作者 | 吴说ブロックチェーン Aki Chen
本記事の内容はすべて公開情報の総合編纂であり、ウーの見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も提供しません。読者は、居住地の法律および規制を厳守し、違法な金融活動に参加しないようにしてください。
イベント回顧
6月24日、国泰君安国際（01788.HK）が香港の仮想資産ライセンスを取得したと発表し、株価が80％以上急騰し、市場の関心を集めています。統計によると、現在上場企業の中で香港の仮想資産ライセンス（VATP）を保有している企業はわずか4社で、OSL、国泰君安国際（01788.HK）、富途控股（FUTU.US）、および向上融科（TIGR.US）（すなわち老虎証券）が含まれています。その中で、香港の仮想資産ライセンスを保有している香港株上場企業は主にOSLと国泰君安国際です。一方、米国株市場では富途控股と向上融科があります。国泰君安国際の今回のライセンス取得は、市場の関連コンセプト株への関心をさらに高めました。
公式発表によると、国泰君安インターナショナルは「第1類証券取引ライセンス」を取得し、仮想資産取引サービスを提供するライセンスにアップグレードされました。サービス範囲は次のとおりです：直接の仮想資産取引サービスを提供する（BTC、ETH、ステーブルコインUSDTなど）、仮想資産取引サービスの過程でアドバイスを提供する、また、OTCデリバティブを含む仮想資産関連製品の発行、流通を行うこと、OTCデリバティブ、構造化ノート、トークン化証券などを含みます。
しかし実際には、2024年以降、国泰君安インターナショナルは香港市場において仮想資産現物ETFを基にした構造的製品を導入し、香港証券監察委員会の許可を得て仮想資産取引プラットフォームの紹介代理業務を行っています。2025年2月までに、香港証券監察委員会は「A-S-P-I-Re」規制ロードマップを発表し、8月にステーブルコイン管理条例を施行することを明確にしました。国泰君安の動きは、政策の実現リズムにぴったり合い、香港政府の「仮想資産国際ハブ」戦略の実際の実現と見なされています。
6月25日時点で、国泰君安国際は開盤後に株価が急上昇し、閉盤時には198.4%の大幅上昇を記録し、香港の中資証券会社指数も11.75%の大幅上昇をもたらしました。A株市場では、天風証券などの複数の証券株がストップ高となり、東方財富は10%以上の上昇を記録し、Wind証券指数は閉盤時に5.52%上昇しました。
なぜ市場が激しく反応するのか — — ライセンス効果は象徴的な意味を持つ
しかし、MetaEraCNがツイートしたように、国泰君安国際が初めて承認された中国資本の証券会社であることは注目に値しますが、仮想資産ライセンスを取得する機関はそれだけではありません。仮想資産ライセンスの申請およびシステム接続に直接関与した業界関係者によると、勝利証券、エド証券などを含む複数の香港の地元証券会社が、すでに第1号ライセンスのアップグレード申請を順次完了しています。国泰君安国際のライセンス取得が発表された後、資本市場は強い反応を示しましたが、富途控股（FUTU.US）は2022年以来、仮想資産分野での継続的な展開を行っており、その香港子会社である富途証券（香港）はすでにコンプライアンスプラットフォームに接続し、デジタル資産の販売、保管などのサービスを提供しています。
BTCdayuの分析によると、この差異について、国泰君安国際は国泰君安証券の子会社で、最大株主は国泰海通で、持ち株比率は74%です。また、国泰海通の実質的な支配者は上海市国有資産監督管理委員会です。さらに、報道によれば、上海国資委は最近、今後5年間で100億元を金融革新と技術開発に投入すると表明しました。この背景の下、市場は国泰君安国際の仮想資産の配置に「国家級戦略試点」の物語性を与え、政策、資金、リソースの獲得において先発優位性を享受する可能性があると考えています。それに対して、富途はインターネット証券会社であり、非国有資本により支配されていますが、市場の連想スペースは限られており、国内での影響力も相対的に小さくなっています。また、国泰君安国際は、中国資本背景を持つ証券会社として初めて、フルチェーンの仮想資産サービス（取引、コンサルティング、流通）を提供する許可を得ており、規制構造の下で「パスファインダー」としての象徴的な意味を持っているため、市場での希少性プレミアムが生じています。