By サム・@IOSG紹介アルテミスの2025年の研究報告によると、2024年にはステーブルコインによる決済の経済規模が約26兆ドルに達し、その規模は主流の決済ネットワークに匹敵する。これに対して、従来の決済分野の費用構造は「隠れた税金」のようなものであり、約3%の手数料、さらに為替のスプレッド、そしてどこにでも存在する送金手数料がかかる。ステーブルコインの支払いにより、これらのコストは数セント以下に圧縮されます。資金移転のコストが急激に下がると、ビジネスモデルも根本的に再構築されます：プラットフォームはもはや取引手数料に依存して生き残るのではなく、より深い価値で競争する方向にシフトします—例えば、貯蓄収益、資金の流動性、および信用サービスなどです。米国の「GENIUS法案」の施行と香港の「ステーブルコイン条例」が類似の規制モデルを提供する中、銀行、カード組織、フィンテック企業はパイロット段階から大規模な商用アプリケーションへと移行しています。銀行は自社のステーブルコインを発行するか、フィンテック企業との緊密な協力関係を築き始めています。カード組織はステーブルコインをそのバックエンド決済システムに組み込み、フィンテック企業はコンプライアンスに準拠したステーブルコイン口座、クロスボーダー決済ソリューション、KYCを内蔵したオンチェーン決済、税務報告機能を次々と展開しています。ステーブルコインは取引所内の担保から、標準的な支払い「インフラ」に進化しています。現在の短所はユーザー体験にあります。今のウォレットは、ユーザーが暗号通貨の知識を熟知していることを前提としています。異なるネットワークの手数料の差は非常に大きいですし、ユーザーはしばしば高ボラティリティのトークンを先に保有しなければ、ドルにペッグされたステーブルコインを移動できません。しかし、スポンサーシップ手数料やアカウントアブストラクションによって実現された「無Gas費」ステーブルコインの送金は、この摩擦を完全に解消します。予測可能なコスト、よりスムーズな法定通貨の交換経路、標準化されたコンプライアンスコンポーネントを伴い、ステーブルコインはもはや「暗号通貨」とは感じられず、その体験は真に「通貨」に近づくでしょう。核心观点：ステーブルコインを中心としたパブリックチェーンは、必要な規模と安定性を備えています。日常通貨となるためには、消費者向けのユーザー体験、プログラム可能なコンプライアンス、そして費用を感知できない取引が必要です。これらの要素、特にガス代のない送金や、より良い法定通貨交換のルートが順次整っていくことで、競争の焦点は「資金移動に対する手数料」から「資金移動に伴う価値の提供」に移っていくでしょう。それには、収益、流動性、安全性、そしてシンプルで信頼できるツールが含まれます。以下では、ステーブルコイン/決済パブリックチェーン分野における優れたプロジェクトを簡単に概観します。本稿では、Plasma、Stable、Arcの3つに主に焦点を当て、それらの背後にある発行者、市場の動向、その他の参加者について詳しく探ります。これが「ステーブルコイントラック戦争」の全体像です。プラズマPlasmaはUSDTのために設計されたブロックチェーンで、ネイティブ決済層となることを目的としており、高スループットと低遅延のステーブルコイン決済に最適化されています。2025年5月下旬にプライベートテストネットに入り、7月にパブリックテストネットに移行し、9月25日にメインネットのテスト版が成功裏に立ち上がりました。ステーブルコイン決済パブリックチェーンの分野において、Plasma は最初の TGE を実施したプロジェクトであり、成功裏に市場を立ち上げました：強力なマインドシェアを獲得し、初日の TVL と流動性の記録を樹立し、ローンチ当初から複数のブルーチップ DeFi プロジェクトと提携し、堅固なエコシステムの基盤を築きました。自主ネットテスト版がオンラインになって以来、その成長の勢いは目を見張るものがあります。9月29日現在、Plasmaチェーン上のAaveの預金は65億ドルを突破し、同プラットフォームの第2の市場となりました。9月30日までに、すでに7.5万人以上のユーザーがそのエコシステムウォレットPlasma Oneに登録しています。DeFiLlamaの最新データによると、現在Plasma上のAaveのTVLは60億ドルで、ピーク時からは調整があったものの、Aaveの第2の市場として安定しており、Ethereum（539億ドル）に次ぐもので、ArbitrumとBase（いずれも約20億ドル）を大きくリードしています。さらに、Veda、Euler、Fluid、Pendleなどのプロジェクトもかなりのロック量を貢献しています。▲出典:DeFiLlamaPlasmaの初期TVLの成長は、インセンティブ予算にも支えられています：公式トークンエコノミーモデルによると、XPLトークンの総供給量の40％がエコシステムおよび成長基金に配分されています。そのうちの8％（すなわち8億枚のXPL）は、メインネットのテスト版が立ち上がる際に即座にロック解除され、パートナーのDeFiインセンティブ、流動性需要、取引所統合に使用されます。残りの32％（32億枚のXPL）は、3年間にわたって月ごとに徐々に解放されます。現在、Plasmaチェーン上の主要な流動性プールは、基礎収益率に加え、XPL報酬によって約2-8％の追加収益を得ることができます。▲ 出典: プラズマもちろん、外部にはその初期の成長が主にインセンティブによって駆動されており、完全にオーガニックではないとの見解もあります。CEOのポールが強調したように、暗号ネイティブなユーザーとインセンティブにのみ依存することは持続可能なモデルではありません。真の試練は将来の実際のアプリケーションの状況にあります——これは私たちが引き続き密接に注視するポイントです。市場参入戦略(市場開拓)プラズマフォーカス USDT。新興市場に注目し、東南アジア、ラテンアメリカ、中東などの地域を重点的に狙っています。これらの市場では、USDTのネットワーク効果が最も強力であり、ステーブルコインは送金、商業者の支払い、日常的なピアツーピア取引の必需品となっています。この戦略を実行に移すためには、地道なオフライン配信が必要です：支払い回廊を一つずつ進め、代理ネットワークを構築し、ローカライズされたユーザーガイダンスを実現し、各地域の規制のタイミングを正確に把握する必要があります。これは、トロンよりもより明確なリスクの境界を設定する必要があることを意味します。Plasmaは開発者体験を堀として捉え、USDTがCircleがUSDCのために行ったように、フレンドリーな開発者インターフェースを提供する必要があると考えています。過去において、CircleはUSDCの統合と開発を容易にするために多額の資金を投資しましたが、Tetherはこの点で不足しており、USDTのアプリケーションエコシステムには巨大な機会が残されています——前提は支払いトラックが適切にパッケージ化されることです。具体的には、Plasmaは支払い技術スタックの上に統一APIを提供し、支払い分野の開発者が自ら基盤施設を組み立てる必要がないようにしています。この単一のインターフェースの背後には、事前に統合されたパートナーがあり、プラグアンドプレイの基盤モジュールとして機能します。Plasmaは同時にプライバシー保護を実現するための秘密の支払いも探求しています——コンプライアンスフレームワーク内でのプライバシー保護を実現します。その最終目標は非常に明確です：「USDTを極めて統合しやすく、開発しやすくすること」です。総じて、支払いコリドーを主導とする市場参入戦略とAPIを中心とした開発者戦略は最終的にPlasma Oneに集約されます。これは消費者向けのフロントエンドエントリーポイントであり、日常のユーザーに全体の計画を実現する製品です。2025年9月22日、PlasmaはPlasma Oneを発表しました。これは消費者向けの「ステーブルコインネイティブ」デジタルバンクおよびカード製品であり、デジタルドルの保存、消費、獲得、送信機能を一つのアプリケーションに統合しています。チームはこれを、すでにステーブルコインに依存し、なおかつローカライズの摩擦（重いウォレット、限られた法定通貨交換チャネル、中央集権的取引所への依存など）に対処している数億のユーザーに対して、欠けている統一インターフェースを提供すると位置付けています。この製品のアクセス権はウェイティングリストを通じて段階的に開放されています。主な機能には、持続的な利息（目標年利率10%以上）のステーブルコイン残高からの直接支払い、高達4%のキャッシュバック、アプリ内での即時手数料ゼロのUSDT送金、そして150以上の国、約1.5億の商人で使用できるカードサービスが含まれます。