オフショア人民元ステーブルコインが登場間近：ドルの覇権に挑戦できるのか？

著者 | 吴说ブロックチェーン Aki Chen

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最近、一連の動向がオフショア人民元ステーブルコインの登場が加速していることを示しています：ロイター通信によると、中国本土のテクノロジー大手である京東集団とアリババグループは、中国人民銀行に対して、香港でオフショア人民元（CNH）建てのステーブルコインをいち早く発行するよう繰り返し働きかけているとのことです。従来の暗号通貨に対する慎重な態度とは対照的に、中国人民銀行の総裁である潘功勝氏も、ステーブルコインに関する問題について中央政府のオープンな態度を示しました。彼は、ステーブルコインが「決済即時化」を実現し、国境を越えた支払いのプロセスを大幅に短縮することを認める一方、金融規制がもたらす大きな課題を強調しました。これに先立ち、国泰君安国際が香港証券監視委員会から仮想資産取引のアップグレードを承認され、株価が急騰しました。これも「国家チーム」が暗号業界に参入する兆候と見なされており、政策の「氷解」のもと、市場の関係者が活気づいていることがわかります。見て取れるように、規制の恩恵と市場の機会が交錯する中で、人民元ステーブルコインは構想から実践へと進んでいます。

一、イベントの振り返り

第一财经によると、5月21日、香港立法会は《安定コイン条例草案》を通過させ、香港に法定通貨安定コイン発行者のライセンス制度を設立することを決定した。5月30日、香港特別行政区政府は官報に《安定コイン条例》を掲載し、これにより《安定コイン条例》が正式に法律となった。その後、2社のインターネット大手が積極的に応じた。6月12日、アリババグループは中国香港地区とシンガポールで安定コインライセンスを申請し、さらにルクセンブルクでも許可を求める計画で、主に将来的にブロックチェーン事業を強化し、国際送金および資金管理サービスを支援することを目指している。これには2つの子会社が関与しており、一つはシンガポールに本社を置くアリババインターナショナル（Ant International）、もう一つは海外本社が中国香港にあるアリババデジタルテクノロジーズ（Ant Digital Technologies）である。6月17日、京東も、中国香港で公共ブロックチェーンに基づき、香港ドルと1:1でペッグされた安定コインを発行すると発表し、B端決済を完了した後、C端決済への浸透を進める意向を示した。注目すべきは、同日に米国上院も安定コインに関する《天才法案》を通過させ、これは米国で初めて「安定コイン」に対する規制枠組みを構築する法案と見なされ、この分野の規制の空白を埋めるものである。企業の行動と呼応するように、香港の規制当局も迅速に進めている。香港の《安定コイン条例》は今年5月末に立法会で正式に通過し、8月1日から施行される。条例に基づき、香港金融管理局はライセンス申請を開始する。安定コインライセンスは希少で、発行は一桁にとどまると予想されているが、現在40社以上が申請準備を進めており、法律事務所からはさらに数十社が意向を示しているとのフィードバックがあり、競争は激しい。申請者はほぼすべて中国の主要金融機関とインターネット大手であり、京東、スタンダードチャータード、ユアンビ、アリババインターナショナル、アリババデジタルテクノロジーズなどが含まれている。一部の中小企業はハードルが高いため、申請の機会はほぼ絶望的であり、一部の企業ではコンセプトを利用して株価を炒作する乱象が見られる。香港財務及び財政局長の許正宇は、新しい条例に基づくライセンス制度が安定コイン関連活動に適切な規制を提供し、香港の安定コインおよびデジタル資産エコシステム全体の持続可能な発展の基礎を築くものであり、この措置は香港の国際金融センターとしての地位を促進するマイルストーンと見なされると述べた。

