によって書かれました thetokendispatch
翻訳：バイワ・ブロックチェーン
18ヶ月前にリリースされた暗号プロトコルUSDeの流通時価総額は124億ドルに達し、デジタルドルの歴史上最も早い成長記録を樹立しました。それに対して、USDTは2020年中頃まで120億ドルに達することはなく（何年もの緩やかな成長を経て）、USDCは2021年3月に100億ドルを突破しました。一方、EthenaのUSDeは金融レースにおいてスピード狂のような成長を遂げたかのようです。
彼らはどうやってそんなに早くできるのか？背後にはどんなリスクがあるのか？このモデルは持続可能なのか、それとも単なる別のテラ（ルナ）で、いつ崩壊するかわからないのか？
世界最大のアービトラージ取引
Ethenaは、暗号市場のレバレッジに対する終わりのない渇望を、利益を生む機械に変える方法を見つけました。簡単に言うと：暗号資産を保有しながら、先物市場で同量のショートヘッジを行い、価格差を得ることです。これにより、安定した合成ドルが生まれ、暗号市場で最も信頼できる「印刷機」から利益を得ることができます。
具体的にどう操作しますか？
誰かが USDe を鋳造したい場合、彼らはイーサリアム（ETH）やビットコインのような暗号資産を預け入れる必要があります。しかし、Ethena はこれらの資産を単に保有するのではなく（それらは非常に変動が激しいため）、すぐに永続的な先物取引所で同量のショートポジションを開きます。
ETHが100ドル上昇した場合、現物ポジションは100ドルの利益を得ますが、ショートポジションは100ドルの損失を被ります。
もし ETH が 500 ドル下がったら、現物ポジションは 500 ドルの損失ですが、ショートポジションは 500 ドルの利益になります。
結果はどうですか？価格が上がろうが下がろうが、ドルの価値は常に安定しています。これがいわゆる「デルタニュートラル」戦略であり、価格の変動によって大きな利益を得ることもなければ、大きな損失を被ることもありません。
その12-20%の利益はどこから来るのですか？3つの来源があります：
ステーキング報酬：Ethenaは預け入れたETHをステーキングし、約3-4%の年利ステーキング報酬を得ます。
資金調達率：彼らがショートポジションから徴収する資金調達率。暗号の永続先物市場では、トレーダーはポジションを維持するために8時間ごとに資金調達コストを支払います。市場が強気の感情を支配している場合（約85％の時間）、ロングポジションはショートポジションに費用を支払う必要があります。Ethenaは常にショート側に立ち、これらの費用を徴収します。2024年のビットコインの資金調達率は平均11％、イーサリアムは12.6％で、これらは実際のキャッシュフローです。
準備資産の収益：Ethena は、USDC のロイヤリティ報酬や BlackRock の BUIDL ファンドなどの現金同等物および国債商品を保有しており、追加の収益をもたらします。
2024年、これらのソースはsUSDe保有者に平均19%の年利回りをもたらしました。過去数年間、暗号市場の資金コストは平均8-11%で、さらにステーキングリターンやその他の収入を加えると、USDeのリターンは安心して眠るには十分です。これこそが私たちが追求する目標ではありませんか？
画像ソース:ethena.fi
Ethenaエコシステムの4つのトークン
Ethenaエコシステムは、異なる機能を持つ4つのトークンによって支えられています。
USDe：合成ドルで、1ドルの安定した価値を維持することを目指し、デルタニュートラルヘッジを通じて実現します。ステーキングを除き、収益は発生せず、ホワイトリストの参加者のみが鋳造または償還できます。
画像ソース: ethena.fi/
sUSDe：USDeをステーキングすることで得られる収益型トークンで、ERC-4626の金庫に保管されます。Ethenaのすべてのプロトコル収入はsUSDeの保有者に配分され、その価値はプロトコル収入の定期預金に応じて増加します。ユーザーはクールダウン期間後にステーキングを解除し、USDeに戻すことができます。
