinggi”, karena volatilitas momentum masih sangat tinggi. Ia menyarankan untuk memperhatikan sebuah analogi historis: pola tipikal volatilitas S&P 500 sebelum pemilu paruh waktu.

Pasquariello mengatakan sejak Juli, volatilitas faktor melonjak tajam, de-leveraging di pasar terlihat jelas, dan strategi inti yang perlu dilakukan investor adalah “menyederhanakan portofolio investasi, mengonsentrasikan risiko pada posisi dengan tingkat keyakinan tertinggi”. Di saat yang sama, pandangannya terhadap emas mengalami perubahan yang jelas: ia menilai banyak long spekulatif sudah “disapu bersih” pada 2026, ditambah dengan dimulainya lagi pembelian emas oleh bank sentral, serta harga yang beberapa kali mendapatkan dukungan di sekitar 4000 dolar AS. Menurutnya, ini adalah waktu yang tepat untuk membangun posisi long struktural.

Dari sisi faktor yang memengaruhi pasar, pandangan Pasquariello mencakup pemanasan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, kekhawatiran adanya dislokasi antara ekspansi belanja modal AI dan pertumbuhan pendapatan, serta beberapa variabel lain seperti konflik Iran yang mendorong kenaikan bulanan Brent hingga 33% dalam bulan tersebut. Semua faktor ini bersama-sama menjadi katalis potensial bagi peningkatan volatilitas saham AS dalam beberapa minggu ke depan.

Di balik ketenangan indeks, diferensiasi pasar justru memburuk
Pekan ini, besarnya perubahan poin-ke-poin indeks S&P 500 terbatas, namun tampilan itu menutupi gejolak yang tinggi di dalam pasar. Pasquariello menilai ada “deviasi yang signifikan” antara saham-saham individu dan indeks: selisih nilai spread antara volatilitas tersirat satu saham dan volatilitas tersirat indeks terus melebar, terlihat dari data pembanding untuk opsi call 1 bulan jatuh tempo dengan delta 25. Ia berpendapat fenomena ini mencerminkan tiga tema pasar: permintaan opsi pada saham individual relatif terhadap opsi indeks terus sangat kuat; partisipasi pelaku pasar di pasar opsi sangat tinggi—baik institusi maupun ritel; serta peluang untuk trading dispersi (dispersion) yang luar biasa melimpah. Pasquariello memperkirakan spread ini dalam waktu dekat masih akan bertahan pada level tinggi. Volatilitas terealisasi dari faktor momentum juga ikut melonjak tajam, dan fenomena ini tidak terbatas pada pasar AS—volatilitas faktor momentum di Jepang juga menunjukkan lonjakan serentak, yang mencerminkan penetrasi luas eksposur terkait AI di pasar global.

Emas: saatnya membangun posisi saat harga turun
Penilaian Pasquariello terhadap emas adalah saran investasi paling tegas dalam laporan pekan ini.
Ia memberikan empat logika pendukung:
Pertama, sejak 2026, banyak long spekulatif sudah dibersihkan dari pasar;
Kedua, aksi pembelian emas oleh bank sentral telah dimulai ulang;
Ketiga, grafik harga emas menunjukkan beberapa kali terbentuknya penopang di sekitar 4000 dolar AS;
Keempat, meski kenaikan suku bunga AS dan menguatnya dolar menjadi hambatan jangka pendek, justru ini menciptakan kesempatan untuk menambah posisi long struktural saat harga turun—dan ia sangat yakin pada logika jangka panjang arah ini; inti dasarnya adalah tren kenaikan berkelanjutan beban utang pemerintah global.

Pihak Goldman Sachs menilai risiko proyeksi harga emas menengah cenderung mengarah ke atas. Porsi emas di portofolio investasi privat masih rendah, dan sejumlah peristiwa geopolitik baru-baru ini—termasuk situasi Iran dan ketegangan yang lebih luas—dapat mempercepat kebutuhan investor privat untuk diversifikasi aset, sekaligus menekan ekspektasi pasar terhadap keberlanjutan fiskal Barat.