二、コアディスカッションと専門家の解説

ステーブルコインの誤解と定義

オフショア人民元ステーブルコインの前景と位置付けは、規制の高層、金融学者、市場関係者による深い議論を引き起こしています。規制の観点から見ると、多方面の合意は、ステーブルコインが本質的に法定通貨のデジタルマッピングであり、既存の金融規制体系に組み込むべきであるということです。元中国銀行副総裁の王永利は、規制に組み込まれた後のステーブルコインは法定通貨のトークンであり、独立した通貨ではないと強調し、その発展は既存の法定通貨体系の効率性の不足を際立たせると述べました。各国はその技術を参考にして法定通貨の国際送金能力を向上させるべきです。彼は、アメリカや香港などが最近ステーブルコインの立法を加速させ、ライセンスを持つ運営、100%準備金、利息の支払いを禁止するなどの措置を要求していることを指摘しました。これは実質的にステーブルコインの中央集権的属性を強化し、非中央集権的リスクを弱め、伝統的な金融規制の範囲により近づけるものです。ここで、上海発展研究基金会の副会長兼秘書であるジョイデが最近のステーブルコインの熱潮に対して明確にしました:

第一の一般的な誤解は、ステーブルコインを「ブロックチェーン版の支付宝」に例えることです。この表現は本質的に正確ではありません。支付宝は第三者の決済プラットフォームであり、通貨の属性を持っていません。その取引で送金される資金は依然としてユーザーの銀行口座に保管されています。一方、ステーブルコインは異なり、価値を保持する機能を持っていますが、その主な用途も支払いです。取引中、ステーブルコインは単に資金の「通道」としてではなく、ユーザーの資産を直接表します。

第二の誤解は、香港ドルを「ドル安定コイン」に例えることです。一見すると、両者はアンカー機構において一定の類似性を持っています — — 香港ドルの発行はドルを100%担保としています。しかし、法的属性とガバナンス構造の観点から見ると、両者には根本的な違いがあります。香港ドルは香港の法定通貨であり、金管局によって連動為替制度を通じて調整され、その発行権はHSBC、中銀、スタンダードチャータードの三大発行銀行に握られ、発行収益は香港外貨基金に帰属し、公共の利益にサービスします。一方、USDTを代表とするドル安定コインは、民間企業によって主導されて発行され、準備資産の収益は発行者の私有となります。テダ社の例を挙げると、2023年の年利益はすでに100億ドルを超え、その安定コインのガバナンスと公共性には明らかな違いがあります。

第三の誤解は、ステーブルコインが「分散型」であると考えることです。実際には、ステーブルコインは非常に混合された構造であり、その基盤には依然として顕著な中央集権的特徴があります。法定通貨に連動しているため、発行メカニズムは中央集権的な実体に依存して準備金と償還を管理する必要があります。また、ステーブルコインの保管アレンジや監査メカニズムなどもほとんどが中央集権機関によって制御されています。それに対して、取引や流通の面では、より多くのチェーン上の分散型特徴が示されています。したがって、ステーブルコインは完全に中央集権的ではなく、完全に分散型とも言えず、より正確な表現は「技術によって強化された「信用仲介者」である」ということです。

全体として、ステーブルコインは本質的に法定通貨のブロックチェーン上のマッピングであり、信用のデジタル表現です。それはブロックチェーン技術を利用して仮想世界と現実世界を接続し、支払い、決済などの機能を担い、強い過渡的性質を持っています。金融発展の歴史の観点から見ると、ステーブルコインの普及は、ビットコインなどの分散型通貨が日常的な通貨機能を果たせないということに対する応答の一部です — — 分散型の理想が現実の実現の壁に直面し、市場が伝統的な通貨システムへ「回帰」しています。この現象は、現在の金融システムにおいて法定通貨が依然として非常に強い生命力と安定性を持っていることを証明しています。

北京は香港を借りてステーブルコインと人民元の国際化の道を探る

中国にとって、オフショア人民元ステーブルコインは人民元の国際化を促進する新たな希望を寄せられています。モルガン・スタンレーの最新の研究報告によれば、アメリカがステーブルコインの立法を進める中で、ドルの全球金融システムにおける主導的地位がさらに強化される可能性があります。このような背景の下で、北京はステーブルコインへの関心を高めており、香港を「規制サンドボックス」として利用し、将来の代替的な決済手段としての実現可能性を探っています。同時に、人民元の越境利用を促進しています。

