デプス対談 Jeff Walton：MSTRの金融工学が極端な市場でどのように生き残るか

ポッドキャストの出所：ボニー・ブロックチェーン

放送時間:2025年11月24日

ゲスト：ジェフ・ウォルトン（トゥルーノース創設者、ストライブ最高リスク責任者）

終了:BitpushNews

ビットコイン金庫会社の未来、MicroStrategyの金融工学、そして「BTCを保有する会社だけが生き残れる理由」について探る

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一、Saylorパーティーでの初めての出会い

ボニー： ジェフ、私たちが本当に初めて会ったのはマイケル・セイラーのパーティーでした。その時、あなたと奥さんは私と母の後ろで写真を撮るために並んでいましたよね？

ジェフ：
もちろん覚えています。その日は本当に特別な場面でした。そのパーティーでDavid Lynnに出会い、その後一緒に2回の会議を開きました。そのような集まりに参加している人々は、ほぼ全員が自分自身の方法でビットコインエコシステムを推進していて、とても励まされる感じがしました。

ボニー： そして、パーティーに行く前にすでに仕事を辞めることを決めていたと言うのですか？

ジェフ：
そうです。その前に11年間の再保険業界を離れることを決め、ビットコインに全力を注ぐ準備をしていました。このパーティーは私にとって「移行儀式」となり、自分が進みたい方向を確認するものです。

二、再保険業界からビットコインの世界へ飛び込む

ボニー： 再保険業界を離れた理由について教えてもらえますか？

ジェフ： 私は再保険ブローカーをしており、主に保険会社のバランスシートを分析し、リスクを世界中の資本提供者に販売しています。この業界は非常に厳しく、ペースは完全にマクロ環境に依存しており、成長の余地も限られています。 最も重要なことは、私は非常に根本的な問題を見たことです：保険会社はビットコインを長期負債のヘッジツールとして使用することができない。

例えば、労災医療賠償は最大10年続く可能性がありますが、医療コストの見積もりが0.25%でも偏差すると、全体のビジネスモデルに大きな問題が生じます。しかし、保険会社が保有する資産は、ビットコインの信用評価を受けることができず、BTCを使用して長期的なインフレやコストの不確実性に対処することはできません。

ビットコインを提案したとき、業界のほとんど全員が私を笑っていました。 しかし、私が見たのは明らかに巨大な構造的機会です。

だから私は離れ、ビットコインに全力を注ぎたいと思い、幸運にもStriveに参加し、ビットコイン戦略を専門に担当することになりました。

III. MicroStrategyモデルの核心:なぜ永久優先株が重要なのか

ボニー： あなたはMicroStrategyが実際に行っていることを特に理解しています。以前、セイラーは常に転換社債を使用していましたが、なぜ2025年には「永久優先株」の時代になったのでしょうか？

ジェフ：
なぜなら、永久優先株は転換社債の最大の欠点を解決するからです:転換社債は構造的な空売り圧力を生み出します。

多くの人は転換社債を「0% 利息＝無料のお金」と考えていますが、実際はそうではありません。利息は低いですが、その背後に隠れているコストは巨額の転換プレミアムです。また、転換社債の購入者は長期投資家ではなく、いわゆる「ボラティリティ中毒者」です。 彼らは転換社債を取得した初日に、すぐに MSTR 株の 70% を空売りしてヘッジを行うため、MicroStrategy が何をしようとも、市場には長期的に株価を押さえつける巨大な空売りの力が存在することになる。

ボニー： だから、MSTRの株価はずっとこれらの人々に押さえられているのですか？

ジェフ： そう言えます。また、彼らはMSTRやBTCにまったく関心がなく、アービトラージにのみ関心を持っています。したがって、MSTRは資金調達のモデルを変更する必要があります。

永続優先株に移行した後、市場の役割は完全に異なります。買い手は年金基金、保険会社、固定収入投資家に変わります。これらの人々は変動を生み出すために来るのではなく、利息を受け取り、資産を保有するために来るのです。

さらに重要なのは、MicroStrategy が集めた資金をすぐにビットコインの購入に使ったことです。 これにより、ビットコインの資産プールは拡大し、優先株は資本構造のシニオリティを通じてビットコインの資産に「支えられ」ています。

これは非常に強力な構造革新です。

四、なぜジェフはMSTRを「生涯保有資産」と見なすのか

ボニー：
あなたも多くのMSTRを保有していますよね？なぜそれにこれほど自信があるのですか？

ジェフ：
なぜなら、私がMSTRを見る方法は、他の人とは完全に異なるからです。 大多数人は株価を見つめていますが、私が注目しているのは1つの指標です：Bitcoin Per Share（1株あたりのビットコインの数量）。

この数字が上昇し続ける限り、長期的な価値は必然的に上昇します。 そして、MicroStrategyのモデルは、資金を調達し続け、レバレッジをかけ続け、BTCを買い続けることで、そのBitcoin Per Shareは常に上昇しています。

私はそれを「高ベータ版ビットコイン」と見なしており、長期的なパフォーマンスは歴史的にビットコインの3倍から4倍です。 したがって、私は一生持ち続けたいと思います。

私はよく言いますが、未来が私の孫にこう言ってほしくありません： 「私は400ドルでMSTRを売りました。」 そして、それは将来的に1万ドルから2万ドルの株価になる可能性があります。

