ステーブルコイン業界のリーダーが業界の展望と規制の新しい動向について議論する

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、ステーブルコイン分野の重要な人物として、ステーブルコイン業界の急成長、プロジェクトの革新の歴史、そして今後の規制の変革についての見解を共有しました。特に2022年の暗号市場の動乱の後、ステーブルコインは業界の焦点となりました。

彼らはGENIUS法案について重点的に議論しました。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルの世界での地位を根本的に変える可能性があります。本記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、彼らのこの法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて深く探ります。

ステーブルコイン熱潮と立法風潮

現在のステーブルコイン業界の急速な発展と立法プロセスについて尋ねられた際、Sam Kazemianは自分の興奮を隠すのが難しいと述べました。彼は、さまざまな投資レポートやETFのブリーフィングで「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げられていることを指摘しました。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され受け入れられるようになったことを見るのは、非常に刺激的な気持ちです。

Fraxは最初の実験的な「混合モデル」から、現在政策立案者が立法支援を望む「法定デジタルドル」ルートへと発展しました。この変化は巨大です。

スタニ・クレチョフもサムの気持ちを理解していると述べました。彼はステーブルコインが非常に直感的で理解しやすいツールであると指摘し、特に世界的な金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融的安定性が現地通貨よりも魅力的であるとしています。

西洋の国々においても、ステーブルコインの価値は「安定」そのものだけではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変えることにあります。これは、金融テクノロジーが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」という自然な進化を遂げていることを示しており、国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開きます。

ステーブルコインはドルを脅かすのか?

ステーブルコインがドルの世界通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、Sam Kazemianはこれはステーブルコインの役割を完全に誤解していると考えています。実際、ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力の世界的な延伸です。

彼はステーブルコインの発展を二つの段階に分けています。第一段階は「非中央集権的アルゴリズムステーブルコイン」の理想で、Terraのように市場メカニズムだけで安定を維持し、最終的には崩壊に終わりました。第二段階は現在入っている現実主義の段階で、もし米ドルにペッグされているなら、「最も完璧な」ステーブルコインの設計はアメリカ政府の承認を得て、このトークンが「ドル」であると直接認めさせることです。

GENIUS法案の革命的な点は、初めてステーブルコインに「ドル法定資格」を与えたことです。アメリカ財務省があるコンプライアントトークンをドルと同等と認定する時、それは世界中のドルを受け入れる銀行に受け入れられることができ、もはや単なるブロックチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的意味での「ドル」となるのです。

スタニ・クレチェフは、取引決済手段としての米ドルはシンプルで効率的であり、インターネットの普及が逆に世界的な米ドル取引を拡大したと指摘しています。将来的には、インターネットの普及範囲がより広がるため、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値の拡張に現れています。

彼は、今後2〜3年以内に、ステーブルコインがチェーン上で最大の資産カテゴリになると予測しており、5〜7年以内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるとしています。従来の資産がRWAに上場することで利益をもたらし、大部分がドル建てであるため、ドル決済取引の概念が強化されますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態というわけではありません。今後10〜15年で、取引メディアは独自の安全性と相互運用性を持つ新しいメディアに移行し、流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を確立するでしょう。

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証券型トークンはチェーン上の資産の究極の形態ですか?

スタニ・クレチョフは、彼が言う証券型トークンは広義の概念であり、RWA(の実世界の資産)を含むと説明しています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、国債、企業債(などの債務工具)から、将来的に可能性のある構造化金融商品まで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備が短期米国債によって支えられています。このような資産はすでにチェーン上で機能しています。しかし、チェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益とより複雑なリスク層を持つ伝統的な資産もチェーンに持ち込まれることになるでしょう。それこそが金融システムの中核です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「閉じた」金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定と取引を行うことができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これにより、全体の資本市場構造が再構築される。

GENIUS法案の核心的影響: 誰が「ドルを印刷」できるのか?