Belanja modal AI: antusiasme berlanjut, kaitan dengan pendapatan masih menjadi tanda tanya
Narasi pasar terus didominasi oleh ukuran dan ritme investasi infrastruktur AI. Pasquariello menyebut bahwa sejak awal tahun, pasokan kredit terkait AI telah mencapai 4890 miliar dolar AS, dan belum ada tanda-tanda perlambatan. Ia mengatakan, “jangan meremehkan kemauan pihak dengan belanja terbesar untuk terus menambah”. Namun, laporan keuangan Google pekan ini mengungkap kontradiksi paling mendasar yang dihadapi pasar: laba operasi perusahaan mencapai 41 miliar dolar AS, naik 30% YoY; pendapatan cloud naik 82% YoY; dan hampir 90% perusahaan Fortune 100 telah menggunakan Gemini Enterprise—tetapi belanja modal AI yang sangat besar tidak jelas terhubung dengan pertumbuhan pendapatan, sehingga pertanyaan paling penting di pasar masih belum terjawab. Pasquariello menekankan bahwa laporan keuangan minggu depan dari Microsoft (Rabu), Meta (Rabu), dan Amazon (Kamis) akan menjadi titik uji kunci berikutnya—pasar perlu melihat hubungan yang jelas antara belanja AI dan pertumbuhan pendapatan. Perlu dicatat, perusahaan yang terkait infrastruktur AI diperkirakan akan menyumbang lebih dari setengah dari total pertumbuhan laba keseluruhan S&P 500 pada kuartal ini, meski laju pertumbuhan laba yang diantisipasi untuk saham median S&P juga mencapai sekitar 10%.

The Fed dan Iran: dua variabel eksternal memanas
Ketidakpastian atas jalur kebijakan The Fed meningkat jelas pekan ini. Pasquariello menyebut, pada awal minggu, ekspektasi pasar mengenai probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli masih tergolong tidak terduga, namun pada akhir pekan, pasar swap suku bunga sudah bergeser jelas ke arah kenaikan suku bunga—sebagian karena pasar sedang mencoba memahami fungsi respons kebijakan dari ketua baru.

Ia mengakui bahwa ia bersikap “ambigu” terhadap dampak kenaikan suku bunga pada pasar saham: dari sisi negatif, ada risiko bila kebijakan moneter diketatkan pada saat siklus belanja modal sangat padat; dan secara historis, pengetatan The Fed sering menjadi salah satu kondisi saat pasar bernilai tinggi dan terkonsentrasi menghadapi puncak. Dari sisi positif, jika kenaikan suku bunga mampu mengaitkan ekspektasi inflasi dan menekan imbal hasil jangka panjang, maka itu belum tentu buruk bagi aset berisiko. Untuk situasi Iran, kontrak berjangka bulan depan Brent pada bulan sebelumnya telah naik 33% secara kumulatif pada bulan ini. Pasquariello mengatakan perhatian utama pasar pekan ini bukan hanya pada eskalasi konflik militer, melainkan juga pada perluasan cakupan konflik—keterlibatan kelompok Houthi dan situasi di Laut Merah membuat keadaan semakin kompleks. Ia menilai kedua pihak belum mampu mencapai target yang diharapkan, dan situasi akan bertahan dalam status “eskalasi terkendali” sampai salah satu pihak berkompromi.

Arus dana dan volatilitas: penentu koordinat tahap berikutnya
Dari sisi arus dana, Pasquariello memandang kecenderungan keseluruhan satu bulan ke depan lebih positif. Sebelumnya, dalam lima minggu terakhir, tiga transaksi pembiayaan besar senilai total 1630 miliar dolar AS sudah terserap; untuk penambahan dana baru pada Agustus, perkiraan skalanya akan jauh lebih rendah dibanding periode sebelumnya. Di saat yang sama, seiring mendekatnya akhir musim laporan keuangan, pembelian kembali saham (buyback) diperkirakan akan meningkat signifikan—Agustus secara historis adalah bulan dengan porsi terbesar pengeluaran buyback sepanjang tahun.

Untuk pandangan ke depan volatilitas, Pasquariello menyoroti analogi historis khusus: pola tipikal volatilitas terealisasi S&P 500 sebelum pemilu paruh waktu menunjukkan adanya karakteristik yang cukup berulang bahwa volatilitas cenderung mengencang sekitar Oktober. Ia mengatakan, “bisa dibayangkan kali ini pasar pada periode itu juga akan mengalami pengencangan”, meski contoh tahun-tahun ekstrem seperti 1987 atau 2008 mengingatkan investor bahwa periode pemilu bukan satu-satunya faktor pendorong volatilitas. Selain itu, kenaikan tajam harga saham Apple baru-baru ini membuatnya bergantian memperebutkan posisi saham dengan kapitalisasi pasar terbesar di AS dengan Nvidia, tetapi korelasi terealisasi Apple dengan indeks Nasdaq 100 telah turun ke level terendah setidaknya dalam 20 tahun—sinyal anomali ini juga layak diperhatikan oleh pelaku pasar. $XAUUSD