ビジネスモデル解析Plasmaのコアプライシング戦略は、日常的な使用を最大化しながら、他の側面を通じて経済的利益を維持することを目的としています：単純なUSDTの間接送金は無料であり、チェーン上のその他すべての操作には手数料が発生します。「ブロックチェーンGDP」の視点から見ると、Plasmaは意図的に価値の捕捉を、各取引に対する「消費税」（つまり基本的なUSDT送金のGas費用）からアプリケーションレベルの収入に移行しました。その中のDeFi層は、フレームワーク内の「投資」セクションに対応しており、流動性と収益市場を育成することを目的としています。純輸出（つまりUSDTのクロスチェーンブリッジの入出）は依然として重要ですが、経済の重心は消費手数料からアプリケーションと流動性インフラへのサービス料に移行しました。▲ 出典: フィデリティユーザーにとって、ゼロコストは単なるコスト削減ではなく、新しいユースケースを解放します。5ドルを送信する際に1ドルの手数料を支払う必要がなくなると、小額支払いが可能になります。送金は全額が届き、中間業者に手数料を取られることはありません。商人は安定したコインでの支払いを受け入れ、請求書やカード組織に2-3％の収入を差し出す必要がありません。技術的な観点から、Plasma は EIP-4337 標準に準拠したpaymasterを運営しています。Paymaster は Plasma チェーン上の公式 USDT の transfer() および transferFrom() 関数呼び出しのガス代をスポンサーします。Plasma 財団はそのネイティブトークン XPL を使用してこの paymaster に前払いを行い、軽量検証メカニズムを採用して悪用を防止しています。ステーブルStableは、USDT決済のために最適化されたLayer 1であり、現在のインフラの非効率な問題、すなわち予測不可能な手数料、遅い決済時間、過度に複雑なユーザー体験を解決することを目的としています。Stableは「USDTのために生まれた」支払い専用のL1として自らを位置づけ、マーケット戦略は決済サービスプロバイダー（PSP）、商人、ビジネスインテグレーター、供給業者、デジタルバンクと直接パートナーシップを結ぶことです。PSPは、Stableが2つの運営上の課題、すなわち変動するガス代トークンの管理と送金コストの負担を排除しているため、これを好んでいます。多くのPSPが高い技術的障壁に直面していることを考慮し、Stableは現在「サービス工房」モデルで運営しています—さまざまな統合作業を自主的に行い、将来的にはこれらのモデルをSDKに固定化し、PSPがセルフサービスで統合できるようにします。生産環境レベルの保証を提供するために、彼らは「エンタープライズレベルのブロックスペース」を導入しました。これはサブスクリプションサービスで、VIP取引がブロックの上部に優先的にパッケージ化されることを保証し、確定した初回ブロック内での決済保証を得ることができ、ネットワークが混雑している時にコスト予測をよりスムーズに実現します。地域戦略において、その市場参入はUSDTの既存の使用軌跡に続き、「アジア太平洋優先」を実施し、その後ラテンアメリカやアフリカなどの他のUSDT主導地域に拡大する。9月29日、Stableは消費者向けのアプリ（app.stable.xyz）を発表しました。ターゲットユーザーは新しい非DeFiユーザーです。このアプリは、日常のニーズ（P2P送金、商業支払い、家賃など）を満たす簡易なUSDT支払いウォレットとして位置付けられ、即時決済、ピアツーピア送金にガス代がかからず、USDT支払いの透明で予測可能な手数料を提供します。現在、このアプリは待機リストを通じてのみ利用可能です。韓国でのプロモーション活動は、その市場の魅力を初めて証明しました：Stable Payはオフラインブースを通じて、10万人以上のユーザー登録を直接引き寄せました（9月29日のデータ）。StableはEIP-7702を使用して、Gas料金なしでUSDTの支払いを実現しました。この標準により、ユーザーの既存のウォレットは一度の取引中に一時的に「スマートウォレット」になり、カスタムロジックを実行し、料金を清算することができます。別途Gasトークンは必要なく、すべての料金はUSDTで計算され、支払われます。Tiger Research のフローチャートが示すように、そのプロセスは次のとおりです：支払い側が支払いを開始する；EIP-7702 ウォレットが Stable の支払い管理者（Paymaster）にガス代の免除を申請する；支払い管理者がネットワーク料金をスポンサーし、決済する；最終的に、受取側は全額を受け取り、手数料は一切かかりません。実際には、ユーザーは USDT を保有するだけで済みます。▲ 出典: タイガーリサーチStableはビジネスモデルにおいて、最近の市場シェアの拡大を優先し、収益を次に考える戦略を採用しており、免Gas費のUSDT支払いを利用してユーザーを獲得し、支払いの流れを構築しています。長期的には、利益は主にその消費者アプリケーション内から得られ、一部の厳選されたオンチェーンメカニズムによって補完されます。USDTに加えて、Stableは他のステーブルコインによる大きな機会も見ています。2025年9月末にPayPal VenturesがStableに投資することにより、取引の一環としてStableはPayPalのステーブルコインPYUSDをネイティブにサポートし、その配布を推進します。これにより、PayPalユーザーは「直接PYUSDを使用して」支払いを行うことができ、Gas費もPYUSDで支払われます。これは、Stableチェーン上でPYUSDがGas費無料になることを意味します。これにより、PSPを引き付けるUSDT支払いの簡便さが同様にPYUSDにも拡張されます。▲ソース: アーキテクチャ解析Stableのアーキテクチャデザインは、そのコンセンサス層であるStableBFTから始まります。これはCometBFTを基にカスタマイズされたプルーフ・オブ・ステークプロトコルで、高スループット、低遅延、高信頼性を提供することを目的としています。その発展の道筋は実践的で明確です：短期的にはこの成熟したBFTエンジンの最適化に焦点を当て、長期的なロードマップは、有向非巡回グラフ（DAG）に基づく設計への移行を指し、より高いパフォーマンスの拡張を追求します。コンセンサス層の上に、Stable EVMはチェーンの核心機能を開発者の日常業務にシームレスに統合しました。専用のプリコンパイルコントラクトにより、EVMスマートコントラクトは安全かつ原子的に核心チェーンロジックを呼び出すことができます。将来的には、StableVM++の導入により、パフォーマンスはさらに向上するでしょう。スループットもデータ処理能力に依存します。StableDBは、状態のコミットとデータの永続化を分離することで、ブロック生成後のストレージボトルネック問題を効果的に解決しました。最後に、その高性能RPC層はモノリシックアーキテクチャを排除し、分流パス設計を採用しています：軽量で専門的なノードが異なるタイプのリクエストにサービスを提供することで、リソース競合を回避し、ロングテール遅延を改善し、チェーンのスループットが大幅に増加してもリアルタイム応答を維持できるようにしています。重要なのは、StableがL1として位置づけられ、L2ではないということです。その核心理念は、現実のビジネスアプリケーションは、支払い機能を導入するために上流プロトコルの更新を待つべきではないということです。検証者ネットワーク、コンセンサス戦略、実行層、データ層、RPC層の全スタックを制御することによって、チームは支払いシーンに必要なコアの保証を優先的に確保することができ、同時にEVM互換性を保持し、開発者が既存のコードを簡単に移行できるようにします。最終的な成果は、EVM互換でありながら、支払いのために完全に最適化されたLayer 1ブロックチェーンです。アーク2025年8月12日、Circleはそのステーブルコインと決済に特化したLayer 1ブロックチェーン「Arc」が、今後数週間内にプライベートテストネットに入ることを発表し、2025年秋にパブリックテストネットを開始する予定であり、2026年にはメインネットのテスト版をローンチすることを目指しています。Arcのコア機能は次のとおりです：それは、許可されたバリデーターの集合（Malachite BFTコンセンサスエンジンを運営）によって運用され、決定的な最終性を提供します；そのネイティブガス料金はUSDCで支払われます；また、オプションのプライバシーレイヤーを提供します。