暗号化米国株熱潮下の博打：mNAVプレミアムとアービトラージリスクの解析

2025-08-05 01:55:04

概要作成中

暗号化米国株熱潮: 狂気、プレミアムとリスク

2025年の夏、暗号化米国株が市場の主役となる。従来のテクノロジー大手と比較して、戦略的にコインを保持している上場企業のパフォーマンスはより際立っている。過去1年間でビットコインは約94%上昇し、マイクロストラテジーの株価は208.7%急騰した。

この新たな戦場では、mNAVプレミアム指数、借入金利、ショートポジションなどの指標がトレーダーの注目の焦点となっています。本稿では、3人のプロのトレーダーの視点から、この"戦略的保有資産"の米国株における熱狂とゲームを解明します。

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mNAVプレミアム指数:マイクロストラテジーの妖怪鏡

mNAV(マーケットネットアセットバリュー)プレミアム指数は、コインを保有する企業に対する市場のプレミアム度合いを反映しています。2021年から2024年初頭にかけて、マイクロストラテジーのmNAVプレミアムは、長期間にわたり1.0-2.0倍の間で変動し、歴史的な平均は約1.3倍です。

2024年下半期、この指数は約1.8倍をさまよっています。年末には3倍を突破し、特定の取引日には3.3倍の歴史的高点に達しました。2025年上半期には、mNAVが1.6-1.9倍の範囲で何度もせめぎ合っています。

プレミアムレベルは、市場が企業の将来の資金調達およびレバレッジ能力についての期待を反映しています。あるトレーダーは言いました:"MSTRは複数回の資金調達を行い、債権者はウォール街に広がっており、この資金調達能力はコア競争力です。"

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理にかなったプレミアム範囲

歴史データによると、2-3倍のプレミアムは合理的な範囲と見なされています。2024年から2025年の間、MSTRの株価の変動幅は通常ビットコインの2-3倍です。

プレミアムを除いて、ボラティリティも重要な参考指標です。2024年のBTC年率ボラティリティは約76.4%、MSTRは約101.6%です。2025年のBTCボラティリティは57.3%に低下し、MSTRは約76%を維持します。

取引戦略として、低ボラティリティ+低プレミアムのときにロング、高ボラティリティ+高プレミアムのときにショートを行うことは、シンプルで効果的な方法と見なされています。

転換社債アービトラージ:機関の成熟した戦略

2024年末に、マイクロストラテジーが「21/21プラン」を発表し、3年間で210億ドルの普通株を発行してビットコインを購入する予定です。2025年第1四半期には、ATM増資、優先株、転換社債を含む630億ドルの資金調達計画も発表されました。

この頻繁な増発は株価に圧力をかけるが、機関投資家にアービトラージの機会を創出する。ヘッジファンドは転換社債アービトラージを通じてボラティリティを捉え、「デルタニュートラル、ガンマロング」戦略を実現する。

具体的な方法は、転換社債を購入し、同時に同等の普通株を借りて空売りを行い、デルタを約0に固定することです。大幅な変動があるたびにショートポジションを調整し、変動を収益として収穫します。

マイクロストラテジーをショートするリスク

一般の投資家にとって、マイクロストラテジーをショートすることは簡単ではありません。あるトレーダーは320ドルの位置でショートしましたが、結果として株価は550ドルまで上昇し、最終的に300ドル台で「難しく元本回復」しました。

彼は、ショートする必要がある場合は、株式を直接売るのではなく、買いオプションなどの限定的なリスクの方法を選択すべきだと提案しています。また、企業が継続的に新株を発行することや希薄化リスクに対しても警戒が必要です。

現在市場には、SMSTとMSTZという2つのショートミクロ戦略のダブルインバースETFが存在しますが、短期取引や既存ポジションのヘッジには適していますが、長期保有には適していません。

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"コイン株"のショートスクイーズ可能性分析

GameStopと比較すると、MicroStrategyなどの大規模な企業が極端なショートスクイーズの状況になることは難しい。理由は流通量が大きすぎて、小口投資家が全体の市場価値を動かすことができないからである。

小型市場の企業であるSBETは、ショートスクイーズが発生しやすい。今年の5月、SBETの株価は2-3ドルから124ドルに暴騰し、市場価値は約40倍に増加した。

逼空の核心信号には、極端な単日暴騰、融資可能な株式の急減、空売りの強制的な買戻しなどが含まれます。貸株金利と空売り比率から見ると、MSTRは本当の"逼空"までまだ距離があります。一方、SBETやSRMなどの小型株は貸株コストと空売り圧力がさらに大きく、より多くのロングショートの攻防を引き起こしやすいです。