前中国人民銀行行長周小川は最近の公の場でステーブルコインの問題に言及し、ドルステーブルコインの広範な使用が世界的な「ドル化」傾向を悪化させる可能性があることを警告しました。モルガン・スタンレーはこれに同意し、ステーブルコインの台頭は国際通貨システムが「超主権通貨」の新たな段階を迎えることを意味しないと指摘しました。ステーブルコインの本質は依然として従来の法定通貨が現行の規制システムの下での延長であり、その核心的な役割は国境を越えた支払いと取引の効率を高めることであって、既存の主権通貨を置き換えることではありません。国家金融と発展実験室の理事長李揚もこの見解に賛同し、中国はステーブルコイン分野で積極的に行動し、デジタル人民元（e-CNY）の国際化を進め、香港を利用して人民元ステーブルコインを発展させ、人民元の国際的地位を向上させるべきだと付け加えました。彼は、主権国家が存在し続ける限り、通貨の主権属性は変わらないことをしっかりと心に留めておく必要があると強調しました。通貨の主権は国家主権の重要な構成要素であり、各国が国内で自国通貨を発行し管理する最高の権限です。技術的な進展がどのように進んでも、ステーブルコインは国際的な支払いにおいて各国通貨間の為替規制や資本移動制限を回避することはできません。

人民元のステーブルコインの発展パスについて言及する際、モルガン・スタンレーは、それがクロスボーダー人民元決済システムの潜在的な構成要素と見なされるべきであり、人民元スワップ協定、CIPS（人民元クロスボーダー銀行間決済システム）、およびグローバル人民元清算サービスネットワークなど、既存の金融インフラと協調して機能する見込みがあると指摘しています。モルガン・スタンレーはレポートの中で、人民元の国際化は過去3年間に著しい後退を見せたと述べています。世界の準備通貨システムにおけるシェアは、2022年初頭の2.8%から2024年末には2.2%に低下しました。同社は、このトレンドが国際市場における中国経済の見通しへの信頼が弱まっていることを反映していると考えています。また、資本の流動性も同様に低下しています。人民元の国際化が妨げられている主な原因は、中国が直面している「三重の課題」—高レバレッジの債務、デフレ圧力、そして人口構造の変化—に対する外部の持続的な懸念です。これらの構造的な問題は、市場における人民元資産の魅力を弱め、国際取引や準備における人民元のさらなる拡大をある程度制限しています。

人民元安定コインモデルの二重軌道並行

李扬は特に、アメリカがステーブルコインの立法を積極的に推進していることを指摘し、その目的はドルの国益に奉仕することである：ドルの決済システムの近代化を促進し、ドルの国際的な主導地位を強化し、アメリカ国債に数兆ドルの新たな需要を生み出すことである。最新のステーブルコイン法案は、ドルまたはアメリカ国債（米債）を準備資産として完全にアンカリングすることを要求している。これは、ステーブルコイン発行機関が銀行口座にドルを預けるか、直接米債を購入しなければならないことを意味する。しかし、現行の金融システムの下では、非米政府主体（例えばステーブルコイン会社）が米債を保有しても通常は利息のリターンを得られない。この観点から見ると、ステーブルコインは米債に対して「無利息化解」の新しいメカニズムを提供している：もしステーブルコイン市場が引き続き拡大し、発行者が準備として米債を増やし続けるなら、米債の市場需要は知らぬうちにさらに引き上げられ、政府が追加の利息コストを支払う必要はなくなる、ある種の「無声化解」が形成される。しかし、現実はしばしばより複雑で厳しい。第一に、米債の総量は巨大であり、たとえステーブルコインが急成長しても、短期的にはその全体的なストックを揺るがすことは難しい。第二に、ステーブルコインの増発は依然としてコンプライアンス、需要、マクロ政策などの多重な制約を受けている。

ステーブルコインのメカニズムは、暗号市場の拡大をドルの影響力をブロックチェーン上に延伸させることに巧妙に変換しています。したがって、彼は中国に対し、早急に対策を講じるよう呼びかけ、「二重軌道並進」によって突破を実現することを提唱しています。一方では中央銀行デジタル人民元の取引決済システムの構築を加速し、もう一方ではオフショアシステムにおける人民元ステーブルコインの発展を積極的に探求することで、両者を協調させることです。この「二重軌道」の考え方は、多くの専門家からも支持されています。上海発展研究基金会の副会長であるジョー・イーデは、ステーブルコインの波に直面して、中国は短期と長期、国内と海外の戦略を区別する必要があると述べています。短期的には、オフショア市場から突破を始め、香港という国際金融センターを拠点に人民元ステーブルコインを試験的に発行することができます。そして、条件が整ったら、国内での普及をどのように行うか再評価するべきです。彼は人民元ステーブルコインは、SWIFTを回避する国際的な決済や本土-香港の「決済通」などの地域協力シーンにおいて、特定の機能に焦点を当てる必要があると強調しています。これらの分野で優位性を発揮し、中央銀行デジタル人民元とともに国内外の「二重軌道」を形成し、人民元の国際化を共同で推進することが求められています。