▲ 出典: Arc ライトペーパーArcは、Mint、CCTP、Gateway、Walletを含むCircleの全エコシステムプラットフォームに直接統合されており、これによりArc、従来の法定通貨決済ルート、および他のブロックチェーン間で価値がシームレスに流通できるようになります。企業、開発者、消費者はArc上のアプリを通じて取引（支払い、外国為替、資産トークン化など）を行い、資産発行者はArc上で資産を発行し、ユーザーのガス料金をスポンサーするための支払い管理者（Paymaster）として機能することができます。ArcはMalachiteと呼ばれるコンセンサスエンジンを使用し、許可型の権威証明（Proof-of-Authority）メカニズムを採用しています。その検証者ノードは既知の権威機関によって担われています。▲出典:サークルMalachiteは、ビザンチン耐障害性合意エンジンであり、アプリケーションはこのエンジンを組み込んで、多数の独立したノード間で強い一貫性プロトコルと最終性を実現できます。緑色のマークが付けられたコンセンサスライブラリは、Malachite の核心です。その内部のラウンド状態機械は、Tendermint スタイルのラウンドメカニズム（提案→事前投票→事前提出→提出）を採用しています。投票ガードは、投票を集約し、法定票数を追跡する役割を担っています。ドライバーは、時間の経過とともにこれらのラウンドを調整し、部分的なノードの遅延や故障があってもプロトコルが継続的に意思決定できることを保証します。このコンセンサスライブラリは、意図的に設計された汎用性を持っており、抽象的な方法で「数値」を処理することで、さまざまなタイプのアプリケーションが接続できるようにしています。コアモジュールの周囲は、黄色で示された信頼性およびネットワーク基盤コンポーネントです。ピアツーピアと八卦プロトコルは、ノード間で提案と投票を伝送します；ノード発見メカニズムは、接続の確立と維持を担当します。プリライティングログは、ローカルに重要なイベントを永続的に保存し、ノードがクラッシュして再起動した場合でも安全性を保持します。同期メカニズムは、値の同期と投票の同期の二重パスを備えており、遅延ノードは、最終的に確認された出力結果（数値）を取得するか、進行中の意思決定に必要な欠落した中間投票を補完することでデータの同期を実現できます。Arcは約1秒の確定的最終性を提供します——≥2/3のバリデーターが確認を完了した時点で、取引は即座に不可逆的に最終確認されます（再編成リスクなし）；イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークとその二層解決策は約12分後に経済的最終性に達し、初期の再編成の可能性のある段階を経て「経済的最終」状態に移行します；ビットコインは確率的最終性を示します——時間が経つにつれて確認数が蓄積され、約1時間後に「経済的安全」状態に達しますが、数学的な観点からは永遠に100%の最終性を実現することはできません。▲出典:Arc Litepaper取引が≥⅔の検証者によって確認されると、取引は「未確認」状態から100%最終確定に変わります（「再構築の確率の尾」は存在しません）。この特性は、金融市場基盤原則（PFMI）の中で明確な最終決済に関する第8原則に適合しています。性能の観点では、Arcは20の地理的に分散した検証ノード上で約3000 TPSのスループットと350ミリ秒未満の最終確認遅延を実現し、4つの地理的に分散した検証ノード上では10,000 TPSを超えるスループットと100ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。▲出典:Arc Litepaper▲出典:Arc LitepaperMalachite コンセンサスエンジンのアップグレード計画には、以下が含まれます：複数の提案者メカニズムのサポート（約 10 倍のスループット向上が見込まれます）、およびオプションの低いフォールトトレランス設定（約 30% の遅延削減が見込まれます）。同時に、Arcはコンプライアンス支払いのためのオプションの秘密伝送機能を導入しました：取引額は隠され、アドレスは見えるままとなり、権限者は選択的開示の「ビューキー」を通じて取引の数値を取得できます。その目標は「監査可能なプライバシー保護」を実現することです—これは、オンチェーンの秘密性が必要であり、コンプライアンス、報告義務、または紛争解決メカニズムを犠牲にできない銀行や企業に適しています。Arcの設計選択は、機関が必要とする予測可能性とCircle技術スタックとの深い統合に焦点を当てていますが、これらの利点には相応のトレードオフが伴います。許可制PoA式検証ノードセットは、ガバナンスと監査権を既知の機関に集中させ、BFTシステムはネットワーク分割や検証ノードの故障が発生した場合、フォークするのではなく運転を停止する傾向があります。批評家は、Arcが信頼できる中立性を持つ公共ネットワークではなく、銀行向けの囲い込みされた庭またはアライアンスチェーンのように見えると指摘しています。しかし、このようなトレードオフは企業のニーズにとって明確で合理的です：銀行、決済サービスプロバイダー、金融テクノロジー企業は、極限の非中央集権や許可不要の特性ではなく、確実な最終結果と監査可能性を重視しています。長期的には、Circleは許可されたプルーフ・オブ・ステークに進化し、没収およびローテーションルールの下で資格のあるステーキング者が参加できるようにすることを明らかにしました。USDCをネイティブ燃料通貨として使用し、機関レベルの価格設定/外国為替エンジンを備え、サブ秒レベルの確定的な最終性を具備し、オプションのプライバシー機能をサポートし、Circleのフルスタック製品と深く統合されたArcは、企業が本当に必要とする基盤能力を完全な支払いトラックとしてパッケージ化します。ステーブルコインレール戦争Plasma、Stable、Arcは単純な競争者ではなく、ドルが情報のように自由に流れることを可能にする同じビジョンへの異なる道です。全体を見渡すと、真の競争の焦点が浮かび上がります：発行者の陣営（USDT対USDC）、既存のチェーン上の流通の堀、そして企業向け市場の期待を再形成する許可型トラックです。発行者陣営:USDTとUSDCの比較私たちは同時に二つのレースを目撃しています：パブリックチェーン間の競争と発行者間の対決です。PlasmaとStableは明らかにUSDTを優先しており、ArcはCircle（USDCの発行者）に属しています。PayPal VenturesがStableに投資することで、より多くの発行者が流入してきています——それぞれが流通チャネルを争っています。この過程で、発行者はこれらのステーブルコインのパブリックチェーンの市場参入戦略、ターゲット地域、エコシステムの役割、全体的な発展方向を形作ることになります。PlasmaとStableは異なる市場経路と初期目標地域を選択したかもしれませんが、最終的なアンカー点はUSDTが支配的な市場であるべきです。テザーのUSDTは、より多くの新興市場を持つ地域でより強いパフォーマンスを示しており、サークルのUSDCはヨーロッパや北米でより普及しています。注意が必要なのは、この研究はEVMチェーン（イーサリアム、BNBチェーン、オプティミズム、アービトラム、ベース、リネア）のみをカバーしており、USDTの使用量が非常に多いTronネットワークは含まれていません。したがって、USDTの現実世界における実際の足跡は過小評価される可能性があります。▲ 出典: 暗号解読: 国際ステーブルコインの流れを推定する方法地域の焦点が異なるだけでなく、発行者の戦略的選択もエコシステム内での自らの役割を再構築しており、逆にステーブルコイン公共チェーンの優先事項に影響を与えています。歴史的に見ると、Circleはより垂直統合された技術スタック（ウォレット、支払い、クロスチェーン）を構築してきましたが、Tetherは発行/流動性に重点を置き、エコシステムパートナーに依存しています。このような分化は、現在USDTに焦点を当てた公共チェーン（例えばStableやPlasma）にスペースを生み出し、より多くのバリューチェーンの要素を自ら構築できるようにしています。同時に、マルチチェーン拡張を行うために、USDT0の設計はUSDTの流動性を統一することを目的としています。同時に、Circle のエコシステム構築は慎重かつ蓄積的であり、USDC の発行とガバナンスから始まりました。その後、Centre を解散し、プログラム可能なウォレットを導入することでコントロールを取り戻しました。次に CCTP が登場し、これによりクロスチェーンブリッジへの依存から、ネイティブの焼却-鋳造転送方式を採用することで、クロスチェーンの USDC 流動性を統一しました。