ENA：ガバナンストークンであり、保有者は受け入れ可能な担保資産やリスクパラメータなど、重要なプロトコルの事項に投票できます。ENAは将来のエコシステムのセキュリティモデルもサポートします。
sENA：ENAをステーキングするトークン。将来的に「料金スイッチ」メカニズムがsENA保有者に一部のプロトコル収入を配分します。現在、sENAはエコシステムの配分を受けることができ、Etherealが提案した15％のトークン配分があります。
しかし、大きな問題があります。それは、これらすべての前提が市場が引き続き強気であり、ロングポジションに対して費用を支払う意欲があることです。もし市場の感情が反転し、資金調達率が負の値になると、Ethenaは費用を支払う必要があり、収入を得ることはできません。これは重要なリスクであり、後で詳しく探討します。
2025年、エテナの爆発の年
USDeは史上最も成長の早いデジタルドルとなり、その背後にはいくつかの力が働いています。
永続先物市場が爆発：2025年8月、主要なアルトコインの未決済契約総額は470億ドルに達し、ビットコインは810億ドルに達しました。取引量の急増は、より多くの資金調達率の機会を意味し、Ethenaはそこから利益を得ています。
ソース: defillama.com
金融工学の熱狂：ユーザーはUSDeをステーキングすることでsUSDe（収益型トークン）を得ることができ、Pendle（収益派生プラットフォーム）でsUSDeをトークン化し、これらのトークンをAave（貸借プロトコル）で担保にしてさらに多くのUSDeを借り出し、循環します。この再帰的な収益サイクルにより、賢いプレイヤーはUSDeの収益へのエクスポージャーを拡大しました。結果は？Pendleの70％の預金はEthena資産であり、Aaveには660億ドルのEthena資産があります。この「レバレッジ・アーbitrage」のプレイは二桁の収益を追い求めています。
画像提供:デューン
SPACの推進：StablecoinXという名のSPACが3.6億ドルを調達する計画で、ENAトークンの蓄積に特化し、「永続的資本」バイヤーを創出し、売圧を減少させ、分散型ガバナンスを支援します。
Ethereal 永続 DEX：USDe のために設計された Ethereal は、メインネットのローンチ前に 10 億ドルのロック量（TVL）を引き付けました。ユーザーは USDe を預けて、将来のトークンエアドロップのポイントを取得し、大きな USDe の需要を生み出しました。
コンバージェンスチェーン：EthenaとSecuritizeが提携した許可型L2チェーンで、USDeをネイティブガスコインとして使用し、KYCコンプライアンスインフラを通じて伝統的な金融機関を引き付け、構造的需要を創出します。
米連邦準備制度の利下げ予想：市場は2025年末までに2回の利下げがあると予想しており、9月の利下げ確率は80％に達しています。利下げは通常、リスク選好を刺激し、資金コストを押し上げ、USDeの収益は連邦基金金利と負の相関を示し、利下げはEthenaの収益を大幅に向上させる可能性があります。
画像ソース:mirror.xyz
費用スイッチ提案：Ethenaのガバナンスは5つの指標フレームワークを通過し、ENA保有者に収入を配分しています。現在、4つの条件が満たされています：USDe供給が60億ドルを超え（現在は124億ドル）、プロトコル収入が2.5億ドルを超え（既に5億ドルを超え）、Binance / OKXの統合（完了）、準備金が十分です。唯一満たされていない条件は、sUSDeの利回りがsUSDtbより少なくとも5％高くなければならないことで、これはプロトコルとsENA保有者を保護するための重要な保証です。
Ethenaはまた、伝統的な金融プレイヤーや暗号取引所との提携関係を築いており、USDeはCoinbaseからTelegramウォレットなどのプラットフォームに広がっています。
機関ブーム