ステーブルコインモデルの設計に関して、業界の学者や専門家は建設的なアイデアを提供しています。HashKeyグループの会長、肖風は、中央銀行デジタル通貨(CBDC)と人民元ステーブルコインの「二層構造」を構築することを提案しています。具体的な方法は、ライセンスを持つステーブルコイン発行者が中央銀行にデジタル人民元準備金口座を開設し、中央銀行デジタル通貨をホールセールレイヤーの資金として利用し、チェーン上のトークン形式で小売および越境用途の人民元ステーブルコインを発行することです。この設計により、中央銀行がデジタル人民元の研究開発で得た成果と市場機関の革新力が結びつき、中央銀行デジタル通貨がホールセール機能を担い、ステーブルコインが越境および小売決済に使用されることで、人民元の越境流通と国際化プロセスが大幅に加速されます。肖風は、ステーブルコインが真に普惠金融の「最後の1マイル」の問題を解決していると考えており、その核心的な価値は金融サービスの可用性の向上にあります。USDC（USD Coin）やUSDT（Tether）を代表とする主流のステーブルコインは、従来の金融システムの境界を広げ、銀行システムに簡便にアクセスできない人々に対して効率的で低いハードルの支払いおよび清算手段を提供しています。彼は、ステーブルコインとトークン化技術が世界の金融市場の運用ロジックを根本的に変えると考えており、「10年後、ステーブルコインはトークン化を主流の支払いおよび決済手段に押し上げ、最終的には従来の金融インフラを代替するだろう。『良貨は悪貨を駆逐する』という傾向は逆転できず、なぜならステーブルコインはより効率的で、コストが低く、構造がシンプルであり、7×24時間の全天候型取引を支持するからです。

したがって、肖風は次のように述べています。「香港は中国の国際金融センターとして、安定したコインの発展トレンドに遅れず、むしろ先行する必要があります。香港が《安定コイン条例》を発表し、世界的に先駆けて安定コインの立法プロセスを完了し、アメリカを前に進めることは、世界的な安定コイン制度の構築における重要な一歩を示しています。この条例は、香港の地元のフィンテックエコシステムにとって重要な積極的意義があるだけでなく、人民元の国際化を推進する重要な助けとも見なされています。このプロセスでは、香港は中国の安定コインの「試験田」として機能し、先行先試のモデルを通じて、制度設計、市場運営、リスク防止などの面で経験を蓄積し、問題をタイムリーに発見し、メカニズムを改善し、将来的に内陸での安定コインのより広範な普及のための政策と実践の基盤を築くことができます。香港での安定コインの先行試点が比較的成熟した後、内陸の特定の地域、例えば海南自由貿易港、粤港澳大湾区、上海自由貿易港で、自由貿易口座（FT）を通じてオフショア人民元安定コインと接続することを検討できます。

三、香港の規制態度：条例の細則とライセンス制度

香港はオフショア人民元ステーブルコインの最初の試験場として、その規制制度の設計と実施の進展が注目されています。「ステーブルコイン条例」は「ライセンス制度 + サンドボックス試験」を組み合わせることで、ステーブルコインの発行および関連活動に対する高い参入基準と継続的な規制体系を確立しています。条例が通過した後、香港金融管理局は今年の3月に最初に「ステーブルコイン発行者サンドボックス」プログラムを開始し、規制の指導の下で試験を実施する意向のある機関を招待しました。これは、規制当局が期待を伝え、業界からのフィードバックを収集し、正式な制度の実施に向けて準備するためです。このサンドボックスメカニズムは、立法が完了する前に事前テストを行い、市場とのコミュニケーションを強化し、新しい規則の施行時によりスムーズで実行可能であることを保証するという香港の規制の実務的な一面を示しています。条例および関連ガイドラインに従い、香港で法定通貨にペッグされたステーブルコインの発行または関連活動を行う者は、すべて金融管理局が発行するライセンスを取得しなければなりません。規制の範囲はステーブルコインの発行、管理、および積極的なプロモーションなどのプロセスをカバーしており、ライセンスを持つ機関は、以下に限定されない多くの要求を厳守する必要があります。