Circle Payments Network の導入により、Circle はオンチェーンの価値とオフチェーンのビジネスを結びつけました。そして、Arc はこのゲームの最新の一手です。これらの主要な柱を支えるのは、発行者と開発者向けのサービスである Mint、Contracts、Gateway、Paymaster（USDC ベースの Gas 料金）であり、これらのサービスは第三者への依存を減らし、製品と流通とのフィードバックループを引き締めました。▲出典:サークル既存のパブリックチェーンの対応策ステーブルコインの取引量の競争は常に激しい。市場のダイナミックな変化の様子は明らかである：初期はイーサリアムが主導し、その後トロンが強力に台頭し、2024年にはソラナが急成長し、最近ではベースチェーンも勢いを増している。どのブロックチェーンも長期的にトップの座を維持することはできない——たとえ最も深い堀でも月ごとのシェア争いに直面することになる。ステーブルコインに特化したパブリックチェーンが参入することで、競争は白熱するが、既存の巨頭は容易に市場シェアを手放さないだろう；彼らは手数料、最終性、ウォレットのユーザー体験、法定通貨の交換経路の統合などの面で攻撃的な戦略を採用し、ステーブルコインの取引量を守り、拡大することが予見される。▲出典:Stablewatch各主要公链が行動を開始しました：BNBチェーンは2024年第三四半期末に「ゼロ手数料フェスティバル」を開始し、複数のウォレット、中央集権型取引所、ブリッジと提携し、ユーザーのUSDTおよびUSDC送金手数料を全面的に免除しました。このイベントは2025年8月31日まで延長されました。トロンの方向性は類似しており、そのガバナンス機関はネットワークの「エネルギー」単価を引き下げることを承認し、2024年第4四半期に「ガス代無料」のステーブルコイン送金プランを導入する計画を立てており、低コストのステーブルコイン決済レイヤーとしての地位をさらに強化します。TONは新たなアプローチを採用し、Telegramのインターフェースを通じて複雑さを完全に隠しています。ユーザーが連絡先にUSDTを送金する際の体験は「手数料ゼロ」（実際のコストはTelegramウォレットがそのクローズドシステム内で負担または吸収します）であり、オープンブロックチェーンに引き出す際にのみ通常のネットワーク料金が必要となります。イーサリアム L2 のストーリーの核心は、短期的なプロモーションではなく、構造的なアップグレードです。Dencun アップグレードによって導入された Blob スペースは、Rollup のデータ可用性コストを大幅に削減し、これにより、ユーザーに節約された費用を伝達できるようになりました。2024 年 3 月から、主要な L2 の手数料は大幅に減少しています。許可されたレール公共ブロックチェーンと並行して、銀行、市場インフラ、大企業向けのプライベート台帳を構築するためのトラックが加速しています。最も注目されている新メンバーは、Google Cloud Universal Ledger—許可制のLayer 1です。Googleは、その目標を卸売決済と資産トークン化に適用することだと述べています。詳細は限られていますが、責任者はそれを中立的で銀行レベルのチェーンとして位置づけており、CMEグループは初期の統合テストを完了しました。GCULは、Googleが独自に開発したEVM非対応のチェーンで、Google Cloudインフラストラクチャ上で動作し、Pythonスマートコントラクトを使用しています。それは決してパブリックチェーンではなく、そのモデルはGoogleおよび規制されたノードへの信頼に基づいています。▲ ソース:もしGCULが単一のクラウドホスティングトラックであるなら、Canton Networkは「ネットワークのネットワーク」モデルを採用しています。これはDigital AssetのDamlスマートコントラクトスタックを中心に構築され、各自が独自にガバナンスを持つアプリケーションを接続し、資産、データ、現金が異なる分野間で同期できるようにし、同時に細かいプライバシーとコンプライアンスのコントロールを提供します。その参加者リストには多くの銀行、取引所、市場運営者が含まれています。HSBCオリオン（HSBCデジタル債券プラットフォーム）は2023年に開始され、欧州投資銀行の初のポンド建てデジタル債券を担当しました。これは、ルクセンブルクのDLTフレームワークの下で、プライベートチェーンとパブリックチェーンを組み合わせて5000万ポンドを発行しました。決済に関して、JPM Coinは2020年から機関向けに価値移転サービスを提供し、モルガン・スタンレーが運営するプラットフォーム上でプログラム可能なデイリーキャッシュフローをサポートしています。2024年末には、同銀行はそのブロックチェーンおよびトークン化製品ラインをKinexysに再編成します。これらの努力の核心にあるのは実用主義です：規制の柵と明確なガバナンス構造を維持しつつ、パブリックチェーン設計のエッセンスを取り入れます。クラウドサービス（GCUL）、相互運用性プロトコル（Canton）、製品化された発行プラットフォーム（Orion）、または銀行運営の決済トラック（JPM Coin/Kinexys）を通じて実現するかどうかにかかわらず、許可型台帳は同じ約束に集約されます：機関レベルの制御の下で、より迅速で監査可能な決済を実現することです。結論ステーブルコインは、暗号のニッチな分野から決済ネットワークの規模への閾値を越えました。それに伴う経済学的影響は深遠です：1ドルの移転コストがゼロに近づくと、資金移転に基づく手数料の利益空間は消失します。市場の利益の中心は、ステーブルコインの移転が提供できる価値の周りに移行しました。ステーブルコインの発行者とパブリックチェーンの関係は、誰が準備金の収益を獲得するかという経済的な綱引きに発展しつつあります。HyperliquidのUSDHケースで見られるように、そのステーブルコインの預金は毎年約2億ドルの国債収益を生んでおり、これらの収益は自身のエコシステムではなくCircleに流れています。USDHを発行し、Native Marketsの50/50分配モデルを採用することで、Hyperliquidはこの収益を「内部化」しました。これは、「ステーブルコインパブリックチェーン」を超えたもう一つの発展方向かもしれません。すなわち、既存のネットワークが自らのステーブルコインを発行することで価値を捕獲するというものです。持続可能なモデルは、発行者とパブリックチェーンが経済的利益を共有するエコシステムとなるでしょう。未来を見据えると、監査可能なプライバシー決済は、給与支払い、財務管理、国際送金の標準構成になっていくでしょう。これは「完全匿名のプライバシーチェーン」を構築することによって実現されるのではなく、取引の具体的な金額を隠しつつ、取引相手のアドレスを可視化し、監査可能な状態を保つことによって実現されます。Stable、Plasma、およびArcはこのモデルを採用しています：企業に対して友好的なプライバシー保護と選択的開示機能、コンプライアンスインターフェース、予測可能な決済体験を提供することで、「秘密にすべき時には隠し、透明にすべき時には確認可能」となります。私たちは、ステーブルコイン/決済パブリックチェーンが企業のニーズに合わせた機能をさらに多く提供するのを見るでしょう。Stableの「保証されたブロックスペース」はその典型的な例です：これは、トラフィックのピーク時でも安定した遅延とコストで給与、財務、国際送金を確実に清算できるように、容量を予約するためのチャネルです。これは、クラウドサービスの予約インスタンスに似ていますが、オンチェーン決済に適用されます。次世代のステーブルコイン/決済パブリックチェーンの登場により、アプリケーションに対してより多くの機会が解放されるでしょう。私たちは、Plasma上でのDeFiの強力な勢いと、Stable PayやPlasma Oneのような消費者向けのフロントエンドを目にしてきましたが、さらに大きな潮流が前方に待っています：デジタルバンキングと決済アプリ、スマートエージェントウォレット、QRコード決済ツール、オンチェーンクレジット、リスク分類、そして新しいタイプの利息を生むステーブルコインとそれに基づいた金融商品群。情報のようにドルが自由に流れる時代が到来しようとしている。
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ステーブルコインのパブリックチェーンを詳しく見る:Plasma、Stable、Arc