サム・カゼミアンは、ドルが金融システムの中でどのように定義されているかを説明し、連邦準備制度がM1、M2、M3などの分類を通じて異なる種類のドル資産を区別していると述べています。M1通貨は経済の中で直ちに使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払い預金、および迅速に現金に変換可能なマネーマーケットファンドが含まれます。M2通貨の形態はよりリスクが高く、例えばドル建てであるがFDIC保険の対象外の銀行債務など、これらの資産は従来の意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けています。彼らは「即座に利用可能な」通貨を創造することができ、普通預金やマネーマーケットファンドなどがあります。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の非特許銀行の実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになります。これが、なぜ一部の銀行が今でもこの法案に非常に反対してきたにもかかわらず、現在通過する可能性があるように見えるのかという理由です。彼らはM1通貨の発行を独占したいと考えています。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持つ。なぜなら、これは初めて非特許銀行が厳格な規制のもとでM1通貨を発行することを許可したからだ。これらの規制は、ステーブルコインが通貨市場ファンド証券、国庫券、連邦準備制度の逆回購、そしてFDIC保険の預金証明書など、高い安全性の資産によって裏付けられることを要求している。現在、FRXUSDは初めての支払いステーブルコインの特許を取得しようと努力している。この発展は現在市場で完全に価格に反映されていないが、今後数ヶ月のうちに銀行が合法的なステーブルコインを発行するというさらなるニュースとともに徐々に認識される可能性がある。

Stani Kulechovは、ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認が直感的に合理的に見えるにもかかわらず、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションにおける制約であると指摘しています。彼はDeFiに入る前にフィンテックの分野で働いており、その当時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発でしたが、その後の規制枠組みが多くの小規模スタートアップチームを撤退させる結果となりました。彼らは高額なコンプライアンスコストを負担する能力がなかったからです。

したがって、重要なのはGENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することであり、過度な慎重さがイノベーターを排除してはいけません。幸運なことに、現在の暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者がいます。

複数の主体がドルを発行できる場合、相互に競争することはありますか？

スタニ・クレチョフは、これは「競争」ではないと考えています。彼らの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものであり、各ユーザーはシナリオに応じて最も適切な軌道を選択します。たとえば、USDC、GHO、frxUSDなどです。Aaveエコシステムにおいて、多くのユーザーのステーブルコイン保有期間は6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保存手段でもあることを示しています。

Aave V4では、彼らは「GSM」を設計して、これらのステーブルコイン（例えばUSDC、USDT）を基盤の担保として受け入れています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて採用され、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアンはこの意見に完全に同意しています。彼はデジタルドルがウィンウィンのゲームであると考えています。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総市場価値はわずか1%に過ぎず、これは業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味しています。

frxUSDは発表からわずか3ヶ月で、現在Aaveエコシステムへの統合を申請しています。彼は将来的にますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに加わり、デジタルドルシステム全体がより多様で健全になると信じています。Fraxの目標は、このシステムの中での"基盤デジタルドル"となることです。

デジタルドルの新たな構図: FraxとAave

Sam Kazemianが説明するように、Fraxは最近L2からL1へ重心を移し、既存のガバナンストークンであるFXSを再構築しました。これは「ステーブルコイン合規化」のための事前準備です。彼らの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行＋決済ネットワーク」へと転換しました。以前のFrax Share(FXS)はFraxに改名され、ガスおよびガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定合規の決済型ステーブルコインです。

彼らはこれを「Libraブループリントの正しいバージョン」と呼んでいます。Libraは初期にグローバルなデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗のために失敗しました。そして今、時期が成熟し、政策の支持も得たため、彼らは「コンプライアンスに基づくドル発行」を目標として、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、および価値の移転を実現することを選びました。

Stani Kulechovは説明していますが、AaveはL1またはL2を発行することを選択せず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。V4はまだ発売されていませんが、関連する提案は昨年通過し、現在は開発が最終段階に近づいています。彼らは、将来的にはブロックチェーン上の資産の種類が極めて多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。そのため、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」の設計を導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

このように、ユーザー体験はよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。彼らはまた「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことで、全体的な借入コスト構造を最適化します。

FraxとAaveのコラボ構想: "デジタルドル"が直接DeFi収益に参加する

サム・カゼミアンは協力提案を提出しました。彼らはFrax金融テクノロジーアプリにFraxNet報酬プログラムを導入することを計画しており、frxUSDを保有するユーザーは非管理ウォレットで米国債レベルのリスクフリー収益を得ることができます。

彼はさらに進み、frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け、実際の貸借市場から利益を得ることを可能にしたいと考えています。これにより、「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが実現し、Aaveは合法的なドルに接続する最初のDeFi収益プラットフォームとなります。

スタニ・クレチョフはこのアイデアに賛同し、Aave V4のモジュール性とコンポーザビリティを示していると考えています。彼らはFraxの資産がガバナンス提案プロセスに参加することを期待しており、この「オンチェーンドル収益」を現実のシナリオにするために関連するサポートを提供することを望んでいます。