美联储连续降息背后的三重博弈

一份以9比3票数通过的利率決議は、インフレの頑固さと雇用リスクの間で激しい駆け引きを描き出し、政策の天秤は微妙なデータ変化の中で再び予防的な利下げに傾いている。

美联储は9票の賛成、3票の反対を得て、联邦基金利率目标区间を25基点引き下げて3.50%-3.75%に決定した。これは今年9月以来の連続3回目の利下げである。

利率決定と同時に発表された重要な資産負債表操作もある。美联储は12月12日から始まる30日間に400億ドルの国債を購入し、十分な準備金供給を維持することを発表した。

一、決議の核心：予防的利下げと微妙な表現の調整

● 美联储は政策声明で経済現状の記述に微細だが重要な変化を加えた。声明は「経済活動は穏やかなペースで拡大している」と述べつつ、「今年に入り雇用の伸びが鈍化し、失業率は9月時点で上昇している」ことも認めている。

以前の声明と比べて、失業率について「低い」の表現を削除したこの調整は、労働市場の実態の変化を反映している。

● インフレについては、「インフレは年初からやや上昇し、依然として高めの水準にある」と認めている。この表現は、9月の2.8％のコアインフレ率のデータとも呼応し、警戒感を維持している。

● 将来の政策の道筋については、新たな指針を付け加え、「さらなる調整の規模とタイミングを評価する際に、最新のデータや経済見通しの変化、リスクのバランスを慎重に検討する」と述べている。この表現の変化は、今後の政策の柔軟性が高まったことを示唆している。

二、内部の駆け引き：9比3投票の背後にある政策の分裂

● 本会議の投票結果は明らかな意見の分裂を示している。9名の委員は25基点の利下げを支持し、3名は反対票を投じた。

● 反対派の中には、スティーブン・ミラン理事がより大きな利下げを主張し、一度に50基点の調整を望む声もある。一方、シカゴ連銀のオースティン・ガールズビー議長とカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミット議長は、現行の利率維持を望む。

● これは2019年以来、初めて3名の官員が同じ議事会で反対票を投じたものである。この分裂は、経済リスク評価において美联储内部の判断が分かれていることを浮き彫りにしている。一方は労働市場の弱化を懸念し、もう一方は頑固なインフレ圧力を重視している。

三、点陣図の分析：2026-2027年の金利予測

最新の点陣図によると、美联储の官員たちは2026年の金利経路について明確な分裂を見せている。

● 点陣図は、19名のFOMCメンバーのうち、4人が3.50%-3.75%を維持すべきと考え、4人が25基点の利下げ、4人が50基点の利下げを支持している。さらに、3人は利率を3%以下にすべきと考え、残る3人は25基点の利上げも検討している。

● 分歧はあるものの、中値予測では、2026年と2027年には各々25基点の利下げを見込んでいる。これは、現行の水準から見て、2027年末には金利が3.00%-3.25%の範囲に下がる可能性を示している。

四、技術的なバランスシート拡大：400億ドルの買債計画の実質

● 利下げ決定に加え、美联储は重要な資産負債表操作も発表した。委員会は「準備金残高は十分な水準にある」と判断し、短期米国債の購入を開始した。

● 初月の購入規模は400億ドルに設定され、今後数ヶ月は季節的需要に応じて高水準を維持する可能性がある。パウエル議長は記者会見で、「この操作は純粋に充実した準備金供給を維持するためのものであり、金融政策の立場とは関係ない」と強調した。

● この操作は、金融政策実施の枠組みの重要な調整を意味している。2週間前に美联储は3年にわたる量的引き締め(QT)政策を終了し、債券の満期時に再投資を停止することで資産負債表を縮小した。

五、経済展望：成長予測の上方修正とインフレ予測の下方修正

● 経済予測については、2026年の成長見通しを楽観的に上方修正し、インフレ予測はやや下方に調整している。

● 最新の予測によると、官員たちは2026年のGDP成長率の中値予測を9月の1.8％から2.3％に引き上げ、経済の堅調さに自信を深めている。

● 2026年末の個人消費支出(PCE)のインフレ率中値予測は、9月の2.6％から2.4％に下げられたが、依然として長期目標の2％を上回っている。この調整は、インフレの段階的な低下を期待したものであるが、緩やかな進行になることも認めている。

六、政策背景：複雑なデータ環境と外部圧力

● 今回の政策決定は、複雑な経済データ環境と外部からの圧力の下で行われた。失業率は6月の4.1％から9月の4.4％に上昇し、インフレ率も2.8％の高水準を維持している。

● 政府の停止予算も政策の見通しを複雑にし、一部の重要な経済データの公表が遅れる事態となった。このデータの不完全さは、美联储の決定の難しさを増している。

● 外部の政治圧力も高まっている。トランプ大統領は、2026年5月にパウエル議長の任期満了後の後任選びについて表明し、来年初に正式に候補者を発表する可能性を示唆している。ホワイトハウスはこれまでに、利下げのスピードが不十分だとの批判を繰り返し、中央銀行の独立性が脅かされるのではとの懸念を引き起こしている。

七、市場への影響：期待管理から実際の操作まで

● 今回の美联储の政策構成—予防的利下げと技術的バランスシート拡大—は、市場に多面的な影響をもたらす。利下げ決定は市場に広く予想されていたが、内部の分歧の程度は一部の投資家の予想を超えていた。

● 資産負債表操作については、当初は高水準の買付を維持し、その後季節的な需要に応じて調整する計画だ。パウエル議長は、2026年4月の税金ピーク後には、月額債券購入額が200億～250億ドルに減少する可能性を示した。

● この計画は、2019年の市場動揺から得た教訓を反映している。当時、量的引き締めが長期化し、短期金利市場の激しい変動を招き、緊急介入を余儀なくされた。

決議後、米国株三大指数は大きく乱高下した。市場は金利経路の不確実性と資産負債表拡大の両方のシグナルを消化しつつある。

点陣図に示された深い分裂は、今後の各措置が激しい内部論争と伴う可能性を示唆している。2026年4月の税季が近づくにつれ、月々の買付額は400億ドルから200～250億ドルに縮小される可能性もあるが、「技術的なバランスシート拡大」は市場に流動性を注入している。

ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、「市場に十分な準備金があるかどうかの判断は『不正確な科学』だ」と語った。この狭間において、美联储の一歩一歩は未知の海域を慎重に航行しているようだ。

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