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アルテミスの2025年の研究報告によると、2024年にはステーブルコインによる決済の経済規模が約26兆ドルに達し、その規模は主流の決済ネットワークに匹敵する。これに対して、従来の決済分野の費用構造は「隠れた税金」のようなものであり、約3%の手数料、さらに為替のスプレッド、そしてどこにでも存在する送金手数料がかかる。
ステーブルコインの支払いにより、これらのコストは数セント以下に圧縮されます。資金移転のコストが急激に下がると、ビジネスモデルも根本的に再構築されます：プラットフォームはもはや取引手数料に依存して生き残るのではなく、より深い価値で競争する方向にシフトします—例えば、貯蓄収益、資金の流動性、および信用サービスなどです。
米国の「GENIUS法案」の施行と香港の「ステーブルコイン条例」が類似の規制モデルを提供する中、銀行、カード組織、フィンテック企業はパイロット段階から大規模な商用アプリケーションへと移行しています。銀行は自社のステーブルコインを発行するか、フィンテック企業との緊密な協力関係を築き始めています。カード組織はステーブルコインをそのバックエンド決済システムに組み込み、フィンテック企業はコンプライアンスに準拠したステーブルコイン口座、クロスボーダー決済ソリューション、KYCを内蔵したオンチェーン決済、税務報告機能を次々と展開しています。ステーブルコインは取引所内の担保から、標準的な支払い「インフラ」に進化しています。
現在の短所はユーザー体験にあります。今のウォレットは、ユーザーが暗号通貨の知識を熟知していることを前提としています。異なるネットワークの手数料の差は非常に大きいですし、ユーザーはしばしば高ボラティリティのトークンを先に保有しなければ、ドルにペッグされたステーブルコインを移動できません。しかし、スポンサーシップ手数料やアカウントアブストラクションによって実現された「無Gas費」ステーブルコインの送金は、この摩擦を完全に解消します。予測可能なコスト、よりスムーズな法定通貨の交換経路、標準化されたコンプライアンスコンポーネントを伴い、ステーブルコインはもはや「暗号通貨」とは感じられず、その体験は真に「通貨」に近づくでしょう。
核心观点：ステーブルコインを中心としたパブリックチェーンは、必要な規模と安定性を備えています。日常通貨となるためには、消費者向けのユーザー体験、プログラム可能なコンプライアンス、そして費用を感知できない取引が必要です。これらの要素、特にガス代のない送金や、より良い法定通貨交換のルートが順次整っていくことで、競争の焦点は「資金移動に対する手数料」から「資金移動に伴う価値の提供」に移っていくでしょう。それには、収益、流動性、安全性、そしてシンプルで信頼できるツールが含まれます。
以下では、ステーブルコイン/決済パブリックチェーン分野における優れたプロジェクトを簡単に概観します。本稿では、Plasma、Stable、Arcの3つに主に焦点を当て、それらの背後にある発行者、市場の動向、その他の参加者について詳しく探ります。これが「ステーブルコイントラック戦争」の全体像です。
プラズマ
PlasmaはUSDTのために設計されたブロックチェーンで、ネイティブ決済層となることを目的としており、高スループットと低遅延のステーブルコイン決済に最適化されています。2025年5月下旬にプライベートテストネットに入り、7月にパブリックテストネットに移行し、9月25日にメインネットのテスト版が成功裏に立ち上がりました。
ステーブルコイン決済パブリックチェーンの分野において、Plasma は最初の TGE を実施したプロジェクトであり、成功裏に市場を立ち上げました：強力なマインドシェアを獲得し、初日の TVL と流動性の記録を樹立し、ローンチ当初から複数のブルーチップ DeFi プロジェクトと提携し、堅固なエコシステムの基盤を築きました。
自主ネットテスト版がオンラインになって以来、その成長の勢いは目を見張るものがあります。9月29日現在、Plasmaチェーン上のAaveの預金は65億ドルを突破し、同プラットフォームの第2の市場となりました。9月30日までに、すでに7.5万人以上のユーザーがそのエコシステムウォレットPlasma Oneに登録しています。DeFiLlamaの最新データによると、現在Plasma上のAaveのTVLは60億ドルで、ピーク時からは調整があったものの、Aaveの第2の市場として安定しており、Ethereum（539億ドル）に次ぐもので、ArbitrumとBase（いずれも約20億ドル）を大きくリードしています。さらに、Veda、Euler、Fluid、Pendleなどのプロジェクトもかなりのロック量を貢献しています。
▲出典:DeFiLlama
Plasmaの初期TVLの成長は、インセンティブ予算にも支えられています：公式トークンエコノミーモデルによると、XPLトークンの総供給量の40％がエコシステムおよび成長基金に配分されています。そのうちの8％（すなわち8億枚のXPL）は、メインネットのテスト版が立ち上がる際に即座にロック解除され、パートナーのDeFiインセンティブ、流動性需要、取引所統合に使用されます。残りの32％（32億枚のXPL）は、3年間にわたって月ごとに徐々に解放されます。現在、Plasmaチェーン上の主要な流動性プールは、基礎収益率に加え、XPL報酬によって約2-8％の追加収益を得ることができます。
▲ 出典: プラズマ
もちろん、外部にはその初期の成長が主にインセンティブによって駆動されており、完全にオーガニックではないとの見解もあります。CEOのポールが強調したように、暗号ネイティブなユーザーとインセンティブにのみ依存することは持続可能なモデルではありません。真の試練は将来の実際のアプリケーションの状況にあります——これは私たちが引き続き密接に注視するポイントです。
市場参入戦略(市場開拓)
プラズマフォーカス USDT。新興市場に注目し、東南アジア、ラテンアメリカ、中東などの地域を重点的に狙っています。これらの市場では、USDTのネットワーク効果が最も強力であり、ステーブルコインは送金、商業者の支払い、日常的なピアツーピア取引の必需品となっています。この戦略を実行に移すためには、地道なオフライン配信が必要です：支払い回廊を一つずつ進め、代理ネットワークを構築し、ローカライズされたユーザーガイダンスを実現し、各地域の規制のタイミングを正確に把握する必要があります。これは、トロンよりもより明確なリスクの境界を設定する必要があることを意味します。
Plasmaは開発者体験を堀として捉え、USDTがCircleがUSDCのために行ったように、フレンドリーな開発者インターフェースを提供する必要があると考えています。過去において、CircleはUSDCの統合と開発を容易にするために多額の資金を投資しましたが、Tetherはこの点で不足しており、USDTのアプリケーションエコシステムには巨大な機会が残されています——前提は支払いトラックが適切にパッケージ化されることです。具体的には、Plasmaは支払い技術スタックの上に統一APIを提供し、支払い分野の開発者が自ら基盤施設を組み立てる必要がないようにしています。この単一のインターフェースの背後には、事前に統合されたパートナーがあり、プラグアンドプレイの基盤モジュールとして機能します。Plasmaは同時にプライバシー保護を実現するための秘密の支払いも探求しています——コンプライアンスフレームワーク内でのプライバシー保護を実現します。その最終目標は非常に明確です：「USDTを極めて統合しやすく、開発しやすくすること」です。
総じて、支払いコリドーを主導とする市場参入戦略とAPIを中心とした開発者戦略は最終的にPlasma Oneに集約されます。これは消費者向けのフロントエンドエントリーポイントであり、日常のユーザーに全体の計画を実現する製品です。2025年9月22日、PlasmaはPlasma Oneを発表しました。これは消費者向けの「ステーブルコインネイティブ」デジタルバンクおよびカード製品であり、デジタルドルの保存、消費、獲得、送信機能を一つのアプリケーションに統合しています。チームはこれを、すでにステーブルコインに依存し、なおかつローカライズの摩擦（重いウォレット、限られた法定通貨交換チャネル、中央集権的取引所への依存など）に対処している数億のユーザーに対して、欠けている統一インターフェースを提供すると位置付けています。
この製品のアクセス権はウェイティングリストを通じて段階的に開放されています。主な機能には、持続的な利息（目標年利率10%以上）のステーブルコイン残高からの直接支払い、高達4%のキャッシュバック、アプリ内での即時手数料ゼロのUSDT送金、そして150以上の国、約1.5億の商人で使用できるカードサービスが含まれます。