そのため、富途は2023年には子会社を通じて類似の資格を取得していたものの、インターネットプラットフォームとしての位置付けは伝統的な証券会社とは異なり、市場はそのWeb3への転換に対して高い期待を寄せており、評価は十分に反映されていますが、追加の好材料の触媒が不足しています。それに対して、国泰君安国際は2024年の株価が低位で整理されており、市場はその仮想資産に関する進展を十分に考慮していません。さらに重要なのは、国泰君安国際（1788.HK）が沪港通の対象であり、A株資金が北向きの通路を通じてこの株に投資することが許可されていることです。A株の証券会社、Web3、ステーブルコインの概念が盛り上がっている背景の中で、A株資金は港股通を通じて利益を享受する対象に配置する傾向があり、これにより株価の変動と資金の追求が激化しています。相対的に、富途控股は米国株上場企業（FUTU.US）であり、港股通のリストには含まれておらず、A株資金を受け取ることができず、資格や業務能力に劣らないとしても、「政策の風口」の物語の炒作を形成するのは難しいです。
中資証券会社と取引所が直面する機会とリスク
国泰君安国際の配置から見ると、そのコンプライアンスの道筋は、伝統的な証券会社の身分を通じてライセンスをアップグレードし、地元の規制チャネルを頼りに仮想資産市場に参入することです。しかし、EarningArtistの情報によれば、現在ほとんどの証券会社は自社で取引所を設立しておらず、主にライセンスを持つプラットフォームHashKeyでOmnibus Account（総合口座）を設立し、取引サービスに接続しています。多くの証券会社（例えば、富途、老虎証券、众安銀行など）が同様のモデルを採用しており、顧客の範囲を厳しく制限しています。例えば、顧客は香港または海外の身分を持っている必要があり、中国本土の居住者の取引は受け付けません。そのため、一見熱気がある規制の突破ですが、実際にオープンされている仮想資産サービスはごく少数の海外投資家のみに向けられており、大多数の中国本土の居住者にとっては、注目度が高くても、このビジネスに実際に接触することは難しいです。関連する身分を持っていても、コンプライアンスの税務情報申告を完了し、海外資金の通路のコンプライアンス要件を満たす必要があり、その操作の複雑さは一般の投資家が容易に達成できるものではありません。本土のユーザーは制度的なハードルの外に隔離されており、海外のユーザーはすでにCoinbase、Binanceなどの流動性と製品がより豊富な国際的なプラットフォームを使用することに慣れています。このような二重の制限の下で、国泰君安国際がこの新しいビジネスを持続可能な収益に転換する方法は、依然として明確な道筋を欠いています。資本市場の激しい反応については、未来のシナリオへの賭けであり、現実の収益能力の反映ではありません。このような協力を通じて、証券会社は顧客にコンプライアンスに基づく市場参入のチャネルを提供し、取引所は証券会社に取引と決済のサポートを提供し、HashKeyなどのネイティブ取引所は、自身のライセンスを持つプラットフォームの地位を利用して大手証券会社の流量を吸収し、相互補完を形成することができます。したがって、市場の賭けは当然、関連するサービスプロバイダーや仮想資産取引所のセクターにも波及するでしょう—Nansenのデータによれば、HashKeyプラットフォームのコインHSKは過去24時間で50%以上上昇し、OSL（00863.HK）は6月25日に株価が18%上昇し、14.6香港ドルに達し、1年の新高値を記録しました。
国泰君安国際コンプライアンスパスのリスク
まとめると、今回国泰君安国際が「出圈」した暗号ビジネスは、本質的にHashKeyが提供する基盤サービスフレームワークに依存しています。取引マッチング、資産管理、決済プロセス、そしてチェーン上の資産管理においても、本質的にはHashKeyが構築した「総合口座」システム上で動いています。国泰君安国際はその中で、よりフロントエンドチャネルとブランド信用の役割を果たしています。言い換えれば、これは「証券会社＋取引所」の協力モデルです：証券会社は顧客資源とライセンスの身分を提供し、取引所は技術能力と市場の深さを提供します。表面的には、これは優位性を補完する合理的な役割分担のように見えます。