五、STRKの機会：より安定したビットコインエクスポージャー

ボニー： では、STRKはどうですか？なぜそれが大きなチャンスだと思うのですか？

ジェフ：
STRシリーズの本質は、ビットコインの価値を「伝統的な固定収益商品」の外殻に詰め込むことであり、金利は市場のどの固定収益商品よりも高く、リスクは株式よりも低い。

より重要なのは、機関投資家に非常に適していることです。年金基金、保険基金、または安定した収益を求める投資家にとって、彼らは直接ビットコインを保有することはできませんが、STRKのような構造が明確で、配当があり、優先的な償還権のある商品を購入することができます。

私個人としては、高いボラティリティと高いベータが好きなので、MSTRの方が好みです。しかし、市場の構造から見ると、STRKは今後数年間で大規模に採用される可能性が高いです。

六、なぜ「ビットコイン金庫会社」が時代のトレンドになるのか

ボニー：
あなたは、ビットコイン金庫会社が未来の避けられないトレンドになると言いました。なぜですか？

ジェフ： なぜなら、AIが従来の企業を破壊しているからです。

S&P500では、多くの企業が何十年もただ2つのことを行っています：配当を支払うこと、株式を買い戻すこと。 彼らは現金を全て使い果たしました。ビジネスがAIの影響を受けると、株価は急落し、これらの企業は全く抵抗力がありません——彼らには資産がまったくありません。

しかし、もしあなたがビットコインの金庫会社であるなら、無数の選択肢があります：

ビットコインを担保にして資金調達を行ったり、債券を発行したり、優先株を発行したり、カバードコールを売ったり、さらには少しのBTCを売って株を買い戻したりすることができます。 あなたは決して「打ち負かされる」ことはありません。なぜなら、あなたの手には最強の資産があるからです。

これがオプショナリティです。 未来、私はS&P500が大きな再編成を行うと信じています。ビットコインを持たない会社は淘汰されるでしょう。

七、真偽のビットコイン信者？鍵は「透明性」と「セルフカストディ」

ボニー： 多くの人が尋ねます：どのようにして会社が本物のビットコイン会社であり、創設者が「真の信者」であるかを判断するのですか？

ジェフ：
「ビットコイン信仰」という言い方は意味がないと思います。ビットコインはすべての人に属しており、誰かの信仰特権ではありません。 本当に重要なのは：

会社は透明ですか？ 本当に資金をビットコインに変えたのですか？ 経営陣は信頼できますか？レバレッジを乱用しないでしょうか？ お金を持ち去ることはないのですか？

さらに私は常に強調しています： 自分でビットコインを自己管理していない場合、ビットコイン関連の会社に対して本当に長期的な信頼を持つことはできません。

まずはBTCを保有し、これらの会社を理解してください。

8. サイクルをどのように見るか？MSTRは少なくとも「4年サイクル」で見るべきである

ボニー： 多くの人がMSTRの株価の変動が大きいと不満を言っていますが、あなたはどう思いますか？

ジェフ：
「四半期報告思考」でビットコイン関連資産を見ると、成功することはありません。

ビットコインのすべての四年周期の年換算リターンはほぼ正であり、たとえ最高点で購入しても、四年後には通常22%から26%の年換算リターンがあります。

したがって、MSTRは「4年サイクル」で見る必要があります。 もしあなたが4年間保有できないのなら、あなたはその価値をまったく理解していない。

短期的な上下動は全く意味がない。

九、一般人はどのようにビットコインを蓄積しますか？二つの道

ボニー： 普通の人がビットコインを蓄積するためにどうアドバイスしますか？

ジェフ： 最初のルートは最も基本的です：直接ビットコインを購入し、自己保管します。

第二の道は、ビットコイン保管会社のレバレッジを利用することです。例えば、MSTRの高いレバレッジ成長性や、STRシリーズの比較的安定した収益です。両者を組み合わせることで、単独でBTCを保有するよりも良いリスク対報酬比を生み出すことができます。

これはクラシックな現代ポートフォリオ理論です。

10. 最悪のシナリオ：MSTRはいつ問題を起こすのか？

ボニー： あなたはこれだけのMSTRを保有しているので、何か問題が起こる可能性があると思いますか？

ジェフ： 非常に簡単です：一つの状況だけです——ビットコイン自体に問題がある場合。

例えば、世界的な電磁パルス（EMP）、インターネットの完全な麻痺、文明レベルの災害。 しかし、もしそのようなことが起こった場合、MicroStrategy の問題はもはや重要ではなくなります。

ビットコイン自体を見なくても、MSTRの現在の資産状況は非常に強力です： 彼らが保有するビットコインは120年分の優先株配当を支払うことができ、レバレッジは約10%、資産は700億ドル以上です。たとえセーラーが明日去ったとしても、会社は崩壊しません。

十一、ビットコイン金融工学：従来の金融の資本を吸い取っている

ボニー： あなたは「私たちは伝統的な金融の資本を吸い取っている」とよく言いますが、それはどう理解すればいいですか？

ジェフ： 非常に字義通り：さまざまな金融工学を通じて、従来の金融システムの資金をビットコインエコシステムに吸い込むこと。

優先株、転換社債、債券、レバレッジ、オプション、資本構造の階層……

これらのツールは本質的にはパイプであり、法定通貨システムの巨額の資本をBTCに引き込む。 未来このプロセスはますます速くなるでしょう。

これは進行中の金融革命です。

ボニー：

今日の会話は素晴らしかったです、ありがとう、ジェフ。

ジェフ：

招待してくれてありがとう、そしてこれを見守っているすべての人にも感謝します。私たちはまだ始まったばかりです。