1. 十分な準備と資産の安全：流通しているステーブルコインは、等価の高流動性資産で全額バックアップされなければなりません。準備資産は、ペッグ通貨の通貨と一致している必要があります（特別な場合は承認が必要です）。現金、銀行預金などの低リスク資産であることができ、発行者の自己資金と隔離して保管され、信託などの構造によって保有者の権益が保障されます。発行者は、十分な準備管理とリスク管理メカニズムを確立する必要があり、毎月独立した監査によって準備の十分性が検証され、準備の規模や構成などの情報が一般に公開されます。

2. 安定メカニズムと償還：発行者は通貨の価値を安定させる責任を負い、安定コインが連動する為替レートの持続的な信頼性を確保するための有効なメカニズムを設ける必要があります。保有者は、連動価格に基づいて安定コインを償還する権利を有し、通常はT+0からT+1日以内に償還が完了する必要があり、不当な高額手数料を徴収したり、不合理な条件を設定してはなりません。この規定は、ユーザーの安定コインに対する流動性期待を保障し、取り付け騒ぎや流動性リスクを防ぐものです。

3. 業務範囲の制限：ステーブルコインの発行者が新しい業務を展開する場合、事前に金融管理局の承認を得なければならず、十分なリソースがあり、新しい業務がそのステーブルコインの発行責任に重大なリスクをもたらさないことを証明しなければならない。この措置は、発行者が高リスク業務に関与することによってステーブルコインの安定した運用が危険にさらされるのを防ぐためのものである。

4. ローカルエンティティとガバナンス：申請者は香港に登録された法人であり、香港に実体オフィスを設けなければなりません。主要な管理者（CEO、役員および取締役など）は香港に常駐し、規制当局が直接監視できるようにする必要があります。さらに、発行者は最低資本金要件を満たす必要があり、2500万香港ドル以上または流通しているステーブルコインの額面の1%（いずれか高い方を取る）と定められています。経営陣は関連分野において十分な知識と経験を持つ必要があり、いかなる支配権や経営陣の変更も事前に規制当局の承認を得る必要があります。

5. マネーロンダリングおよび越境コンプライアンス：香港金融管理局の総裁ユー・ワイマンは、ステーブルコインの匿名性と越境流通の特性がマネーロンダリングやテロ資金調達などのリスクをもたらすことを特に強調し、発行者に対してマネーロンダリング (KYC/AML) の面で十分な能力を求めています。もしステーブルコインビジネスが他の法域に関連する場合、申請者は完全な越境コンプライアンス計画を策定し、自身およびパートナーが関連地域で必要なライセンスを保持し、現地の法律を遵守することを保証しなければなりません。将来的には、香港もG20金融安定理事会などの国際プラットフォームを通じて、越境監督の協力を強化し、ステーブルコインの活動が世界規模で健全かつ秩序ある発展を促進することを目指します。

香港の規制当局は、ステーブルコインが革新的な機会であると同時にリスクを秘めていることを認識しています。香港の立法会議員である呉杰庄は市場を「クールダウン」させるために、ステーブルコインは投機ツールではなく、ブロックチェーン技術に基づく決済手段であり、それ自体には価値上昇の余地がないことを強調しました。香港は、ステーブルコインの規制制度を早期に策定した国際金融センターとして、金融リスクを防ぐ前提で新興業態の発展空間を確保することを希望しています。一方で、先行者利益を得るために香港をステーブルコインのコンプライアンスの「グローバルモデル」として構築し、人民元などの法定通貨のデジタル越境使用を支援する必要があります。他方では、潜在的なリスクを密接に監視し、「問題が発生した場合に、規制と法的枠組みが機能することを確保する」必要があります。

