EthereumはAmazonのように評価されるべきだと、DragonflyのQureshiが語る

ソース：CryptoNewsNet 元タイトル：イーサリアムはアマゾンのように評価されるべきだとドラゴフライのクレシー氏が述べる 元リンク： ドラゴフライのマネージングパートナー、ハシーブ・クレシー氏は、イーサリアムの評価に対する弁護を強化し、批評家たちは間違った財務フレームワークを用いており、ETHは成熟した「バリュー」株よりもむしろ初期段階のアマゾンのように分析されるべきだと主張しています。

2025年12月9日にMilk Road Showで語った際、クレシー氏は、投資家サンティアゴ・「サンティ」・サントスとの今やバイラルになった評価対立を振り返り、レイヤー1ブロックチェーンの価格設定に関する議論を再燃させました。クレシー氏の主張の核心は、シンプルながらも物議を醸すもので、イーサリアムの手数料収入は実質的に純粋なマージンであり、従来の企業会計の「収益」ではなく利益として扱うべきだというものです。

「ブロックチェーンには収益はありません。利益があります」と彼は述べました。「チェーンが手数料を徴収するとき、それは利益です。チェーンには経費がありません。チェーンは経費を支払いませんよね？イーサリアムにはAWSのホスティングコストもありません。」

クレシー氏、イーサリアムの過大評価の主張に反論

サントスは、イーサリアムが売上の「300倍以上」のP/Sレシオで取引されていると主張し、これらの株価対売上高比率は伝統的な企業と比較して「恥ずかしい」ものであり、評価が「スキーの先を超えている」と示唆しました。クレシー氏は倍率の大きさには異論を唱えませんでしたが、P/Sは適切な視点ではないと否定しました。

「彼は討論の中で、これらの指標を見る正しい方法は売上高の価格だと主張していました。だから、イーサリアムの売上高の価格を見ると、約380です。アマゾンを見ると、ピーク時の売上高倍率は42でした。これはバブル時の話です」とクレシー氏は述べました。

彼は、ブロックチェーンにとって株主が「売上」と呼ぶものは、むしろオンチェーン経済のGDPやGMVに近く、これはプロトコルレベルで直接測定されるものではないと反論しました。唯一明確で観測可能なラインは手数料収入であり、これを純利益として扱います。

「ある意味で、売上はブロックチェーンのGDPのようなものであり、我々はそれを測定していません」と彼は論じました。「チェーンの正しい理解は利益です… 正しく理解すべきは、イーサリアムの利益とアマゾンの利益を比較することです。」

これにより、アマゾンの例え話が開かれます。クレシー氏は、アマゾンは成長を優先し、ほぼ20年近く利益を出さなかったにもかかわらず、公開市場では非常に高い収益倍率を割り当てられていたと強調しました。

「アマゾンは実質的に20年近く利益を出さずに運営されてきました」と彼は述べました。「私が覚えている2013年頃には…アマゾンのPERは600倍を超えていましたが、今やイーサリアムのPERは約380倍です。」

イーサリアムのP/SとP/Eが彼の「手数料＝利益」の仮定の下で収束するため、クレシー氏の主張は、投資家はイーサリアムの300～380倍の倍率をアマゾンのPERの歴史と比較すべきだとしています。もし一つのヘッドライン比率だけを使うならば、と。

彼は、より広い文脈として、イーサリアムや他のレイヤー1はまだ指数関数的な構築段階にあり、遅いサイクルの配当支払いよりも、初期のインターネットや電子商取引のインフラに近いと強調しました。

「この技術は時間とともにどんどん大きくなっています。最初の段階から世界の金融を飲み込んでいます」と彼は述べ、「指数関数的なものを擁護する」エッセイを引用しました。「これらの技術は、最初の5年や10年で大量の利益をすぐに出し始めたわけではありません。」

価格の乱高下やアルトコインのAI株や金とのパフォーマンスの低迷にもかかわらず、クレシー氏は長期的なイーサリアムの仮説への確信が減るどころか高まったと述べました。

「むしろ、私は自分の見解に自信を持つようになった」と彼は語り、ここ数ヶ月で大きなポートフォリオの見直しを正当化するような重要な変化はなかったと付け加えました。「この2ヶ月間で何が変わったのか？ETHが4800ドルになったり3000ドルになったりしたことに、基本的には何も変わっていません。」

クレシー氏にとって、本当の再ポジショニングは、量子暗号の破綻やオンチェーンステーブルコイン需要の構造的崩壊など、コアとなる前提の明確な否定を必要とします。短期的な変動は、彼の見解では、基本的な固定されたアンカーの周りで動くセンチメントの振り子に過ぎません。

彼の懐疑派へのメッセージは、市場がアマゾンを600倍の収益倍率で許容し、支配的なプラットフォームに成長したのに対し、イーサリアムをP/Sが約300～380倍で「高すぎる」とだけ見て否定するのは、分析上一貫性がないということです。

プレス時点で、ETHは$3,325で取引されています。