しかし、haocrypto101の補足によれば、実際には潜在的な問題が存在します。すなわち、将来的に規制された取引所が自営業務を拡大したり、技術的な障害やコンプライアンスの問題に直面した場合、その証券会社との高度に結びついた協力構造は、リスクエクスポージャーの切り離しや独立した管理が困難になります。このような業務分離がもたらす直接的な結果は、信頼度の低下と製品管理能力の欠如であり、現在のHanshKeyのほぼ独占的な地位は、現行の規定に基づき、香港証券監視委員会（SFC）が第1種ライセンスを持つ証券会社に対し、仮想資産取引サービスを行う際、その流動性提供者が第7種ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VATP）でなければならないと要求しているためです。長い間、香港市場にはHashKeyとOSLの2つの規制プラットフォームのみがこのライセンスを取得しており、接続されることができるのはこれらの2つのプラットフォームの提供するサービスに高度に集中しています。また、香港の現在の規制制度設計は、コンプライアンスを確保する一方で、市場競争の活力をある程度抑制しています。現在、接続可能な規制取引プラットフォームの数は限られており、全体的な流動性が不足しているため、取引価格は欧米の主流市場と一定の差があります。そのため、多くの香港の地元投資機関は、むしろ直接アメリカなどの取引プラットフォームに行き、より良い価格とより深い流動性を得ることを選択しています。
一方で、証券会社は既存の取引サービスエコシステムの限界に満足していません。彼らはコンプライアンスを確保した上で、より市場競争力のある価格とサービスの質を得たいと考えています。そのため、すでに一部の機関が自らVATPライセンスを申請し、グローバルな流動性プロバイダーに接続することで、取引効率と顧客体験を向上させ、ビジネスの自主化と差別化を実現しています。
最後に、中資証券会社の国泰君安国際が香港の仮想資産取引サービスライセンスを取得したことは、伝統的な証券業態がブロックチェーン技術と統合するための重要なステップです。この出来事は、厳格な規制フレームワークの下で、香港がコンプライアンスと活力を兼ね備えたデジタル資産金融エコシステムを構築しようと努力していることを示しています。また、この出来事は市場がもはやビットコインやアルトコインだけに焦点を当てているのではなく、「コンプライアンス仮想資産 + 金融インフラ」を中心に展開し始めていることを反映しています。例えば、ステーブルコイン、トークン化債券、ブロックチェーン改良証券会社などです。香港は規制の優位性を活用して金融革新を推進し、かつての金融センターとしての発言権を取り戻そうとしています。5月の「ステーブルコイン条例」の施行と8月のライセンス新規則は、オフショアステーブルコイン向けの規制スペースをさらに確保しています。国泰君安のライセンス発行は、ライセンスを持つ金融機関と取引所がステーブルコインの流通チャネルを育成する温床となることを意味します。香港の1兆元以上のオフショア人民元のストックも、ステーブルコインに流動性の基盤を提供し、証券会社が流通チャネルに参加する機会を大幅に増やします。しかし、現在、中国本土の規制方針は非常に明確であり、ビットコインなどの暗号資産は依然として法的な支払い手段を持たず、金融機関や非銀行決済機関は仮想通貨関連の業務活動に対して口座開設、資金移動、清算決済などのサービスを提供することを禁止されています。したがって、中国本土の一般投資家が香港で提供される暗号資産サービスに参加したい場合、まず合法的に香港の口座を持ち、資金の出所と身分背景が規制当局の境外コンプライアンス資金に対する審査基準を満たす必要があります。なぜなら、このサービスがコンプライアンスを遵守した香港のライセンス機関を通じて提供されているとしてもです。国泰君安国際や富途、老虎などはいずれも、中国本土の身分を持つ投資者の口座開設を禁止しています。しかし、上海・深セン・香港間の通貨取引の進展を参考にすると、将来的に本土の適格投資者（QDI、香港株通顧客）は、規制当局に認められた方法で仮想資産投資に参加できるかもしれません。
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国泰君安インターナショナル株価大きな上昇：初の中資証券会社が香港の仮想資産取引を承認され、連鎖反応を引き起こす