暗号通貨のネイティブユースケースにのみ依存する初期のステーブルコインとは異なり、USDeは伝統的な金融機関の関心を引きました。Coinbaseの機関顧客はUSDeに直接アクセスでき、CoinListはその利息プログラムを通じて12%の年利を提供するUSDeを提供しています。CopperやCoboなどの主要なカストディアンがEthenaの準備資産を管理しています。
このような機関はUSDCやUSDTに類似したモデルを採用していますが、時間的な圧縮がより短いです。従来のステーブルコインは、機関関係やコンプライアンスフレームワークを構築するのに数年かかりましたが、Ethenaは数ヶ月でそれを実現しました。これは成熟した規制環境と高い収益性の魅力のおかげです。
機関が信用をもたらし、信用がより多くの資本を引き寄せ、より多くの資本はより大きな資金コストの回収を意味し、より高い収益を支え、より多くの機関を引きつけます。これは加速するフライホイールであり、基盤となるメカニズムに問題がなければ、持続的に運転し続けることができます。
しかし、注意すべきは、USDeの急成長はUSDTとUSDCが道を開き、ステーブルコインの有用性、安全性、合法性を証明したおかげであるということです。
レバレッジの二乗
USDeのPendleおよびAaveにおける高い集中度は「単一障害点」のリスクをもたらします。もしEthenaのモデルに問題が生じた場合、USDeの保有者に影響を与えるだけでなく、Ethenaの流動性に依存する全てのDeFiエコシステムにも波及します。Pendleの70%の業務、Aaveの大量の預金はEthenaにリンクしています。もしUSDeが機能しなくなれば、DeFi全体の流動性危機を引き起こす可能性があり、単にステーブルコインのデカップリングにとどまらないでしょう。
より懸念されるのはユーザーの行動です。AaveおよびPendleでの再帰的な貸出ループは、利益を拡大する一方で、リスクも拡大します。ユーザーはUSDeを質入れしてsUSDeを取得し、PendleでsUSDeをトークン化してPTトークンを得て、さらにAaveでPTトークンを担保にしてより多くのUSDeを借りるという循環を繰り返します。このレバレッジ倍増の手法は、2008年の金融危機におけるCDOの平方構造を連想させます——一つの金融商品を担保にして、同じ金融商品をさらに借り入れることで、迅速に清算が難しい再帰的なレバレッジを生み出します。
資金調達レートが持続的にマイナスである場合、USDeは償還圧力に直面する可能性があり、レバレッジポジションはマージンコールを引き起こす可能性があります。USDeのロックアップ量に依存しているプロトコルは、大規模な資金流出に直面する可能性があり、解体プロセスは、どの単一のプロトコルが対処できるよりも早く進行する可能性があります。
リスクはどこにありますか？
あらゆる高利回り戦略は、最終的に次の問題に直面します：もしそれが運用を停止した場合、どうなるのでしょうか？Ethenaにとって、いくつかの潜在的なリスクがあります：
持続的な負の資金コスト：市場の感情が持続的に弱気である場合、Ethenaは資金コストを支払う必要があり、受け取ることはありません。彼らの6000万ドルの準備金はバッファを提供しますが、無限ではありません。
取引所のカウンターパーティーリスク：Ethenaは現物資産に対して店頭保管を使用していますが、主要な取引所にショートポジションを維持することに依存しています。取引所が破産したりハッキングされた場合、Ethenaはポジションを迅速に移行する必要があり、デルタ中立のヘッジが一時的に崩れる可能性があります。
レバレッジサイクルの清算リスク：もし USDe の収益が突然低下すると、再帰的な借入ポジションが利益を得られなくなり、デレバレッジの波を引き起こし、USDe の売圧をもたらす可能性があります。
規制の圧力：欧州の規制機関は、Ethenaをドイツから英領バージン諸島に移転させることを強制しました。収益型ステーブルコインがより多くの注目を集める中、より厳しいコンプライアンス要件や制限に直面する可能性があります。
ステーブルコイン戦争
Ethenaはステーブルコイン競争の根本的な変化を示しています。これまで、競争は安定性、採用率、規制遵守を中心に展開されてきました。USDCとUSDTは透明性と規制において競い合い、アルゴリズムステーブルコインは分散型を強調しています。
