ハッシュレートのコモディティ化：ビットコインマイニングの次なるフロンティア

ビットコイン（(BTC)）マイニングは、ガレージのリグや倉庫型ファームから、2025年には$20 十億ドルを超える収益が見込まれる機関投資家規模の産業へと進化しました。しかし、多くの投資家はいまだに旧来の視点でマイニングを見ています。彼らはASICを購入して苦労するか、ボラティリティの高いマイニング株に賭けるかのどちらかです。

要約

• ビットコインマイニングは、ハードウェア所有から金融商品へのシフトが進んでおり、トークン化ハッシュレートやデリバティブによって、投資家はマシンを管理せずともマイニング報酬へ直接エクスポージャーを得られるようになっています。
• ハッシュレートは完全なコモディティ市場へ進化しており、先物、ヘッジ、ストラクチャード商品によって、マイナーは収益を安定化させ、機関投資家はエネルギーや金属のようにマイニングキャパシティを取引できるようになっています。
• インフラの拡大と機関投資家の関心の高まりにより、ハッシュレートは標準化された取引資産となる道を歩んでおり、マイナーには予測可能なマージンを、投資家にはETFのような幅広いアクセスをもたらします。

市場はよりクリーンなエクスポージャー、すなわち「取引可能なハッシュレート」を開発中です。ハードウェアの管理ではなく、投資家は計算能力を表すトークンを購入し、マイニング報酬を受け取り、マシンの運用はプロが裏方で行う形となります。

トークン化は始まりにすぎない

初期インフラが整い始め、実際の資金も流入しています。

基本的には、マイニング企業が計算能力を取引可能な単位でトークン化します。各トークンは例えば1TH/sなど、特定量のハッシュレートを表します。トークン保有者はマイニング報酬を按分で受け取ります。ハードウェアや電力、保守はマイニング企業が担当し、投資家はビットコインを受け取るだけです。リテール向けには、トークン化されたハッシュレートは参入障壁を下げ、ハードウェアもホスティングも契約も不要で、取引可能なトークンや上場商品を通じてエクスポージャーを得られます。

Luxorのようなプラットフォームはハッシュレートデリバティブも導入しており、マイナーが生産をヘッジし、上級投資家が規制市場でエクスポージャーを取引できるフォワード契約を提供しています。2025年8月時点で、LuxorのOTCハッシュレートフォワードは年初来で$200 百万ノーションが取引されました。これらの契約はマイニングの収益側（(ハッシュプライス)）をヘッジし、電力などのコスト入力まではカバーしないため、多くのオペレーターは従来型の電力ヘッジやPPAと組み合わせて両面をバランスします。トークン化マイニングとこれらの金融商品が合わさることで、ハッシュレートの完全なコモディティ市場へ成熟するための金融ツールキットが拡大しています。

ビットコインの7日SMAハッシュレートは2025年10月18日に1.15ゼタハッシュ/秒のピークを記録しました。この膨大な計算能力が、マイニングリグに触れたことのない投資家へ切り分けられ、販売されています。

かつては産業用オペレーターだけが利用していたマイニングプールも、集合的なハッシュレートを裏付けとするトークンを発行しています。業界は「マイニングされたビットコインを売る」から「マイニングする権利を売る」へとシフトしています。

マイニングはウォール街の次のコモディティプレイへ

マイナーは100年前に石油生産者が先物市場を生み出すきっかけとなったのと同じ問題に直面しています。収益は価格変動で大きく揺れ、運営コストは上昇し続け、競争は突然現れて状況を一変させます。エクソンが翌年の石油生産を先売りして価格を固定したように、ビットコインマイナーも将来のハッシュレートを売ることで予測可能な収益を確保し、銀行や投資家がキャッシュフローをモデリングしやすくなりました。このモデルはエネルギーや農業分野で何十年も機能しており、先物契約が生産者を価格変動から守っています。

ネットワーク難易度が1ヶ月で20%急上昇しても、ハッシュレートをフォワード契約でヘッジしたマイナーはマージンを維持できます。残りのマイナーは市場の状況に従うしかありません。では、ハッシュレートフォワードは何をヘッジするのでしょうか？実際には、原資産は計算能力（(例：TH/s)）で、決済はビットコインのブロック報酬と取引手数料を指標とし、ネットワーク難易度で調整されます。主なリスクはベーシスリスク（(難易度や手数料のボラティリティ)）、稼働率、カウンターパーティリスクなどです。BTC現物エクスポージャーとは異なり、ハッシュレートフォワードはマイニングキャパシティの経済性を直接反映します。