作者 | 吴说ブロックチェーン Aki Chen
本記事の内容はすべて公開情報の総合編纂であり、ウーの見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も提供しません。読者は、居住地の法律および規制を厳守し、違法な金融活動に参加しないようにしてください。
イベント回顧
6月24日、国泰君安国際（01788.HK）が香港の仮想資産ライセンスを取得したと発表し、株価が80％以上急騰し、市場の関心を集めています。統計によると、現在上場企業の中で香港の仮想資産ライセンス（VATP）を保有している企業はわずか4社で、OSL、国泰君安国際（01788.HK）、富途控股（FUTU.US）、および向上融科（TIGR.US）（すなわち老虎証券）が含まれています。その中で、香港の仮想資産ライセンスを保有している香港株上場企業は主にOSLと国泰君安国際です。一方、米国株市場では富途控股と向上融科があります。国泰君安国際の今回のライセンス取得は、市場の関連コンセプト株への関心をさらに高めました。
公式発表によると、国泰君安インターナショナルは「第1類証券取引ライセンス」を取得し、仮想資産取引サービスを提供するライセンスにアップグレードされました。サービス範囲は次のとおりです：直接の仮想資産取引サービスを提供する（BTC、ETH、ステーブルコインUSDTなど）、仮想資産取引サービスの過程でアドバイスを提供する、また、OTCデリバティブを含む仮想資産関連製品の発行、流通を行うこと、OTCデリバティブ、構造化ノート、トークン化証券などを含みます。
しかし実際には、2024年以降、国泰君安インターナショナルは香港市場において仮想資産現物ETFを基にした構造的製品を導入し、香港証券監察委員会の許可を得て仮想資産取引プラットフォームの紹介代理業務を行っています。2025年2月までに、香港証券監察委員会は「A-S-P-I-Re」規制ロードマップを発表し、8月にステーブルコイン管理条例を施行することを明確にしました。国泰君安の動きは、政策の実現リズムにぴったり合い、香港政府の「仮想資産国際ハブ」戦略の実際の実現と見なされています。
6月25日時点で、国泰君安国際は開盤後に株価が急上昇し、閉盤時には198.4%の大幅上昇を記録し、香港の中資証券会社指数も11.75%の大幅上昇をもたらしました。A株市場では、天風証券などの複数の証券株がストップ高となり、東方財富は10%以上の上昇を記録し、Wind証券指数は閉盤時に5.52%上昇しました。
なぜ市場が激しく反応するのか — — ライセンス効果は象徴的な意味を持つ
しかし、MetaEraCNがツイートしたように、国泰君安国際が初めて承認された中国資本の証券会社であることは注目に値しますが、仮想資産ライセンスを取得する機関はそれだけではありません。仮想資産ライセンスの申請およびシステム接続に直接関与した業界関係者によると、勝利証券、エド証券などを含む複数の香港の地元証券会社が、すでに第1号ライセンスのアップグレード申請を順次完了しています。国泰君安国際のライセンス取得が発表された後、資本市場は強い反応を示しましたが、富途控股（FUTU.US）は2022年以来、仮想資産分野での継続的な展開を行っており、その香港子会社である富途証券（香港）はすでにコンプライアンスプラットフォームに接続し、デジタル資産の販売、保管などのサービスを提供しています。
BTCdayuの分析によると、この差異について、国泰君安国際は国泰君安証券の子会社で、最大株主は国泰海通で、持ち株比率は74%です。また、国泰海通の実質的な支配者は上海市国有資産監督管理委員会です。さらに、報道によれば、上海国資委は最近、今後5年間で100億元を金融革新と技術開発に投入すると表明しました。この背景の下、市場は国泰君安国際の仮想資産の配置に「国家級戦略試点」の物語性を与え、政策、資金、リソースの獲得において先発優位性を享受する可能性があると考えています。それに対して、富途はインターネット証券会社であり、非国有資本により支配されていますが、市場の連想スペースは限られており、国内での影響力も相対的に小さくなっています。