ビジネスモデル解析
Plasmaのコアプライシング戦略は、日常的な使用を最大化しながら、他の側面を通じて経済的利益を維持することを目的としています：単純なUSDTの間接送金は無料であり、チェーン上のその他すべての操作には手数料が発生します。「ブロックチェーンGDP」の視点から見ると、Plasmaは意図的に価値の捕捉を、各取引に対する「消費税」（つまり基本的なUSDT送金のGas費用）からアプリケーションレベルの収入に移行しました。その中のDeFi層は、フレームワーク内の「投資」セクションに対応しており、流動性と収益市場を育成することを目的としています。純輸出（つまりUSDTのクロスチェーンブリッジの入出）は依然として重要ですが、経済の重心は消費手数料からアプリケーションと流動性インフラへのサービス料に移行しました。
▲ 出典: フィデリティ
ユーザーにとって、ゼロコストは単なるコスト削減ではなく、新しいユースケースを解放します。5ドルを送信する際に1ドルの手数料を支払う必要がなくなると、小額支払いが可能になります。送金は全額が届き、中間業者に手数料を取られることはありません。商人は安定したコインでの支払いを受け入れ、請求書やカード組織に2-3％の収入を差し出す必要がありません。
技術的な観点から、Plasma は EIP-4337 標準に準拠したpaymasterを運営しています。Paymaster は Plasma チェーン上の公式 USDT の transfer() および transferFrom() 関数呼び出しのガス代をスポンサーします。Plasma 財団はそのネイティブトークン XPL を使用してこの paymaster に前払いを行い、軽量検証メカニズムを採用して悪用を防止しています。
ステーブル
Stableは、USDT決済のために最適化されたLayer 1であり、現在のインフラの非効率な問題、すなわち予測不可能な手数料、遅い決済時間、過度に複雑なユーザー体験を解決することを目的としています。
Stableは「USDTのために生まれた」支払い専用のL1として自らを位置づけ、マーケット戦略は決済サービスプロバイダー（PSP）、商人、ビジネスインテグレーター、供給業者、デジタルバンクと直接パートナーシップを結ぶことです。PSPは、Stableが2つの運営上の課題、すなわち変動するガス代トークンの管理と送金コストの負担を排除しているため、これを好んでいます。多くのPSPが高い技術的障壁に直面していることを考慮し、Stableは現在「サービス工房」モデルで運営しています—さまざまな統合作業を自主的に行い、将来的にはこれらのモデルをSDKに固定化し、PSPがセルフサービスで統合できるようにします。生産環境レベルの保証を提供するために、彼らは「エンタープライズレベルのブロックスペース」を導入しました。これはサブスクリプションサービスで、VIP取引がブロックの上部に優先的にパッケージ化されることを保証し、確定した初回ブロック内での決済保証を得ることができ、ネットワークが混雑している時にコスト予測をよりスムーズに実現します。
地域戦略において、その市場参入はUSDTの既存の使用軌跡に続き、「アジア太平洋優先」を実施し、その後ラテンアメリカやアフリカなどの他のUSDT主導地域に拡大する。
9月29日、Stableは消費者向けのアプリ（app.stable.xyz）を発表しました。ターゲットユーザーは新しい非DeFiユーザーです。このアプリは、日常のニーズ（P2P送金、商業支払い、家賃など）を満たす簡易なUSDT支払いウォレットとして位置付けられ、即時決済、ピアツーピア送金にガス代がかからず、USDT支払いの透明で予測可能な手数料を提供します。現在、このアプリは待機リストを通じてのみ利用可能です。韓国でのプロモーション活動は、その市場の魅力を初めて証明しました：Stable Payはオフラインブースを通じて、10万人以上のユーザー登録を直接引き寄せました（9月29日のデータ）。
StableはEIP-7702を使用して、Gas料金なしでUSDTの支払いを実現しました。この標準により、ユーザーの既存のウォレットは一度の取引中に一時的に「スマートウォレット」になり、カスタムロジックを実行し、料金を清算することができます。別途Gasトークンは必要なく、すべての料金はUSDTで計算され、支払われます。
Tiger Research のフローチャートが示すように、そのプロセスは次のとおりです：支払い側が支払いを開始する；EIP-7702 ウォレットが Stable の支払い管理者（Paymaster）にガス代の免除を申請する；支払い管理者がネットワーク料金をスポンサーし、決済する；最終的に、受取側は全額を受け取り、手数料は一切かかりません。実際には、ユーザーは USDT を保有するだけで済みます。
▲ 出典: タイガーリサーチ
Stableはビジネスモデルにおいて、最近の市場シェアの拡大を優先し、収益を次に考える戦略を採用しており、免Gas費のUSDT支払いを利用してユーザーを獲得し、支払いの流れを構築しています。長期的には、利益は主にその消費者アプリケーション内から得られ、一部の厳選されたオンチェーンメカニズムによって補完されます。
USDTに加えて、Stableは他のステーブルコインによる大きな機会も見ています。2025年9月末にPayPal VenturesがStableに投資することにより、取引の一環としてStableはPayPalのステーブルコインPYUSDをネイティブにサポートし、その配布を推進します。これにより、PayPalユーザーは「直接PYUSDを使用して」支払いを行うことができ、Gas費もPYUSDで支払われます。これは、Stableチェーン上でPYUSDがGas費無料になることを意味します。これにより、PSPを引き付けるUSDT支払いの簡便さが同様にPYUSDにも拡張されます。
▲ソース:
アーキテクチャ解析
Stableのアーキテクチャデザインは、そのコンセンサス層であるStableBFTから始まります。これはCometBFTを基にカスタマイズされたプルーフ・オブ・ステークプロトコルで、高スループット、低遅延、高信頼性を提供することを目的としています。その発展の道筋は実践的で明確です：短期的にはこの成熟したBFTエンジンの最適化に焦点を当て、長期的なロードマップは、有向非巡回グラフ（DAG）に基づく設計への移行を指し、より高いパフォーマンスの拡張を追求します。
コンセンサス層の上に、Stable EVMはチェーンの核心機能を開発者の日常業務にシームレスに統合しました。専用のプリコンパイルコントラクトにより、EVMスマートコントラクトは安全かつ原子的に核心チェーンロジックを呼び出すことができます。将来的には、StableVM++の導入により、パフォーマンスはさらに向上するでしょう。
スループットもデータ処理能力に依存します。StableDBは、状態のコミットとデータの永続化を分離することで、ブロック生成後のストレージボトルネック問題を効果的に解決しました。最後に、その高性能RPC層はモノリシックアーキテクチャを排除し、分流パス設計を採用しています：軽量で専門的なノードが異なるタイプのリクエストにサービスを提供することで、リソース競合を回避し、ロングテール遅延を改善し、チェーンのスループットが大幅に増加してもリアルタイム応答を維持できるようにしています。
重要なのは、StableがL1として位置づけられ、L2ではないということです。その核心理念は、現実のビジネスアプリケーションは、支払い機能を導入するために上流プロトコルの更新を待つべきではないということです。検証者ネットワーク、コンセンサス戦略、実行層、データ層、RPC層の全スタックを制御することによって、チームは支払いシーンに必要なコアの保証を優先的に確保することができ、同時にEVM互換性を保持し、開発者が既存のコードを簡単に移行できるようにします。最終的な成果は、EVM互換でありながら、支払いのために完全に最適化されたLayer 1ブロックチェーンです。
アーク
2025年8月12日、Circleはそのステーブルコインと決済に特化したLayer 1ブロックチェーン「Arc」が、今後数週間内にプライベートテストネットに入ることを発表し、2025年秋にパブリックテストネットを開始する予定であり、2026年にはメインネットのテスト版をローンチすることを目指しています。
Arcのコア機能は次のとおりです：それは、許可されたバリデーターの集合（Malachite BFTコンセンサスエンジンを運営）によって運用され、決定的な最終性を提供します；そのネイティブガス料金はUSDCで支払われます；また、オプションのプライバシーレイヤーを提供します。
