マネーマーケットはDeFiの中核であり、ユーザーは多様な戦略を使って特定資産へのエクスポージャーを獲得できます。この分野は、預け入れ総額（TVL）や機能面で拡大を続けています。最近では、@MorphoLabs">@MorphoLabs、@0xFluid">@0xFluid、@eulerfinance">@eulerfinance、@Dolomite_io">@Dolomite_ioといった新たなプロトコルの登場により、レンディングプロトコルが提供する機能が一段と多様化しています。

本レポートでは、これらの中からFluidプロトコルに焦点を当てて解説します。

Fluidは、Smart Debt（スマートデット）およびSmart Collateral（スマートコラテラル）をはじめとする複数の革新的機能を展開しています。これにより、単なる従来型のレンディングサービスにとどまらず、DEX（分散型取引所）機能も組み合わせて、より多角的な価値提供を実現しています。

FluidはDEX・レンディング双方の分野で著しい成長を遂げており、プロトコル全体の市場規模（預け入れ総額）は28億ドル超に達しています。

Fluidマーケット規模（出典：Dune、@dknugo）

Fluidマーケット規模は、プロトコル内の総預け入れ額を示しています。この指標をTVLではなく採用している理由は、Fluidプロトコルではデット（負債）自体が生産的資産として機能し、流動性提供に寄与しているためです。

Fluidの仕組みについて

ここからは、Fluid Protocolの主な構成要素、運用の仕組み、そして高い資本効率性を実現する理由を概説します。

Fluidは統合型流動性モデルを採用しており、その基盤となる流動性をFluid Lending Protocol（レンディング）、Fluid Vaults（ボールト）、DEX（分散型取引所）など複数のプロトコルが共用しています。

Fluid Lendingでは、ユーザーが資産を供給し、その上で利息を得ることができます。供給された資産はFluidエコシステム全体で利用され、資本効率の最大化に寄与します。また、流動サイドの市場変動に応じて柔軟に適応できる設計を採用し、長期での利回り機会を提供しています。

Fluid Vaultsは単一資産・単一負債タイプのボールトであり、担保価値の最大95%という非常に高いLTV（ローン・トゥ・バリュー）を実現しています。このLTVが、預け入れた担保に対する最大借入可能額を決定します。

さらに、Fluid独自の清算メカニズムにより、清算ペナルティは最低0.1%まで抑制されます。ポジションを健全な状態に戻すため、必要最小限の金額のみ清算を行います。この仕組みはUniswap V3デザインを参考にしており、ポジションごとにLTVティック（範囲）で分類し、担保価値が清算価格に達した際にバッチで清算されます。DEXアグリゲーターはこのバッチ清算を流動性供給源として活用し、清算ペナルティ分はトレーダーへのディスカウントとなります。

Fluid DEXは、スワップ手数料による追加利回り層を流動性レイヤーにもたらし、借入者の利息負担を低減しつつ、プロトコル全体の資本効率をさらに向上させます。KyberSwapやParaswapなどの主要DEXアグリゲーターも、Fluid DEXを流動性供給源として活用し、流動性の深度と取引量拡大を後押ししています。

Fluidでは、担保をDEXに供給することでレンディング手数料と取引手数料の両方を得られ、それがSmart Collateralとなります。

担保をもとに借り入れを希望する場合、ユーザーは資産そのものを借りるか、Smart Debt Positionを使って負債（デット）自体を生産的な資産として活用できます。たとえば、ETH <> USDC/USDTプールでETHを担保にUSDCやUSDTを借りる場合、ユーザーはUSDCとUSDTをウォレットで受け取り自由に利用できる一方、プール（USDC <> USDT）の取引手数料が自動で借入残高の返済に充当されます。

Fluidの最新アップデートと拡大戦略

直近7日間の取引量データによれば、Fluid DEXは@Uniswap">@Uniswap、@Pancakeswap">@Pancakeswap、@AerodromeFi">@AerodromeFiに次ぐ第4位となっています。本日、これまでプライベートβだったJupiter Lendが正式ローンチし、Fluid DEX Liteもすでに稼働中です。

Fluid DEX v2もまもなく本稼働を予定しています。

7日取引量別DEX（出典：Dune、@hagaetc）

さらに、このプロトコルは年間収益が1,000万ドルを突破したことで、トークンのバイバックも計画しています。Fluidは最近、ガバナンスフォーラムでこの施策の議論を開始し、3つの異なる手法を提示しました。