現在、香港の各方面はステーブルコインに対して前例のない熱意と理性的な態度を示しています：政府は政策宣言などを通じて、香港での適法なステーブルコインの開発を支持し、公共および民間部門が政府の支払い、国境を越えた貿易などのシーンでライセンスを持つステーブルコインの使用可能性を共同で探求することを奨励しています；立法会は条例の実施詳細を密接にフォローし、条例に関連する2つの公告（専門投資家の定義など）を円滑に通過させることを確保しています；香港の金融界もこれを香港の国際金融センターを強化する新しい機会と見なしています。

四、ドル覇権の挑戦：人民元ステーブルコインの勝算は？

オフショア人民元ステーブルコインの醸成は、「ドル覇権への挑戦」という壮大なテーマに直面せざるを得ません。ドルは長年にわたり、世界の金融と決済システムの中心的な地位を独占しており、暗号の世界でもそうです：現在、時価総額上位10のステーブルコインはほぼすべてドルにペッグされており、その総規模は約2580億ドルで、ドルは事実上、デジタル資産分野のデフォルトの決済層となっています。人民元は伝統的な国境を越えた決済において3%未満のシェアしかなく、新興の人民元ステーブルコインはこの状況を揺るがすことができるでしょうか？業界は決済効率、制度信用、コンプライアンス、国境を越えた協調などの観点から比較を行いました。

支払い効率

越境決済分野には痛点が存在し、従来の電信送金は経路が長く、コストが高く、速度も遅い。ステーブルコイン技術は、この状況を大幅に改善することが期待されている。肖風は、ステーブルコインが決済清算の効率を数倍向上させ、コストを数倍削減し、中間プロセスを大幅に減少させると評価している。もしある技術がコストを元の五分の一にまで下げ、速度を五倍にまで引き上げることができるなら、それは必然的に巨大な生命力を持つことになる。しかし、法案が制定される前にステーブルコイン決済はKYCおよびマネーロンダリング対策の監視下にはなっておらず、技術的にはステーブルコインを使用した越境決済の効率は高いものの、実際にはこの差は一定程度、規制の違いから来ている。規制が標準化されるにつれて、ステーブルコインのコンプライアンスコストも上昇する可能性がある。これにより、人民元ステーブルコインも決済効率を革命点としてドルの覇権に挑戦することが難しくなる。

システムの信頼性

この次元は二つの意味を含んでおり、一つは通貨自体の信用をアンカーすること、もう一つはステーブルコインの発行アレンジの透明性と信頼性です。アンカー通貨を見ると、米ドルはアメリカの経済力と金融システムの優位性によって、長い間グローバルな投資家や公的機関から最も信頼される価値の保存と評価通貨と見なされています。「米ドル = 信用」は国際的に根強いです。オフショア人民元は使用が広がっていますが、中国の資本アカウント管理と人民元の国際的な受容度に制約されているため、そのグローバルな信用イメージは米ドルに比べて相対的に弱いです。これは、人民元にアンカーされたステーブルコインが国際的なユーザーの目で、米ドルのステーブルコイン（USDT、USDCなど）のような信頼を得るためには、中国がマクロ政策の安定性、人民元の価値の安定性と可換性に関して十分な信頼を提供する必要があることを意味します。市場が懸念しているように、人民元ステーブルコインが直面する疑念には、オフショア人民元（CNH）の可換性は十分にスムーズか？人民元の為替レートと政策に予測不可能なリスクが存在するか？これらはすべて、海外ユーザーが人民元ステーブルコインを保持し使用する意欲に直接影響を与えます。香港の規制フレームワークは、ステーブルコインの信頼メカニズムにおいて慎重に設計されており、強制的な情報開示、独立監査、および適格資産の保管により、人民元ステーブルコインの準備の透明性と資金の安全性を高いレベルに引き上げます。それに対して、現在主導的な米ドルステーブルコイン（例えばUSDT）は、初期に準備の不透明性や商業手形の割合が高すぎることに対する疑問が多くありました。もし人民元ステーブルコインが香港の規則に厳密に従って100％現金等価物の準備を行い、定期的に監査結果を公表するのであれば、準備の信頼性においてさえ一部の米ドルステーブルコインを上回る可能性があり、市場の信頼を高めることができます。総合的に見て、人民元ステーブルコインが信用面で米ドルの覇権に挑戦するには、まだ長い道のりがありますが、厳格な規制と透明なメカニズム設計を通じて、少なくとも「信頼の赤字」において米ドルステーブルコインとのギャップを縮小することができます。