また、国泰君安国際は、中国資本背景を持つ証券会社として初めて、フルチェーンの仮想資産サービス（取引、コンサルティング、流通）を提供する許可を得ており、規制構造の下で「パスファインダー」としての象徴的な意味を持っているため、市場での希少性プレミアムが生じています。そのため、富途は2023年には子会社を通じて類似の資格を取得していたものの、インターネットプラットフォームとしての位置付けは伝統的な証券会社とは異なり、市場はそのWeb3への転換に対して高い期待を寄せており、評価は十分に反映されていますが、追加の好材料の触媒が不足しています。それに対して、国泰君安国際は2024年の株価が低位で整理されており、市場はその仮想資産に関する進展を十分に考慮していません。さらに重要なのは、国泰君安国際（1788.HK）が沪港通の対象であり、A株資金が北向きの通路を通じてこの株に投資することが許可されていることです。A株の証券会社、Web3、ステーブルコインの概念が盛り上がっている背景の中で、A株資金は港股通を通じて利益を享受する対象に配置する傾向があり、これにより株価の変動と資金の追求が激化しています。相対的に、富途控股は米国株上場企業（FUTU.US）であり、港股通のリストには含まれておらず、A株資金を受け取ることができず、資格や業務能力に劣らないとしても、「政策の風口」の物語の炒作を形成するのは難しいです。
中資証券会社と取引所が直面する機会とリスク
国泰君安国際の配置から見ると、そのコンプライアンスの道筋は、伝統的な証券会社の身分を通じてライセンスをアップグレードし、地元の規制チャネルを頼りに仮想資産市場に参入することです。しかし、EarningArtistの情報によれば、現在ほとんどの証券会社は自社で取引所を設立しておらず、主にライセンスを持つプラットフォームHashKeyでOmnibus Account（総合口座）を設立し、取引サービスに接続しています。多くの証券会社（例えば、富途、老虎証券、众安銀行など）が同様のモデルを採用しており、顧客の範囲を厳しく制限しています。例えば、顧客は香港または海外の身分を持っている必要があり、中国本土の居住者の取引は受け付けません。そのため、一見熱気がある規制の突破ですが、実際にオープンされている仮想資産サービスはごく少数の海外投資家のみに向けられており、大多数の中国本土の居住者にとっては、注目度が高くても、このビジネスに実際に接触することは難しいです。関連する身分を持っていても、コンプライアンスの税務情報申告を完了し、海外資金の通路のコンプライアンス要件を満たす必要があり、その操作の複雑さは一般の投資家が容易に達成できるものではありません。本土のユーザーは制度的なハードルの外に隔離されており、海外のユーザーはすでにCoinbase、Binanceなどの流動性と製品がより豊富な国際的なプラットフォームを使用することに慣れています。このような二重の制限の下で、国泰君安国際がこの新しいビジネスを持続可能な収益に転換する方法は、依然として明確な道筋を欠いています。資本市場の激しい反応については、未来のシナリオへの賭けであり、現実の収益能力の反映ではありません。このような協力を通じて、証券会社は顧客にコンプライアンスに基づく市場参入のチャネルを提供し、取引所は証券会社に取引と決済のサポートを提供し、HashKeyなどのネイティブ取引所は、自身のライセンスを持つプラットフォームの地位を利用して大手証券会社の流量を吸収し、相互補完を形成することができます。したがって、市場の賭けは当然、関連するサービスプロバイダーや仮想資産取引所のセクターにも波及するでしょう—Nansenのデータによれば、HashKeyプラットフォームのコインHSKは過去24時間で50%以上上昇し、OSL（00863.HK）は6月25日に株価が18%上昇し、14.6香港ドルに達し、1年の新高値を記録しました。
国泰君安国際コンプライアンスパスのリスク
まとめると、今回国泰君安国際が「出圈」した暗号ビジネスは、本質的にHashKeyが提供する基盤サービスフレームワークに依存しています。取引マッチング、資産管理、決済プロセス、そしてチェーン上の資産管理においても、本質的にはHashKeyが構築した「総合口座」システム上で動いています。国泰君安国際はその中で、よりフロントエンドチャネルとブランド信用の役割を果たしています。言い換えれば、これは「証券会社＋取引所」の協力モデルです：証券会社は顧客資源とライセンスの身分を提供し、取引所は技術能力と市場の深さを提供します。表面的には、これは優位性を補完する合理的な役割分担のように見えます。
