ついにこの投稿を書く時間ができました。FOMC議事録の重要な情報。
一、インフレーションと雇用
1)インフレーション
📢 趋势判断:联储的判断跟明确,整体是放缓趋势,特别是剔除截尾数据(极端波动项),显示出放缓更显.。 从结构上,商品通胀趋于正常,核心服务存在压力。 主に住宅サービスは流行前よりもまだ高くなっています。
📢予想:全体的に、Fedは長期の予想が安定していると考えており、短期の予想は波動しているものの、脱落していないと述べました。また、関税と移民がインフレに与える影響も触れられています。
2)サーブするだけ
整体对就业判断相对乐观,目前的判断是需給バランス; 名义工资增速back, 实际工资则因为通胀下降,上昇,しかし成長率は2%より高い 通胀相一致的水平。
第二に、SOMA操作
📢 整个缩表规模大于2万亿,准备金余额目前大致维持在3.2万亿。 逆回购规模持续下降,这反映了MMF市场转向了高收益的国库券/回购协议。
📢 联储的判断是整个流动性管理要从"过剩"转向"充足"阶段。
3. 財務上の決定
重点讲了杠軌相关的脆弱性,联储提了几个:
1)银行监管资本比率以及持有的大量长期资产。
📢連銀行の資本緩衝ゆとりが比較的高い一方、長期国債の保有量が多いため、長期国債利回りは引き続き高水準を維持し、さらに反転して上昇する可能性があるという点が示唆されています。そのため、これらの長期資産のリスクが増加し、特にHTM資産の損失が増加する可能性があります。もう1つの潜在的リスクは、長期の不動産ローン金利がリセット圧力に直面し、デフォルト率が上昇する可能性があるという点です。
📢 另外引发的一个讨论是SLR,尽管资本充足,但是如果分母的风险敞口继续扩大,会迫使银行因为压低SLR比率而收缩资产负债表。 更进一步的会引发掉期市场的流动性下降(银行是掉期市场主要工市方)
📢 上述的这些讨论,可能意味着至少在资本监管/SLRlever桿的要求上,联储或许会调整计算规则,或者在压力较大的情况下,阶段性豁免(2020年有过类似)。
2) Non-strontium financial 枺构,特别是对冲 fund的レバレッジ。
📢国債ベーススプレッド取引の主要な参加者として(現物国債の買い付け、先物の売り付け、価格差をヘッジする)、この種の価格差取引は多くの場合レバレッジを伴い、通常の資金調達はリポ市場(短期融資)で行われます。
📢 因此,如果金利 (国债yield衡量)上昇,甚至导向金利シナリオ,基差扩大バンド 来可能触发Margin call,若流动性不够,则被迫平仓,进而导致螺旋抛售。
第四に、食卓の美しさについて考えること
纪要提到:多個参与者指出,在债务上限问题得到解决之前,考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。
📢 原因在于:由于财政部已经触及债务上限,无法增发新债(指的是净增融资,仍可滚动),如果在特别措施用尽之后,TGA开始消耗,同时会导致国库券的发行供应减少。
📢 在上述情况下,MMF可能会追逐更短的国库券,可能会与SOFR倒挂,会让整个国债yield曲线更加陡峭。
📢 TGA的消耗,在科目上会转向准备金的上升(被动增加),进而通过银行释放流动性。
📢 与此同时,由于美联储的缩表同步还在进行,则会形成一定的对冲(降低流动性释放效应),假设一旦债务上限解决,那么可能在很短时间内,资金会巨量从准备金抽离。 引发阶段性的流动性重大危机。
在这个逻辑上,美联储的这个思考反映了
⭐️ 国庫券の不足によって金利の流れが失われることを望んでいません。
⭐️ 主に对债务上限解决后的发债洪流预留空间,避险流动性直接垮掉。
在这份纪要里,美联储的操作难上加难,尽管通胀和就业是主要目标,但是通胀遏制+债务上限博弈+金融稳定的三重约束让美联储更加难以做出相对明确的答案。
基本明确的是,在当前的金融稳定状态下,hike 几乎不太可能,同时如果关税不确定性,继续对美元和长债施压,那么至少可以期待,暂停缩表可以期待。