USDeは収益によってゲームのルールを変えました。これは、保有者に対して二桁のリターンを提供しつつ、米ドルにペッグされた最初の主要なステーブルコインです。これは、国債の利回りをすべて手に入れ、ユーザーと共有しない伝統的なステーブルコイン発行者に圧力をかけています。
市場は反応しています。USDe のステーブルコインの市場シェアは 4% を超え、USDC（25%）と USDT（58%）に次いでいます。さらに重要なのは、USDe の成長速度が二者を大きく上回っていることです：過去 12 か月で、USDT は 39.5% 増加し、USDC は 87% 増加しましたが、USDe は 200% を超える成長を遂げました。
もしトレンドが続けば、ステーブルコイン市場は根本的な再構築が起こる可能性があります。ユーザーは無利息のステーブルコインから利息を生む代替品に移行し、伝統的な発行者は利益を分配するか、市場シェアが浸食されるのを見守ることになります。
概要
リスクが存在するにもかかわらず、Ethenaの勢いは衰える兆しを見せていません。プロトコルは最近、BNBを担保資産として承認し、XRPとHYPEトークンも導入基準に達しました。これにより、彼らの市場はETHとビットコインからより広範な資産に拡大しました。
最終的な試練は、Ethenaがシステミックリスクを管理しながら収益の優位性を維持できるかどうかです。成功すれば、彼らは暗号歴史上初のスケーラブルで持続可能な利益を持つドルを創造することになります。失敗すれば、私たちは高収益を追い求める危険な物語を目にすることになるでしょう。
いずれにせよ、USDeが18か月で120億ドルに達した偉業は、革新と市場の需要が結びつくと、金融商品が想像を超える速度で拡大できることを証明しています。
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0から124億ドルのスピード戦、Ethenaは史上最速の「印刷機」をどのように作り上げたのか？
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翻訳：バイワ・ブロックチェーン
18ヶ月前にリリースされた暗号プロトコルUSDeの流通時価総額は124億ドルに達し、デジタルドルの歴史上最も早い成長記録を樹立しました。それに対して、USDTは2020年中頃まで120億ドルに達することはなく（何年もの緩やかな成長を経て）、USDCは2021年3月に100億ドルを突破しました。一方、EthenaのUSDeは金融レースにおいてスピード狂のような成長を遂げたかのようです。
彼らはどうやってそんなに早くできるのか？背後にはどんなリスクがあるのか？このモデルは持続可能なのか、それとも単なる別のテラ（ルナ）で、いつ崩壊するかわからないのか？
世界最大のアービトラージ取引
Ethenaは、暗号市場のレバレッジに対する終わりのない渇望を、利益を生む機械に変える方法を見つけました。簡単に言うと：暗号資産を保有しながら、先物市場で同量のショートヘッジを行い、価格差を得ることです。これにより、安定した合成ドルが生まれ、暗号市場で最も信頼できる「印刷機」から利益を得ることができます。
具体的にどう操作しますか？
誰かが USDe を鋳造したい場合、彼らはイーサリアム（ETH）やビットコインのような暗号資産を預け入れる必要があります。しかし、Ethena はこれらの資産を単に保有するのではなく（それらは非常に変動が激しいため）、すぐに永続的な先物取引所で同量のショートポジションを開きます。
ETHが100ドル上昇した場合、現物ポジションは100ドルの利益を得ますが、ショートポジションは100ドルの損失を被ります。
もし ETH が 500 ドル下がったら、現物ポジションは 500 ドルの損失ですが、ショートポジションは 500 ドルの利益になります。