しかし、haocrypto101の補足によれば、実際には潜在的な問題が存在します。すなわち、将来的に規制された取引所が自営業務を拡大したり、技術的な障害やコンプライアンスの問題に直面した場合、その証券会社との高度に結びついた協力構造は、リスクエクスポージャーの切り離しや独立した管理が困難になります。このような業務分離がもたらす直接的な結果は、信頼度の低下と製品管理能力の欠如であり、現在のHanshKeyのほぼ独占的な地位は、現行の規定に基づき、香港証券監視委員会（SFC）が第1種ライセンスを持つ証券会社に対し、仮想資産取引サービスを行う際、その流動性提供者が第7種ライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VATP）でなければならないと要求しているためです。長い間、香港市場にはHashKeyとOSLの2つの規制プラットフォームのみがこのライセンスを取得しており、接続されることができるのはこれらの2つのプラットフォームの提供するサービスに高度に集中しています。また、香港の現在の規制制度設計は、コンプライアンスを確保する一方で、市場競争の活力をある程度抑制しています。現在、接続可能な規制取引プラットフォームの数は限られており、全体的な流動性が不足しているため、取引価格は欧米の主流市場と一定の差があります。そのため、多くの香港の地元投資機関は、むしろ直接アメリカなどの取引プラットフォームに行き、より良い価格とより深い流動性を得ることを選択しています。
一方で、証券会社は既存の取引サービスエコシステムの限界に満足していません。彼らはコンプライアンスを確保した上で、より市場競争力のある価格とサービスの質を得たいと考えています。そのため、すでに一部の機関が自らVATPライセンスを申請し、グローバルな流動性プロバイダーに接続することで、取引効率と顧客体験を向上させ、ビジネスの自主化と差別化を実現しています。
最後に、中資証券会社の国泰君安国際が香港の仮想資産取引サービスライセンスを取得したことは、伝統的な証券業態がブロックチェーン技術と統合するための重要なステップです。この出来事は、厳格な規制フレームワークの下で、香港がコンプライアンスと活力を兼ね備えたデジタル資産金融エコシステムを構築しようと努力していることを示しています。また、この出来事は市場がもはやビットコインやアルトコインだけに焦点を当てているのではなく、「コンプライアンス仮想資産 + 金融インフラ」を中心に展開し始めていることを反映しています。例えば、ステーブルコイン、トークン化債券、ブロックチェーン改良証券会社などです。香港は規制の優位性を活用して金融革新を推進し、かつての金融センターとしての発言権を取り戻そうとしています。5月の「ステーブルコイン条例」の施行と8月のライセンス新規則は、オフショアステーブルコイン向けの規制スペースをさらに確保しています。国泰君安のライセンス発行は、ライセンスを持つ金融機関と取引所がステーブルコインの流通チャネルを育成する温床となることを意味します。香港の1兆元以上のオフショア人民元のストックも、ステーブルコインに流動性の基盤を提供し、証券会社が流通チャネルに参加する機会を大幅に増やします。しかし、現在、中国本土の規制方針は非常に明確であり、ビットコインなどの暗号資産は依然として法的な支払い手段を持たず、金融機関や非銀行決済機関は仮想通貨関連の業務活動に対して口座開設、資金移動、清算決済などのサービスを提供することを禁止されています。したがって、中国本土の一般投資家が香港で提供される暗号資産サービスに参加したい場合、まず合法的に香港の口座を持ち、資金の出所と身分背景が規制当局の境外コンプライアンス資金に対する審査基準を満たす必要があります。なぜなら、このサービスがコンプライアンスを遵守した香港のライセンス機関を通じて提供されているとしてもです。国泰君安国際や富途、老虎などはいずれも、中国本土の身分を持つ投資者の口座開設を禁止しています。しかし、上海・深セン・香港間の通貨取引の進展を参考にすると、将来的に本土の適格投資者（QDI、香港株通顧客）は、規制当局に認められた方法で仮想資産投資に参加できるかもしれません。