CoinShares 採掘業の危機：計算能力のコストが5年ぶりの安値に、鉱業者が窮地に陥る

調査機関 CoinShares は 3 月 31 日に 2026 年第 1 四半期のビットコイン採掘レポートを発表し、2025 年第 4 四半期が 2024 年 4 月の半減期以降、鉱夫が直面する最も厳しい四半期であることを確認しました。ビットコインの下落が追い打ちをかけ、さらに史上最高の全ネットワーク計算能力が重なったことで、計算能力の価格は約 28–30 米ドル/PH/日まで圧縮され、半減期後の歴史的な最安値を更新しました。全ネットワークでは約 15–20% の旧式マイニング機が損失状態に陥っていると推定されています。

2025 Q4 鉱業は深刻な困難に直面：5 つの主要な危機指標

（出典：CoinShares）

CoinShares のレポートによれば、計算能力の価格の悪化はこれまでの予想を上回っており、2026 年 3 月初旬には一度約 28 米ドル/PH/日まで到達しました。執筆時点では 30–35 米ドルの範囲まで回復しています。この水準では、稼働中の世代マイニング機（エネルギー効率比が約 29.5 J/TH）の鉱夫が、電力価格が 0.05 米ドル/キロワット時を上回る場合、損失に陥っています。そして第 4 四半期に見られた採掘難度の連続 3 回の引き下げ――2022 年 7 月以来初めての連続引き下げ――は、技術面で「鉱夫の投降」（Miner Capitulation）のシグナルが正式に発動したことを示しています。

鉱業危機のコアとなるデータ指標

計算能力価格（Hashprice）：2026 年 3 月は 28 米ドル/PH/日まで低下、半減期後の歴史的最安値を更新

加重平均コスト：上場マイナーの第 4 四半期の採掘 1 BTC 当たりの現金コストが 79,995 米ドルまで上昇

旧式マイニング機の損失比率：全ネットワークで約 15–20% の設備が損失運転状態

連続難度引き下げ：第 4 四半期に 3 回連続で引き下げ、2022 年 7 月以来初めてで、鉱夫の投降を示す

全ネットワークの計算能力の後退：10 月のピーク 1,160 EH/s から約 10% 減少し、12 月末時点の 1,045 EH/s へ

CoinShares の予測：BTC が 10 万米ドルまで回復すれば、計算能力価格は 37 米ドル/PH/日まで戻る可能性があります。126,000 米ドルの過去最高値に挑戦する場合は、59 米ドルまで急騰する恐れもあります。全ネットワークの計算能力は 2026 年末に 1.8 ZH/s へ反発する見込みです。

AI への転換の分化：鉱業セクターの構造的再編

CoinShares のレポートは、上場マイナーのセクターが累計で 700 億米ドルを超える AI/HPC 高性能演算（HPC）契約を発表しており、鉱業は 2 つのまったく異なるサブセクターへ加速して分化していることを示しています。

インフラ転換派：WULF、CORZ、CIFR、HUT などの企業は実質的に AI データセンター業務を中核とする運営者へと進化しており、ビットコイン採掘の比率は縮み続けています。資本市場は AI のストーリーに非常に高いプレミアムを与えており、HPC 契約を獲得したマイナーのバリュエーション倍率（EV/NTM sales）は 12.3 倍、純粋な採掘企業は 5.9 倍です。

純粋採掘派：CleanSpark（CLSK）や HIVE などの低レバレッジのマイナーは、強固な財務規律を示しています。HIVE の負債利息コストはわずか 320 米ドル/BTC（総負債は 1,380 万米ドルのみ）で、CLSK の利息コストも同様に非常に低い（830 米ドル/BTC）ため、計算能力コストが底を打つ局面では明確な構造的な存続優位性があります。

この分化は資本構造の根本的な再編をもたらします。IREN が 37 億米ドルの転換社債を引き受け、WULF の総負債は 57 億米ドル、CIFR は 17.33 億米ドルの優先担保債券を発行しています。業界全体のレバレッジ率の急速な上昇は、すでに鉱業セクターの全体的なリスク特性を根本から変えています。CoinShares の予測では、2026 年の鉱業統合および M&A 活動はさらに増加し、健全な貸借対照表を持つマイナーは買い手として有利になる見込みです。

よくある質問

計算能力価格（Hashprice）とは何で、なぜそれが鉱夫の生死を決めるのか？

計算能力価格は、単位の計算能力（1 PH/日あたり）が生み出す収益を測るための中核指標であり、BTC 市場価格、全ネットワークの採掘難度、取引手数料の 3 つの要因によって決まります。計算能力価格が 30 米ドル/PH/日まで下がると、エネルギー効率で劣る旧式のマイニング機は利益を生めず、やむなく停止するか設備を売却することになり、「鉱夫の投降」現象が起きます。

CoinShares レポートにおける「鉱夫の投降」とは具体的に何を指す？

鉱夫の投降とは、採掘が採算に合わないために鉱夫が大量にマシンを停止したり BTC を投げ売りしたりする現象です。技術指標の観点では、採掘難度が連続 3 回引き下げられることが投降のシグナルと見なされます。難度の引き下げは、大量の計算能力がネットワークから退出したことを意味するためです。CoinShares のデータによると、上場マイナーの BTC の資金庫（トレジャリー）保有は、ピーク時から累計で 15,000 枚以上減少しています。

鉱業の AI 転換の傾向は持続可能なのか？

CoinShares は、現在のトレンドはより多くの場合、AI と採掘の間における相対的な投資回収率の優劣を反映しているのであって、恒久的な産業転換を意味するものではないと分析しています。もし BTC の価格が実質的に反発すれば、複数の企業が 2 つの業務間での資本配分比率を見直す可能性があります。レポートでは、純粋採掘企業のグループは縮小するかもしれないが、完全には消滅しないと考えています。エネルギー効率が極めて高い、または特殊な電力資源を持つ鉱夫は、依然として一定の地位を占めるでしょう。