結果はどうですか？価格が上がろうが下がろうが、ドルの価値は常に安定しています。これがいわゆる「デルタニュートラル」戦略であり、価格の変動によって大きな利益を得ることもなければ、大きな損失を被ることもありません。
その12-20%の利益はどこから来るのですか？3つの来源があります：
ステーキング報酬：Ethenaは預け入れたETHをステーキングし、約3-4%の年利ステーキング報酬を得ます。
資金調達率：彼らがショートポジションから徴収する資金調達率。暗号の永続先物市場では、トレーダーはポジションを維持するために8時間ごとに資金調達コストを支払います。市場が強気の感情を支配している場合（約85％の時間）、ロングポジションはショートポジションに費用を支払う必要があります。Ethenaは常にショート側に立ち、これらの費用を徴収します。2024年のビットコインの資金調達率は平均11％、イーサリアムは12.6％で、これらは実際のキャッシュフローです。
準備資産の収益：Ethena は、USDC のロイヤリティ報酬や BlackRock の BUIDL ファンドなどの現金同等物および国債商品を保有しており、追加の収益をもたらします。
2024年、これらのソースはsUSDe保有者に平均19%の年利回りをもたらしました。過去数年間、暗号市場の資金コストは平均8-11%で、さらにステーキングリターンやその他の収入を加えると、USDeのリターンは安心して眠るには十分です。これこそが私たちが追求する目標ではありませんか？
画像ソース:ethena.fi
Ethenaエコシステムの4つのトークン
Ethenaエコシステムは、異なる機能を持つ4つのトークンによって支えられています。
USDe：合成ドルで、1ドルの安定した価値を維持することを目指し、デルタニュートラルヘッジを通じて実現します。ステーキングを除き、収益は発生せず、ホワイトリストの参加者のみが鋳造または償還できます。
画像ソース: ethena.fi/
sUSDe：USDeをステーキングすることで得られる収益型トークンで、ERC-4626の金庫に保管されます。Ethenaのすべてのプロトコル収入はsUSDeの保有者に配分され、その価値はプロトコル収入の定期預金に応じて増加します。ユーザーはクールダウン期間後にステーキングを解除し、USDeに戻すことができます。
ENA：ガバナンストークンであり、保有者は受け入れ可能な担保資産やリスクパラメータなど、重要なプロトコルの事項に投票できます。ENAは将来のエコシステムのセキュリティモデルもサポートします。
sENA：ENAをステーキングするトークン。将来的に「料金スイッチ」メカニズムがsENA保有者に一部のプロトコル収入を配分します。現在、sENAはエコシステムの配分を受けることができ、Etherealが提案した15％のトークン配分があります。
しかし、大きな問題があります。それは、これらすべての前提が市場が引き続き強気であり、ロングポジションに対して費用を支払う意欲があることです。もし市場の感情が反転し、資金調達率が負の値になると、Ethenaは費用を支払う必要があり、収入を得ることはできません。これは重要なリスクであり、後で詳しく探討します。
2025年、エテナの爆発の年
USDeは史上最も成長の早いデジタルドルとなり、その背後にはいくつかの力が働いています。
永続先物市場が爆発：2025年8月、主要なアルトコインの未決済契約総額は470億ドルに達し、ビットコインは810億ドルに達しました。取引量の急増は、より多くの資金調達率の機会を意味し、Ethenaはそこから利益を得ています。
ソース: defillama.com
金融工学の熱狂：ユーザーはUSDeをステーキングすることでsUSDe（収益型トークン）を得ることができ、Pendle（収益派生プラットフォーム）でsUSDeをトークン化し、これらのトークンをAave（貸借プロトコル）で担保にしてさらに多くのUSDeを借り出し、循環します。この再帰的な収益サイクルにより、賢いプレイヤーはUSDeの収益へのエクスポージャーを拡大しました。結果は？Pendleの70％の預金はEthena資産であり、Aaveには660億ドルのEthena資産があります。この「レバレッジ・アーbitrage」のプレイは二桁の収益を追い求めています。
