sPENDLEのご紹介

主なポイント

• vePENDLEは、複数年ロックを撤廃し、14日間の引き出し期間を採用した流動性ステーキングトークン「sPENDLE」に置き換わります
• プロトコル収益はPENDLEの買戻しに利用され、対象となるsPENDLE保有者に分配されます
• 手動投票システムはアルゴリズムによるエミッションモデルへと移行し、PENDLEエミッションを約30%削減しつつ、割り当て効率を大幅に向上させます
• 既存のvePENDLE保有者には、残存ロック期間に応じて最大4倍の特別sPENDLEブーストが付与されます

タイムライン

1月20日

• sPENDLEステーキング開始

1月29日 00:00 UTC

• vePENDLEロックの一時停止
• vePENDLE残高およびロック期間のスナップショット（バーチャルsPENDLE算出のため）
• 新しいPENDLEインセンティブ構造の開始

はじめに

Pendleトークノミクスの次世代モデル「sPENDLE」をご紹介します。

このアップグレードは、vePENDLEシステムの根本的な課題を解消し、PENDLE保有者とプロトコル双方に新たな可能性をもたらすことを目的としています。

sPENDLEは、14日間の引き出し期間を持つ流動型手数料・ガバナンストークンで、プロトコルの主要なガバナンスおよび報酬トークンとしてvePENDLEに取って代わります。プロトコル収益は、PENDLEの買戻しや報酬分配（例：手数料から得られたエアドロップ）としてsPENDLE保有者に還元されます。

移行期間中、1月29日より新規のvePENDLEロックは停止されます。既存のvePENDLEは、アンロック期間中に最大4倍の特別ブーストが適用されたsPENDLEとして扱われます。

vePENDLEの課題

過去2年間で60倍の収益成長を遂げた一方で、vePENDLEの運用分析からは、その有効性や普及を妨げる重大な障壁が浮き彫りとなりました。

資本効率の低さ

vePENDLEのロック要件は、強いコミットメントを示すために設計されました。当初は、プールや投票者間の競争によって効率的な市場とエコシステムが形成されると想定していましたが、これは実現しませんでした。

さらに、譲渡不可であるため、DeFiの最大の価値であるコンポーザビリティを活用できず、保有者はさらなる報酬獲得の機会を逃していました。

複雑な週次コミットメント

週次のVote-to-Earnシステムでは、報酬最適化にDeFiや市場動向への深い理解が必要でした。

2025年には$37M超の収益を生み出しましたが、複雑な投票メカニズムにより、システムを効果的に活用できるvePENDLE保有者（ごく一部の熟練者）に報酬が集中しました。

この集中型分配モデルは大多数のユーザーへの還元が進まず、カジュアルユーザーや新規参加者の参入意欲をそいでいました。

限定的な参加率

これらの要因により、vePENDLEへの参加率は供給量のわずか20%にとどまっています。veTokenモデルの中でも最低水準であり、抜本的な改善が求められています。

非最適なエミッション配分

Pendleの全体的な手数料効率は1を上回っています（収益>エミッション）が、これは各プールの実際のパフォーマンスを反映していません。

プールごとの内訳を見ると、60%以上のプールが収益性を欠いています。全体の効率の高さは、少数のプールの高いパフォーマンスが牽引しています。

他分野と異なり、Pendleはエミッションへの依存度が低く、主に流動性供給やブートストラップの補助的な役割にとどまっています。しかし、投票ベースのエミッションモデルは、投票者の集中やインセンティブの不十分な整合により、非効率な配分を生んでいました。

sPENDLE - 包括的なソリューション

sPENDLEは、ガバナンスおよび報酬トークンとしてvePENDLEに取って代わります。

sPENDLEは、ステーキングモジュールに1 PENDLEを預け入れることで発行される流動性ステーキングトークンであり、上記の課題を解決する設計です。

流動性と資本効率の向上

sPENDLEは、複数年ロックモデルをシンプルな14日間の引き出し期間（または5%手数料で即時償還）に置き換えます。これにより、sPENDLEは流動的かつコンポーザブルな代替可能トークンとなり、他のdAppとの統合が可能なまま報酬を獲得できます。参加と流動性のトレードオフを解消し、期間を問わず柔軟に対応できます。

シンプルな参加構造

プロトコル収益の最大80%がPENDLEの買戻しに利用され、アクティブなsPENDLE保有者に分配されます。

sPENDLE保有者は、Pendle Protocol Proposal（PPP）が出ている期間に投票しなかった場合のみ「非アクティブ」とみなされます。PPPが出ていない期間は、すべてのsPENDLE保有者が利回り分配の対象です。対象となるDeFi連携にデプロイされたsPENDLEは常に「アクティブ」と見なされます。

この仕組みにより、参加はシンプルかつ柔軟で、重要な意思決定時のみ投票が必要となります。その際は、コミュニティがプロトコルの主要方針に対するガバナンス権限を保持します。

アクティブなPPPが存在し、sPENDLE保有者が投票を行わなかった場合は、その14日間の報酬が失効します。

なお、引き出し申請中のsPENDLEは、アンステーキング期間中は報酬や投票権を持ちませんのでご注意ください。

最適化されたアルゴリズム型エミッション

今後導入するアルゴリズム型エミッションモデルは、全体のエミッションを約30%削減しつつ、すべてのプールへの割り当て効率を大幅に向上させます。

従来の手動ゲージ投票システムからのアップグレードにより、データドリブンなKPIに基づいて報酬を自動配分し、Pendleの持続性と資本効率を長期的に高めます。エミッションは、真に成長とパフォーマンスを必要とする市場に集中します。

新しいインセンティブモデルの詳細は来週発表予定です。

vePENDLEロイヤリティボーナス

vePENDLE保有者は、1月29日00:00 UTC時点の残存ロック期間に応じて、最大4倍の特別sPENDLEブーストを受け取ります。このバーチャルsPENDLE残高は一度限りの機会で算出され、譲渡不可です。

ブースト倍率は最大2年ロックで4倍から始まり、ロック期間終了時には1倍まで直線的に減少します。各ユーザーの倍率は残存vePENDLEロック期間により個別に決定されます。

2年経過後、特別ブーストおよびバーチャルsPENDLE（既存vePENDLE由来）は完全に失効し、PendleエコシステムではsPENDLEが唯一のガバナンストークンとなります。

LP報酬ブースト

本発表時点で存在するプールは、満期までvePENDLEを保有するLPに対しLP報酬ブーストの対象となります。

本発表以降に新設されたプールは、LP報酬ブーストの対象外となります。

まとめ

sPENDLEへの移行は、これまでのシステムの重大な非効率性を解消します。vePENDLEはPendle初期の成長を支えましたが、さらなる改善の余地が大きいと考えており、本アップグレードは長期的に持続可能なプロトコル構築への一歩です。

本件に関するご意見・ご参加に感謝するとともに、今後も新たな機会に応じてPendleの継続的な改善に努めてまいります。

sPENDLEの詳細は、こちらのドキュメントをご覧ください。

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