▲ 出典: Arc ライトペーパー
Arcは、Mint、CCTP、Gateway、Walletを含むCircleの全エコシステムプラットフォームに直接統合されており、これによりArc、従来の法定通貨決済ルート、および他のブロックチェーン間で価値がシームレスに流通できるようになります。企業、開発者、消費者はArc上のアプリを通じて取引（支払い、外国為替、資産トークン化など）を行い、資産発行者はArc上で資産を発行し、ユーザーのガス料金をスポンサーするための支払い管理者（Paymaster）として機能することができます。
ArcはMalachiteと呼ばれるコンセンサスエンジンを使用し、許可型の権威証明（Proof-of-Authority）メカニズムを採用しています。その検証者ノードは既知の権威機関によって担われています。
▲出典:サークル
Malachiteは、ビザンチン耐障害性合意エンジンであり、アプリケーションはこのエンジンを組み込んで、多数の独立したノード間で強い一貫性プロトコルと最終性を実現できます。
緑色のマークが付けられたコンセンサスライブラリは、Malachite の核心です。その内部のラウンド状態機械は、Tendermint スタイルのラウンドメカニズム（提案→事前投票→事前提出→提出）を採用しています。投票ガードは、投票を集約し、法定票数を追跡する役割を担っています。ドライバーは、時間の経過とともにこれらのラウンドを調整し、部分的なノードの遅延や故障があってもプロトコルが継続的に意思決定できることを保証します。このコンセンサスライブラリは、意図的に設計された汎用性を持っており、抽象的な方法で「数値」を処理することで、さまざまなタイプのアプリケーションが接続できるようにしています。
コアモジュールの周囲は、黄色で示された信頼性およびネットワーク基盤コンポーネントです。ピアツーピアと八卦プロトコルは、ノード間で提案と投票を伝送します；ノード発見メカニズムは、接続の確立と維持を担当します。プリライティングログは、ローカルに重要なイベントを永続的に保存し、ノードがクラッシュして再起動した場合でも安全性を保持します。同期メカニズムは、値の同期と投票の同期の二重パスを備えており、遅延ノードは、最終的に確認された出力結果（数値）を取得するか、進行中の意思決定に必要な欠落した中間投票を補完することでデータの同期を実現できます。
Arcは約1秒の確定的最終性を提供します——≥2/3のバリデーターが確認を完了した時点で、取引は即座に不可逆的に最終確認されます（再編成リスクなし）；イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークとその二層解決策は約12分後に経済的最終性に達し、初期の再編成の可能性のある段階を経て「経済的最終」状態に移行します；ビットコインは確率的最終性を示します——時間が経つにつれて確認数が蓄積され、約1時間後に「経済的安全」状態に達しますが、数学的な観点からは永遠に100%の最終性を実現することはできません。
▲出典:Arc Litepaper
取引が≥⅔の検証者によって確認されると、取引は「未確認」状態から100%最終確定に変わります（「再構築の確率の尾」は存在しません）。この特性は、金融市場基盤原則（PFMI）の中で明確な最終決済に関する第8原則に適合しています。
性能の観点では、Arcは20の地理的に分散した検証ノード上で約3000 TPSのスループットと350ミリ秒未満の最終確認遅延を実現し、4つの地理的に分散した検証ノード上では10,000 TPSを超えるスループットと100ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。
▲出典:Arc Litepaper
▲出典:Arc Litepaper
Malachite コンセンサスエンジンのアップグレード計画には、以下が含まれます：複数の提案者メカニズムのサポート（約 10 倍のスループット向上が見込まれます）、およびオプションの低いフォールトトレランス設定（約 30% の遅延削減が見込まれます）。
同時に、Arcはコンプライアンス支払いのためのオプションの秘密伝送機能を導入しました：取引額は隠され、アドレスは見えるままとなり、権限者は選択的開示の「ビューキー」を通じて取引の数値を取得できます。その目標は「監査可能なプライバシー保護」を実現することです—これは、オンチェーンの秘密性が必要であり、コンプライアンス、報告義務、または紛争解決メカニズムを犠牲にできない銀行や企業に適しています。
Arcの設計選択は、機関が必要とする予測可能性とCircle技術スタックとの深い統合に焦点を当てていますが、これらの利点には相応のトレードオフが伴います。許可制PoA式検証ノードセットは、ガバナンスと監査権を既知の機関に集中させ、BFTシステムはネットワーク分割や検証ノードの故障が発生した場合、フォークするのではなく運転を停止する傾向があります。批評家は、Arcが信頼できる中立性を持つ公共ネットワークではなく、銀行向けの囲い込みされた庭またはアライアンスチェーンのように見えると指摘しています。
しかし、このようなトレードオフは企業のニーズにとって明確で合理的です：銀行、決済サービスプロバイダー、金融テクノロジー企業は、極限の非中央集権や許可不要の特性ではなく、確実な最終結果と監査可能性を重視しています。長期的には、Circleは許可されたプルーフ・オブ・ステークに進化し、没収およびローテーションルールの下で資格のあるステーキング者が参加できるようにすることを明らかにしました。
USDCをネイティブ燃料通貨として使用し、機関レベルの価格設定/外国為替エンジンを備え、サブ秒レベルの確定的な最終性を具備し、オプションのプライバシー機能をサポートし、Circleのフルスタック製品と深く統合されたArcは、企業が本当に必要とする基盤能力を完全な支払いトラックとしてパッケージ化します。
ステーブルコインレール戦争
Plasma、Stable、Arcは単純な競争者ではなく、ドルが情報のように自由に流れることを可能にする同じビジョンへの異なる道です。全体を見渡すと、真の競争の焦点が浮かび上がります：発行者の陣営（USDT対USDC）、既存のチェーン上の流通の堀、そして企業向け市場の期待を再形成する許可型トラックです。
発行者陣営:USDTとUSDCの比較
私たちは同時に二つのレースを目撃しています：パブリックチェーン間の競争と発行者間の対決です。PlasmaとStableは明らかにUSDTを優先しており、ArcはCircle（USDCの発行者）に属しています。PayPal VenturesがStableに投資することで、より多くの発行者が流入してきています——それぞれが流通チャネルを争っています。この過程で、発行者はこれらのステーブルコインのパブリックチェーンの市場参入戦略、ターゲット地域、エコシステムの役割、全体的な発展方向を形作ることになります。
PlasmaとStableは異なる市場経路と初期目標地域を選択したかもしれませんが、最終的なアンカー点はUSDTが支配的な市場であるべきです。
テザーのUSDTは、より多くの新興市場を持つ地域でより強いパフォーマンスを示しており、サークルのUSDCはヨーロッパや北米でより普及しています。注意が必要なのは、この研究はEVMチェーン（イーサリアム、BNBチェーン、オプティミズム、アービトラム、ベース、リネア）のみをカバーしており、USDTの使用量が非常に多いTronネットワークは含まれていません。したがって、USDTの現実世界における実際の足跡は過小評価される可能性があります。
▲ 出典: 暗号解読: 国際ステーブルコインの流れを推定する方法
地域の焦点が異なるだけでなく、発行者の戦略的選択もエコシステム内での自らの役割を再構築しており、逆にステーブルコイン公共チェーンの優先事項に影響を与えています。歴史的に見ると、Circleはより垂直統合された技術スタック（ウォレット、支払い、クロスチェーン）を構築してきましたが、Tetherは発行/流動性に重点を置き、エコシステムパートナーに依存しています。このような分化は、現在USDTに焦点を当てた公共チェーン（例えばStableやPlasma）にスペースを生み出し、より多くのバリューチェーンの要素を自ら構築できるようにしています。同時に、マルチチェーン拡張を行うために、USDT0の設計はUSDTの流動性を統一することを目的としています。