画像提供:デューン
SPACの推進：StablecoinXという名のSPACが3.6億ドルを調達する計画で、ENAトークンの蓄積に特化し、「永続的資本」バイヤーを創出し、売圧を減少させ、分散型ガバナンスを支援します。
Ethereal 永続 DEX：USDe のために設計された Ethereal は、メインネットのローンチ前に 10 億ドルのロック量（TVL）を引き付けました。ユーザーは USDe を預けて、将来のトークンエアドロップのポイントを取得し、大きな USDe の需要を生み出しました。
コンバージェンスチェーン：EthenaとSecuritizeが提携した許可型L2チェーンで、USDeをネイティブガスコインとして使用し、KYCコンプライアンスインフラを通じて伝統的な金融機関を引き付け、構造的需要を創出します。
米連邦準備制度の利下げ予想：市場は2025年末までに2回の利下げがあると予想しており、9月の利下げ確率は80％に達しています。利下げは通常、リスク選好を刺激し、資金コストを押し上げ、USDeの収益は連邦基金金利と負の相関を示し、利下げはEthenaの収益を大幅に向上させる可能性があります。
画像ソース:mirror.xyz
費用スイッチ提案：Ethenaのガバナンスは5つの指標フレームワークを通過し、ENA保有者に収入を配分しています。現在、4つの条件が満たされています：USDe供給が60億ドルを超え（現在は124億ドル）、プロトコル収入が2.5億ドルを超え（既に5億ドルを超え）、Binance / OKXの統合（完了）、準備金が十分です。唯一満たされていない条件は、sUSDeの利回りがsUSDtbより少なくとも5％高くなければならないことで、これはプロトコルとsENA保有者を保護するための重要な保証です。
Ethenaはまた、伝統的な金融プレイヤーや暗号取引所との提携関係を築いており、USDeはCoinbaseからTelegramウォレットなどのプラットフォームに広がっています。
機関ブーム
暗号通貨のネイティブユースケースにのみ依存する初期のステーブルコインとは異なり、USDeは伝統的な金融機関の関心を引きました。Coinbaseの機関顧客はUSDeに直接アクセスでき、CoinListはその利息プログラムを通じて12%の年利を提供するUSDeを提供しています。CopperやCoboなどの主要なカストディアンがEthenaの準備資産を管理しています。
このような機関はUSDCやUSDTに類似したモデルを採用していますが、時間的な圧縮がより短いです。従来のステーブルコインは、機関関係やコンプライアンスフレームワークを構築するのに数年かかりましたが、Ethenaは数ヶ月でそれを実現しました。これは成熟した規制環境と高い収益性の魅力のおかげです。
機関が信用をもたらし、信用がより多くの資本を引き寄せ、より多くの資本はより大きな資金コストの回収を意味し、より高い収益を支え、より多くの機関を引きつけます。これは加速するフライホイールであり、基盤となるメカニズムに問題がなければ、持続的に運転し続けることができます。
しかし、注意すべきは、USDeの急成長はUSDTとUSDCが道を開き、ステーブルコインの有用性、安全性、合法性を証明したおかげであるということです。
レバレッジの二乗
USDeのPendleおよびAaveにおける高い集中度は「単一障害点」のリスクをもたらします。もしEthenaのモデルに問題が生じた場合、USDeの保有者に影響を与えるだけでなく、Ethenaの流動性に依存する全てのDeFiエコシステムにも波及します。Pendleの70%の業務、Aaveの大量の預金はEthenaにリンクしています。もしUSDeが機能しなくなれば、DeFi全体の流動性危機を引き起こす可能性があり、単にステーブルコインのデカップリングにとどまらないでしょう。