コンプライアンスとグローバル協力

米ドルの覇権は、通貨そのものだけでなく、アメリカがグローバルな金融ルールの制定と実行権を握っていることにも表れています。米ドル安定コインの拡張も、アメリカの金融システムの影響を受けており——大量の米ドル安定コインの準備がアメリカ国債に向けられ、美債に追加の需要支援を提供しています。この背景の下で、人民元安定コインの導入は、ある程度、既存の国際金融枠組みの外で「新たな出発」をすることを意味しており、そのコンプライアンスと合法的な地位は各国の規制当局の承認を得る必要があり、広範に使用されることが可能になります。この点で、香港は実行可能な道を提供しています：香港のライセンスは国際的なプラットフォームの性質を持っているため、ライセンスを取得した人民元安定コイン発行者が香港で信頼できる記録を確立できれば、シンガポールやヨーロッパなどで相応のライセンスを申請し、徐々に現地のコンプライアンスシステムに統合されることで、人民元安定コインの越境流通の合法性は大幅に強化されるでしょう。今後、香港のライセンスを持つ安定コインが友好的な司法管轄区で相互認識または免除待遇を受ける可能性も排除できず、これは人民元安定コインが「外に出る」手助けとなるでしょう。これに対して、米ドル安定コインは現在、多くの国や地域で規制の外にある（違法と見なされるものや、明確なルールが欠如しているものもある）ため、これはリスクでもありチャンスでもあります：アメリカ以外の市場は、香港の規制を受けた人民元安定コインに対してオープンな態度をとるかもしれません。少なくとも、アメリカの未規制の安定コインに対してはより保守的ではないでしょう。したがって、グローバルな協調とコンプライアンスにおいて、人民元安定コインが香港という拠点をしっかりと守り、地域の金融センターの支持を得ること（例えば、シンガポール、ドバイなど）ができれば、越境コンプライアンスネットワークを構築し、米ドル安定コインと並行して共存し、さらには一部の米ドルの取引シェアを侵食するチャンスがあります。

ネットワーク効果とユーザーベース

通貨の競争は結局、ネットワーク効果の競争です。ドルが支配的である大きな理由の一つは、伝統的な貿易、投資の価格付け、新興のデジタル取引においても皆がドルを使用しているためであり、ネットワークが大きくなるほどその優位性が強まります。ドル安定コインはこの傾向に沿って、世界の暗号市場で主導的な地位を占め、巨大な流動性ネットワークを形成しています。例えば、USDTは世界の取引所や店頭市場で広く流通しており、商人や個人も価値の仲介として使用することに慣れています。人民元安定コインは出遅れており、元々弱いネットワークの状態にあり、ドルに挑戦するには迅速に自らのネットワークを拡大する必要があります。一方で、中国は世界最大の貿易量とサプライチェーンシステムを持っており、多くの新興市場が中国との貿易関係を密接にしています。もし人民元安定コインが越境ECやサプライチェーンファイナンスなどの分野で先行して普及すれば、真の取引需要とユーザー群を迅速に蓄積することができるでしょう。肖風氏は、中国の多くの小規模な越境商人が人民元安定コインの最大の受益者の一人になると指摘しています——彼らは過去に越境決済で多くの困難に直面していましたが、安定コインはこのプロセスを大いに便利にしました。現在、多くの新興市場の住民は、USDTを保有することで自国通貨の価値下落や資本規制に対抗しており、その結果、ドルの影響がこれらの地域で拡大しています。もし将来、適法な人民元安定コインが導入され、現地の規制当局からの許可を得ることができれば、人民元もデジタル形式でこれらの市場に浸透し、ドルの領土を争う可能性があります。もちろん、ネットワーク効果の構築は一朝一夕にはいきません。人民元安定コインがユーザーの支持を得るためには、安定した信頼性のある価値と低コスト・高効率の支払い体験を提供するだけでなく、便利な使用インターフェースと広範な受け入れシーンを構築する必要があります——ウォレットサポート、商人受け入れ、交換チャネルなどが含まれます。ドル安定コインは世界中の暗号ウォレットや取引プラットフォームからシームレスにサポートされていますが、人民元安定コインはこの点でエコシステムの構築がまだ必要です。ただし、規制が適法な障害を克服すれば、市場の力がさまざまなウォレットや取引所を迅速に人民元安定コインに接続させるでしょう。何しろ商業主体にとって、新たに主権安定コインが加わることは、巨大な市場の潜在的なユーザーが増えることを意味します。