同時に、Circle のエコシステム構築は慎重かつ蓄積的であり、USDC の発行とガバナンスから始まりました。その後、Centre を解散し、プログラム可能なウォレットを導入することでコントロールを取り戻しました。次に CCTP が登場し、これによりクロスチェーンブリッジへの依存から、ネイティブの焼却-鋳造転送方式を採用することで、クロスチェーンの USDC 流動性を統一しました。Circle Payments Network の導入により、Circle はオンチェーンの価値とオフチェーンのビジネスを結びつけました。そして、Arc はこのゲームの最新の一手です。これらの主要な柱を支えるのは、発行者と開発者向けのサービスである Mint、Contracts、Gateway、Paymaster（USDC ベースの Gas 料金）であり、これらのサービスは第三者への依存を減らし、製品と流通とのフィードバックループを引き締めました。
▲出典:サークル
既存のパブリックチェーンの対応策
ステーブルコインの取引量の競争は常に激しい。市場のダイナミックな変化の様子は明らかである：初期はイーサリアムが主導し、その後トロンが強力に台頭し、2024年にはソラナが急成長し、最近ではベースチェーンも勢いを増している。どのブロックチェーンも長期的にトップの座を維持することはできない——たとえ最も深い堀でも月ごとのシェア争いに直面することになる。ステーブルコインに特化したパブリックチェーンが参入することで、競争は白熱するが、既存の巨頭は容易に市場シェアを手放さないだろう；彼らは手数料、最終性、ウォレットのユーザー体験、法定通貨の交換経路の統合などの面で攻撃的な戦略を採用し、ステーブルコインの取引量を守り、拡大することが予見される。
▲出典:Stablewatch
各主要公链が行動を開始しました：
BNBチェーンは2024年第三四半期末に「ゼロ手数料フェスティバル」を開始し、複数のウォレット、中央集権型取引所、ブリッジと提携し、ユーザーのUSDTおよびUSDC送金手数料を全面的に免除しました。このイベントは2025年8月31日まで延長されました。
トロンの方向性は類似しており、そのガバナンス機関はネットワークの「エネルギー」単価を引き下げることを承認し、2024年第4四半期に「ガス代無料」のステーブルコイン送金プランを導入する計画を立てており、低コストのステーブルコイン決済レイヤーとしての地位をさらに強化します。
TONは新たなアプローチを採用し、Telegramのインターフェースを通じて複雑さを完全に隠しています。ユーザーが連絡先にUSDTを送金する際の体験は「手数料ゼロ」（実際のコストはTelegramウォレットがそのクローズドシステム内で負担または吸収します）であり、オープンブロックチェーンに引き出す際にのみ通常のネットワーク料金が必要となります。
イーサリアム L2 のストーリーの核心は、短期的なプロモーションではなく、構造的なアップグレードです。Dencun アップグレードによって導入された Blob スペースは、Rollup のデータ可用性コストを大幅に削減し、これにより、ユーザーに節約された費用を伝達できるようになりました。2024 年 3 月から、主要な L2 の手数料は大幅に減少しています。
許可されたレール
公共ブロックチェーンと並行して、銀行、市場インフラ、大企業向けのプライベート台帳を構築するためのトラックが加速しています。
最も注目されている新メンバーは、Google Cloud Universal Ledger—許可制のLayer 1です。Googleは、その目標を卸売決済と資産トークン化に適用することだと述べています。詳細は限られていますが、責任者はそれを中立的で銀行レベルのチェーンとして位置づけており、CMEグループは初期の統合テストを完了しました。GCULは、Googleが独自に開発したEVM非対応のチェーンで、Google Cloudインフラストラクチャ上で動作し、Pythonスマートコントラクトを使用しています。それは決してパブリックチェーンではなく、そのモデルはGoogleおよび規制されたノードへの信頼に基づいています。
▲ ソース:
もしGCULが単一のクラウドホスティングトラックであるなら、Canton Networkは「ネットワークのネットワーク」モデルを採用しています。これはDigital AssetのDamlスマートコントラクトスタックを中心に構築され、各自が独自にガバナンスを持つアプリケーションを接続し、資産、データ、現金が異なる分野間で同期できるようにし、同時に細かいプライバシーとコンプライアンスのコントロールを提供します。その参加者リストには多くの銀行、取引所、市場運営者が含まれています。
HSBCオリオン（HSBCデジタル債券プラットフォーム）は2023年に開始され、欧州投資銀行の初のポンド建てデジタル債券を担当しました。これは、ルクセンブルクのDLTフレームワークの下で、プライベートチェーンとパブリックチェーンを組み合わせて5000万ポンドを発行しました。
決済に関して、JPM Coinは2020年から機関向けに価値移転サービスを提供し、モルガン・スタンレーが運営するプラットフォーム上でプログラム可能なデイリーキャッシュフローをサポートしています。2024年末には、同銀行はそのブロックチェーンおよびトークン化製品ラインをKinexysに再編成します。
これらの努力の核心にあるのは実用主義です：規制の柵と明確なガバナンス構造を維持しつつ、パブリックチェーン設計のエッセンスを取り入れます。クラウドサービス（GCUL）、相互運用性プロトコル（Canton）、製品化された発行プラットフォーム（Orion）、または銀行運営の決済トラック（JPM Coin/Kinexys）を通じて実現するかどうかにかかわらず、許可型台帳は同じ約束に集約されます：機関レベルの制御の下で、より迅速で監査可能な決済を実現することです。
結論
ステーブルコインは、暗号のニッチな分野から決済ネットワークの規模への閾値を越えました。それに伴う経済学的影響は深遠です：1ドルの移転コストがゼロに近づくと、資金移転に基づく手数料の利益空間は消失します。市場の利益の中心は、ステーブルコインの移転が提供できる価値の周りに移行しました。
ステーブルコインの発行者とパブリックチェーンの関係は、誰が準備金の収益を獲得するかという経済的な綱引きに発展しつつあります。HyperliquidのUSDHケースで見られるように、そのステーブルコインの預金は毎年約2億ドルの国債収益を生んでおり、これらの収益は自身のエコシステムではなくCircleに流れています。USDHを発行し、Native Marketsの50/50分配モデルを採用することで、Hyperliquidはこの収益を「内部化」しました。これは、「ステーブルコインパブリックチェーン」を超えたもう一つの発展方向かもしれません。すなわち、既存のネットワークが自らのステーブルコインを発行することで価値を捕獲するというものです。持続可能なモデルは、発行者とパブリックチェーンが経済的利益を共有するエコシステムとなるでしょう。
未来を見据えると、監査可能なプライバシー決済は、給与支払い、財務管理、国際送金の標準構成になっていくでしょう。これは「完全匿名のプライバシーチェーン」を構築することによって実現されるのではなく、取引の具体的な金額を隠しつつ、取引相手のアドレスを可視化し、監査可能な状態を保つことによって実現されます。Stable、Plasma、およびArcはこのモデルを採用しています：企業に対して友好的なプライバシー保護と選択的開示機能、コンプライアンスインターフェース、予測可能な決済体験を提供することで、「秘密にすべき時には隠し、透明にすべき時には確認可能」となります。
私たちは、ステーブルコイン/決済パブリックチェーンが企業のニーズに合わせた機能をさらに多く提供するのを見るでしょう。Stableの「保証されたブロックスペース」はその典型的な例です：これは、トラフィックのピーク時でも安定した遅延とコストで給与、財務、国際送金を確実に清算できるように、容量を予約するためのチャネルです。これは、クラウドサービスの予約インスタンスに似ていますが、オンチェーン決済に適用されます。
次世代のステーブルコイン/決済パブリックチェーンの登場により、アプリケーションに対してより多くの機会が解放されるでしょう。私たちは、Plasma上でのDeFiの強力な勢いと、Stable PayやPlasma Oneのような消費者向けのフロントエンドを目にしてきましたが、さらに大きな潮流が前方に待っています：デジタルバンキングと決済アプリ、スマートエージェントウォレット、QRコード決済ツール、オンチェーンクレジット、リスク分類、そして新しいタイプの利息を生むステーブルコインとそれに基づいた金融商品群。
情報のようにドルが自由に流れる時代が到来しようとしている。