金融機関はコモディティ市場のツールをハッシュレートに適用する方法を模索しています。一部プラットフォームは計算能力のフォワード契約を提供し始めています。他は難易度ヘッジ商品を開発中です。地域別インデックスも概念段階にあり、市場の厚みが出るのを待っています。

ハッシュレートが完全に金融商品化されれば、マイニングに参加できる層が大きく拡がります。現在の先物やスワップは機関投資家向けですが、将来はトークン化商品によって、リテール投資家や仮想通貨愛好家、機関ファンドまでもが運用上の複雑さなしにマイニング報酬へアクセス可能になります。

基盤は着々と整っている

すべての金融イノベーションは同じパターンをたどります。まずはシンプルな取引、次にデリバティブ、ストラクチャード商品、最後に大衆市場への普及です。マイニングもこの流れを急速に進んでいます。

きっかけは、機関がビットコインをバランスシートに追加するという大胆な動きでした。今やそれはトレンドではなく定着し、機関は総供給量の10%以上を保有しています。ブロックチェーンデータがこの変化を明確に示し、上場企業やETFがかつてないペースでビットコインを吸収しています。

MarathonやRiotが上場したことで、リテール投資家は初めてハードウェア購入なしにマイニングエクスポージャーを得られるようになりました。しかしマイニング株は企業リスクや株式のボラティリティを抱え、根本的な事業へのエクスポージャーは間接的でした。

そして今、トークン化ハッシュレートがさらにそれを進化させています。これらの商品は、企業層を介さずに直接マイニングエクスポージャーを求める投資家を引きつけています。Sygnumのような銀行は、計算能力をクレジットファシリティの担保として受け入れ、マイナーがビットコイン準備金を売却せずに将来のハッシュレートを担保に借り入れできるようにしています。コモディティ分野で数十年かかった変革が、ハッシュレートでは24ヶ月で進行しています。

マイナーはマージン圧縮・競争激化の中でこれらのツールを必要とし、投資家は現物価格のボラティリティを超えたビットコインエクスポージャーを求めています。ハッシュレート商品は両方の課題を同時に解決し、そのため他の新興暗号デリバティブ分野を凌ぐ急速な普及が進んでいます。

インフラも拡大中です。数年前はアイデアに過ぎなかったシステムが今や数億ドル規模を流通させています。このパターンが続けば、リテール商品もETFのような軌道をたどり、日常投資家の手の届くところにハッシュレートが来るでしょう。仕組みはシンプルで、投資家はマシン管理もBTC自己保管も不要、ストラクチャードかつプロ運用の商品を通じてマイニング報酬に参加できます。

5年後には、ハッシュレートは他のコモディティ同様に取引されるかもしれません。Bloomberg端末で石油や銅の先物を見るのと同じように、BTCハッシュレート契約も並ぶ可能性があります。ポートフォリオマネージャーは計算能力を単なるアロケーションの一つとみなし、CMEのような大手取引所も他のコモディティ同様に標準化契約を上場するかもしれません。

マイナーはついに予測可能なマージンで事業運営ができるようになります。3年先までハッシュレート生産を販売し、ビットコイン相場に関係なく収益を確定できます。マイニングは「スプレッドビジネス」と化し、電力コストを把握し、ハッシュレート価格をロックし、その差額を利益とします。

商品ラインナップも、極めてシンプルなものからデリバティブトレーダー向けまで多岐に渡るでしょう。誰でも基本的なハッシュレートトークンでエクスポージャーを得られ、一方でクオンツは難易度スワップや地域インデックスの裁定取引を行うでしょう。銀行は計算能力を裏付けとしたストラクチャードノートを発行し、ビットコイン現物を扱わない年金基金もハッシュレートETPを購入できるようになります。

もはや仮説ではなく、ハッシュレートの金融商品化は進行中であり、計算能力をリソース兼アセットクラスと認識した者にアドバンテージがあります。

ファクール・ミア

ファクール・ミアはGoMining Institutionalのマネージングディレクターであり、モルガン・スタンレーやWeb3の先駆者でのリーダーシップを含む20年以上の投資銀行・ブロックチェーン経験を持ちます。2017年設立のGoMiningは、米国、アフリカ、中央アジアのデータセンターを中心に1,100万TH/s超の計算能力を擁するビットコイン中心のエコシステムに成長しました。同社エコシステムはデジタルマイナー、Miner WarsのGameFiプロジェクト、BTCFiスタートアップのローンチパッド、教育のためのGoMining Academy、そしてGoMining Institutional（ファクールが率いる投資部門、機関投資家向けAlpha Blocks Fundを含む）を展開しています。