総じて言えば、中国人民元のステーブルコインは短期間でドルの覇権を揺るがすことは難しいが、オフショア人民元ステーブルコインの導入は、デジタル金融の盤上において重要な駒を落とした。長期的には、人民元のステーブルコインがドルに挑戦できるかどうかは、中国自身の金融開放の進展と国際社会の人民元に対する信頼にも依存する。いずれにせよ、ステーブルコインという新たな戦場において、中米間の通貨主導権を巡る競争はすでに始まっている。

五、人民元ステーブルコインの他の潜在的な課題

市場の信頼

どの通貨が広く採用されるためには、信頼が基盤です。ドルの覇権には政治的、軍事的要因が支えていますが、より直接的な要因は、世界中のユーザーがドルの決済能力と流動性に対する信頼です。人民元のステーブルコインが同様の信頼を得るためには、複数のレベルで信用の裏付けを形成する必要があります。第一に、政策の信頼性です。市場が懸念する「政治リスク」には、地政学的または規制の風向きによって人民元のステーブルコインに突発的な制限がかかる可能性が含まれます。例えば、将来中米関係が緊張した場合、中国政府がオフショア人民元のステーブルコインをドルに交換することを制限したり、特定の取引を審査することを求める可能性はあるのでしょうか？これらの疑問は、一部の国際ユーザーに不安を抱かせるでしょう。これに対して、中国の規制当局は政策の透明性と一貫性を維持し、市場に対して人民元のステーブルコインの規制の境界と支持姿勢を明確にし、不必要な疑念を取り除くべきです。第二に、運営の信頼性です。ステーブルコイン発行機関は評判を確立する必要があります。例えば、信託銀行は国際的に評判の良い銀行を選び、監査には世界的に有名な監査法人を導入して、国際的な投資者の信頼感を高める必要があります。香港では初期に少数の実力のあるライセンス機関にライセンスを発行する予定ですが、これは優れた機関を選び出し、模範的な基準を築くための考慮に基づいています。

国際政治、環境への影響

ドル主導のイノベーションに挑戦することを意図した人民元ステーブルコインは、国際的な駆け引きの影響を避けることはできない。米国側が警戒心を抱くことが予想される。人民元ステーブルコインが世界的な資金の流れの中で一定のシェアを占めるようになると、米国はさまざまな方法で抑圧を試みる可能性がある。例えば、米国企業や金融機関に人民元ステーブルコインネットワークに参加しないよう要求したり、同盟国に人民元ステーブルコインでの支払いを拒否するよう働きかけたり、さらにはSWIFTなどの伝統的なネットワークに対して、関連するオフショア人民元清算機関との協力をしないよう圧力をかけたりすることが考えられる。この点に関しては危惧する必要はない—過去に米国はイランなどの国の銀行に制裁を課し、SWIFTから除外した。また、今後デジタル通貨も制裁ツールの一つに含まれる可能性がある。

総じて、オフショア人民元ステーブルコインは人民元国際化の新たな夢を担っており、現実の複雑な試練にも直面しています。国内の金融安全から国際通貨の駆け引き、技術の安全からユーザー育成まで、すべてのステップは堅実かつ計画的に進める必要があります。人民元ステーブルコインの出現は、決して一夜にしてドルの覇権を揺るがすことを意味するのではなく、むしろ持続的な戦いの始まりのようです — — デジタル経済と新興市場の広大な天地において、人民元はステーブルコインという新たな媒体を通じて、より多くの使用率と認知度を獲得しようとしています。今後数年間、ドルの地位が置き換わるのを見ることはないかもしれませんが、ドル一強の構図が徐々に書き換えられるのを見ることになるかもしれません：ドル、ユーロ、人民元などのさまざまな法定ステーブルコインが共存し競争し、世界の通貨システムがより多様でバランスの取れた方向へ進化していくでしょう。

参照：