提案されたアプローチの詳細はこちらをご参照ください：

https://x.com/0xnoveleader/status/1957867003194053114

ガバナンスで承認され次第、バイバックは10月1日より評価期間6カ月間で開始される予定です。

Jupiter Lend：FluidのSolana進出

FluidのSolana拡大は@JupiterExchange">@JupiterExchangeとの提携により実現しました。

JupiterはSolana最大のDEXアグリゲーターであり、累積取引量は9,700億ドル超。さらに、Solana上の主要なパーペチュアル取引所（Perpetual Exchange）・ステーキングプラットフォームでもあります。

SolanaのレンディングTVLは現在35億ドル超で、@KaminoFinance">@KaminoFinanceが主要貢献者となっています。Solanaにおけるレンディング領域は、Fluidの成長にとって大きな商機を有しています。

@jup_lend">@jup_lendのパブリックβが最近開始され、直前のプライベートβを経てのリリースです。現時点でTVLは2億5,000万ドル超となり、Solanaチェーン上でKaminoに次ぐ2番目に大きなマネーマーケットとなっています。

Fluidと共同で開始されたJupiter Lendは、同等の機能と効率性を持ち、今年中にSmart CollateralおよびSmart Debtの機能が実装される予定です。

また、プラットフォーム収益の50%がFluidに配分されます。

Fluid DEXの進化

FluidはDEX Liteをリリースしており、さらにV2の展開も目前です。本セクションでは両者の概要と、それぞれがFluidの成長をさらに後押しする要因を解説します。

Fluid DEX Lite

Fluid DEX Liteは8月に登場し、Fluid上のクレジットレイヤーとして機能します。これにより、Fluid流動性レイヤーから直接借入が可能となり、USDC–USDTペアを起点に相関ペアの取引量供給を開始しました。

このFluid DEXバージョンは極めてガス効率性が高く、他バージョンと比較しておよそ60%安価にスワップ可能です。Fluidが優位性を持つ相関ペアの取引量をさらに獲得する目的で設計されています。

ローンチ初週に4,000万ドルを超える取引量を記録し、初期流動性として500万ドル（流動性レイヤーからの借入）が活用されました。

Fluid DEX Lite取引量（出典：Dune、@dknugo">@dknugo）

Fluid Liteのより詳細な分析は、以下の記事をご覧ください：
https://x.com/castle_labs/status/1950511751981678799

Fluid DEX V2

Fluid DEX V1は2024年10月にローンチされ、イーサリアム上で累積取引量100億ドルをわずか100日で達成し、史上最速記録を樹立しました。これを受けて、FluidはV2を間もなく展開予定です。V2はモジュール設計と非許可型拡張を特徴とし、ユーザーが多様なカスタム戦略を作成できます。

まずV2では、プロトコル内に4種類のDEXが導入される予定で、このうち2つはV1から継承されます。FluidがサポートするDEXタイプは今後も拡充可能であり、ガバナンスによって新しい型が追加されていきます。

新たに導入される2種は、Smart Collateralレンジオーダー、Smart Debtレンジオーダーです。これらは借り手の資本効率の最適化を後押しします。

• Smart CollateralレンジオーダーはUniswap V3同様、ユーザーが特定価格レンジ内で担保を提供しながら流動性供給・レンディングAPRを獲得できます。
• Smart Debtレンジオーダーは同様に、資産を借入しデット側でレンジオーダーを構築して取引APRを得ることが可能です。

さらに、Uniswap V4ライクなhooks（カスタムロジック・自動化）、CEX-DEXアービトラージのガス効率を高めるフラッシュアカウンティング、注文成立までレンディングAPRが得られるオンチェーンリミットオーダーなども追加予定です。

まとめ

Fluidは、差別化された機能群によって資本効率性を追求しながら、継続的な成長を続けています。

• Smart Collateral：プラットフォーム上の担保は、レンディング収益と取引手数料の双方に活用できます。
• Smart Debt：取引手数料の一部を用いて負債を相殺し、ユーザーの借入を生産的資産へと転換します。
• 統合流動性レイヤー：高LTV、先進的な清算メカニズム、自動リスク管理上限などにより、エコシステム全体の資本効率を強化します。

Jupiterとの提携によりSolanaへ進出することで、レンディング分野のマーケットシェアを非EVMチェーンにも拡大。Fluid DEX LiteおよびDEX V2は、EVMチェーン上でのユーザー体験や取引量増大にも貢献します。

加えて、DEX V2は年内にSolanaでも展開予定で、Fluidはネットワーク上のレンディングとDEX両領域において更なるプレゼンス拡大を狙っています。

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