より懸念されるのはユーザーの行動です。AaveおよびPendleでの再帰的な貸出ループは、利益を拡大する一方で、リスクも拡大します。ユーザーはUSDeを質入れしてsUSDeを取得し、PendleでsUSDeをトークン化してPTトークンを得て、さらにAaveでPTトークンを担保にしてより多くのUSDeを借りるという循環を繰り返します。このレバレッジ倍増の手法は、2008年の金融危機におけるCDOの平方構造を連想させます——一つの金融商品を担保にして、同じ金融商品をさらに借り入れることで、迅速に清算が難しい再帰的なレバレッジを生み出します。
資金調達レートが持続的にマイナスである場合、USDeは償還圧力に直面する可能性があり、レバレッジポジションはマージンコールを引き起こす可能性があります。USDeのロックアップ量に依存しているプロトコルは、大規模な資金流出に直面する可能性があり、解体プロセスは、どの単一のプロトコルが対処できるよりも早く進行する可能性があります。
リスクはどこにありますか？
あらゆる高利回り戦略は、最終的に次の問題に直面します：もしそれが運用を停止した場合、どうなるのでしょうか？Ethenaにとって、いくつかの潜在的なリスクがあります：
持続的な負の資金コスト：市場の感情が持続的に弱気である場合、Ethenaは資金コストを支払う必要があり、受け取ることはありません。彼らの6000万ドルの準備金はバッファを提供しますが、無限ではありません。
取引所のカウンターパーティーリスク：Ethenaは現物資産に対して店頭保管を使用していますが、主要な取引所にショートポジションを維持することに依存しています。取引所が破産したりハッキングされた場合、Ethenaはポジションを迅速に移行する必要があり、デルタ中立のヘッジが一時的に崩れる可能性があります。
レバレッジサイクルの清算リスク：もし USDe の収益が突然低下すると、再帰的な借入ポジションが利益を得られなくなり、デレバレッジの波を引き起こし、USDe の売圧をもたらす可能性があります。
規制の圧力：欧州の規制機関は、Ethenaをドイツから英領バージン諸島に移転させることを強制しました。収益型ステーブルコインがより多くの注目を集める中、より厳しいコンプライアンス要件や制限に直面する可能性があります。
ステーブルコイン戦争
Ethenaはステーブルコイン競争の根本的な変化を示しています。これまで、競争は安定性、採用率、規制遵守を中心に展開されてきました。USDCとUSDTは透明性と規制において競い合い、アルゴリズムステーブルコインは分散型を強調しています。
USDeは収益によってゲームのルールを変えました。これは、保有者に対して二桁のリターンを提供しつつ、米ドルにペッグされた最初の主要なステーブルコインです。これは、国債の利回りをすべて手に入れ、ユーザーと共有しない伝統的なステーブルコイン発行者に圧力をかけています。
市場は反応しています。USDe のステーブルコインの市場シェアは 4% を超え、USDC（25%）と USDT（58%）に次いでいます。さらに重要なのは、USDe の成長速度が二者を大きく上回っていることです：過去 12 か月で、USDT は 39.5% 増加し、USDC は 87% 増加しましたが、USDe は 200% を超える成長を遂げました。
もしトレンドが続けば、ステーブルコイン市場は根本的な再構築が起こる可能性があります。ユーザーは無利息のステーブルコインから利息を生む代替品に移行し、伝統的な発行者は利益を分配するか、市場シェアが浸食されるのを見守ることになります。
概要
リスクが存在するにもかかわらず、Ethenaの勢いは衰える兆しを見せていません。プロトコルは最近、BNBを担保資産として承認し、XRPとHYPEトークンも導入基準に達しました。これにより、彼らの市場はETHとビットコインからより広範な資産に拡大しました。
最終的な試練は、Ethenaがシステミックリスクを管理しながら収益の優位性を維持できるかどうかです。成功すれば、彼らは暗号歴史上初のスケーラブルで持続可能な利益を持つドルを創造することになります。失敗すれば、私たちは高収益を追い求める危険な物語を目にすることになるでしょう。
いずれにせよ、USDeが18か月で120億ドルに達した偉業は、革新と市場の需要が結びつくと、金融商品が想像を超える速度で拡大できることを証明しています。