この2日間、ビットコインは一波の反転を見せ、思わず疑問が湧いてきます：いったい何が起こったのでしょうか？ベア・マーケットは終わったのでしょうか？次に新高値を更新することはあるのでしょうか？

しかし、急ぐ必要はありません！資産が本当に持続的なブル・マーケットを開始するためには、ビットコインであれ株式であれ、最も重要な要素は一つだけ（流動性）です。

現在ビットコインは80Kから90Kに反転しましたが、多くの人は考えるでしょう：熊市は終わったのか？動きを追って100K、さらにはそれ以上を見ることができるのか？

そして、ビットコインが今回上昇した主な理由の一つは、市場の利下げに対する期待が大きく変わったことです。元々は利下げはないと考えられていましたが、今では利下げの可能性が非常に高いと見なされています。

しかし、ビットコインの価格の変動は主に流動性に依存しています。そして今、市場はニュースを買っています：私たちは利下げを行います、12月1日にQTが終了します、流動性が戻ってきます。

そこで多くの人々が考え始めた：もしかしたら今回はそれほど悪くないかもしれない、前回のQT終了のように、底値で買えば利益を得られるかもしれない。正直に言うと、このような心構えで購入する人は、罠に入っている可能性が高い。

このすべての物語はどのように構築されたのですか？
振り返ってみると、市場が12月に25％の利下げの可能性しか示していなかったとき、ほとんどすべての人が利下げはないと考えていました。当時、私は自分自身の予測をしました：利下げがあり、しかも連邦準備制度はハト派に転換するでしょう。

理由は簡単です：彼らはサイレント期間前に市場の感情をできるだけ安定させたいと考えています。

結果として、米連邦準備制度の関係者が公に言い始めました：雇用市場が悪化しており、利下げが必要になっていると。そこで市場は米連邦準備制度がハト派に転じると信じ始め、QTが終了し、流動性が戻ってくると考えました。ビットコインは自然に上昇するでしょう。

しかし問題は、市場は期待に反応することであり、現実ではないということです。

構造の面について言えば、10月末にアメリカのリポ市場で明らかな流動性の緊張の兆候が見られ始めました。SOFR（翌日リポ金利）は10月31日に4.22％に急騰し、連邦準備制度の4％の上限を突破しただけでなく、銀行が準備金を預けて得られる3.9％を大きく上回りました。

これは、機関が現金を激しく競争していることを示しており、簡単にお金を借りるわけではありません。一方、銀行は連邦準備制度の常設リポジトリを大量に利用し始めており、単日使用量は500億ドルを超え、これはこの施設が2021年に設立されて以来の最高記録であり、2020年の流動性危機以来最大の一晩の救済規模です。SRFは緊急の水道であり、日常的なツールではないことを知っておくべきです。機関は通常、これを避けます。なぜなら、これはお金が足りないことを意味し、明らかなスティグマ効果があるからです。しかし、それが大量に使用されている場合、流動性の圧力が非常に深刻で、面子さえ気にする余裕がなくなったことを示しています。

そしてこれは以下の背景の中で発生しています：逆レポ資金プールはほぼ枯渇しており、銀行の準備金は継続的に減少しており、財務省は大量に債券を発行して流動性を吸収し、レポ金利の変動が激化しているため、これは流動性の緩和ではなく、流動性が tightening し始めている信号です。

アメリカのオフィスビル関連ローンの不良率はすでに11％-12％を超えており、2008年の金融危機時のピークを上回っています。一部の高リスク地域では、すでに高い二桁の水準に達しています。これは、ますます多くの商業不動産が価値を失い、資金調達能力を失っていることを意味します。一方で、プライベートクレジットシステムはますます多くのリスク資産を引き受けています。

なので今対峙しているのは：
1、流動性の引き締め
2、担保の質が低下する
3、レバレッジは依然として高い
4、資金コストの上昇

これは典型的なダブルパンチであり、市場がまだ気付いていないパラダイムシフトです。市場は2020-2021年の思考で問題を見ています：利下げ＝流動性の洪水。

しかし今回は異なり、QTの停止と利下げは自動的に流動性の過剰な環境を生み出すわけではなく、単に引き締めを緩和するだけです。そして、流動性と担保が同時に圧力を受けるとき、システムの反応は急速な拡張ではなく、リスクを徐々に露出させることです。さらに、日本の潜在的な利上げと円のキャリートレードの逆展開が加わると、資金が日本に戻ると、再び世界のリスク資産のデレバレッジが引き起こされる可能性が高いです。

私はビットコインのこの波の反転が危険だと思います。ビットコインは反転していますが、その反転の基盤は希望であり、構造の修復ではありません。

FRBが再び市場を救ってくれることを願っています。
流動性がすぐに回復することを願っています。
このラウンドが過去と同じようであることを願っています。

しかし、金融構造ではないことを願っています。論理的に見て、12月末以降に市場が流動性が実質的に改善されていないことに気づいた場合、ビットコインが再び60Kを下回る可能性は低くありません。これは主流の見解とは反対に聞こえます。大多数の人がビットコインの反転を見て、トレンドが再び上向きになったと考えています。

上昇する価格＋緊張したパイプ＝脆弱な上昇！価格は上昇する可能性がありますが、流動性は悪化しており、最終的には流動性が勝つことになります。

慎重に底を打つ！ #BTC价格预测挑战