利下落ち、資産はなぜ一斉に「反抗」するのか？

美联储主席鲍威尔宣布降息25個基点の発表直後に、白銀価格は史上最高記録の61ドルを突破し、米国債利回りは低下せずむしろ上昇、金はわずかに変動し、ビットコインは意外にも急落した。

2025年12月11日未明、米連邦準備制度理事会（Fed）はフェデラルファンド金利の目標範囲を25基点引き下げて3.5%～3.75%に設定し、年内3回目の利下げを完了した。

政策声明は、米国経済活動は緩やかに拡大しているものの、新規雇用の伸びは鈍化し、インフレは依然高水準にあると述べている。この市場が十分に予想していた利下げだが、非常識な市場反応を引き起こした。

一、政策転換

米連邦準備制度は、2025年最後の金融政策決定会合において、予定通り25基点の利下げを発表した。2024年9月から始まった今回の利下げサイクルでは、これが6回目となる。

● 政策声明では、雇用市場の弱さが今回の利下げの主な理由とされている。東方金誠研究發展部シニア副部長の白雪氏は、これは先行的なリスク管理的政策調整であり、雇用市場の弱さが消費や経済成長に伝播するのを防ぐためだと指摘している。

● 今回の会合では、2019年9月以来最多の3票反対票が出た。1名の委員は50基点の利下げを主張し、2名は金利維持を支持した。

● ドットチャートを見ると、米連邦準備制度の関係者は2026年にもう一度だけ利下げする可能性を示唆している。しかし、民生銀行のエコノミスト・温彬は、新しいFed議長の姿勢がハト派寄りであれば、来年の実質的な利下げ幅はドットチャートの予測を上回る可能性があると指摘している。

二、米国債の異常

● 利下げを背景に、米国債市場では過去30年で初めての異常な動き——利回りは下がらずに上昇した。Fedの金融緩和開始以来、10年国債の利回りは約半パーセント上昇している。

● 12月9日時点で、10年国債の利回りは4.17%に上昇し、9月以来の最高水準を記録。30年国債も約4.82%の最近の高値に達した。この動きは通常の利下げサイクルとは全く逆の動きだ。

● この異常現象について、市場には3つの解釈がある。楽観派は、これが経済がリセッションに陥らないとの自信を示すものと捉える。中立派は、これは米国債利回りが2008年前の正常状態に戻っただけと見る。悲観派は、これは「債券の義警（リスク警戒）」が米国の財政不整合を罰していると懸念している。

● ジェイミー・ダイモン・グローバル金利戦略責任者は、二つの重要な要素を挙げている。一つは、市場が緩和期待を事前に織り込んでいること、もう一つは、インフレが高止まりしている中で大幅な利下げを選択したFedが、景気拡大を維持し、終わらせなかったことだ。

三、白銀の暴騰

● 米国債市場の慎重さとは対照的に、白銀市場は史上最高値を更新している。12月12日、現物白銀は64ドル/オンスを突破し、史上最高値を記録。年初来の上昇率は驚異の112%、金の倍近い伸びだ。

● 白銀高騰の要因は複数ある。Fedの利下げ期待の低下により、無利子資産の保有機会コストが下がったこと。さらに、米国の重要鉱物リストに白銀が追加され、市場では貿易制限の可能性も懸念されている。

● 根本的には、白銀市場は5年連続の供給不足に直面している。白銀協会の予測によると、2025年の世界の白銀供給不足は1億～1.18億オンスと見込まれる。

● 長期的には、工業需要が白銀市場を支え続ける。特に太陽光発電産業における銀の使用量は、世界総需要の55%を占めると予測されている。国際エネルギー機関（IEA）は、2030年までに太陽光だけで毎年約1.5億オンスの白銀需要増加を見込んでいる。

四、金の動揺

対照的に、金市場の米連邦準備制度の利下げへの反応は比較的穏やかだ。Fedの利下げ発表後、COMEX金先物は0.52%上昇し、4258.30ドル/オンスとなった。

● 金ETFの保有量も微妙な変化を見せている。12月12日時点で、世界最大の金ETFであるSPDRは約1049.11トンの金を保有しており、10月のピークからやや後退したものの、昨年同期比で20.5%増加している。

● 各国中央銀行の金購入も長期的な支えとなっている。2025年第3四半期の中央銀行による金購入量は220トンで、前四半期比28%増。中国人民銀行は連続13ヶ月金準備を増やしている。

● 市場分析によると、金価格の短期的な動揺は、二つの力の引っ張り合いによるものだ。一つは米連邦準備制度の利下げによる支援、もう一つは地政学的緊張の緩和と投資需要の減少からくるプレッシャーだ。

五、ビットコインの冷遇

● 伝統的な資産が米連邦準備制度の利下げに対してさまざまな反応を示す一方、暗号資産市場は異常に静かだ。ビットコインは、Fedの利下げ決定直後、一時的に94,500ドルに急騰したものの、すぐに92,000ドル付近まで急落した。

● 24時間以内に、暗号資産市場の全ネットワークのロスカバレッジ額は3億ドル超に達し、11万1460人が追証を喪失した。この反応は、通常ビットコインをリスク資産と見なす市場の予想とは大きく異なる。

● アナリストは、ビットコインは現在、明らかにデカップリング状態にあると指摘する。MicroStrategyなどの企業は継続的に買い増しているが、市場構造的な売り圧力は依然強い。

● 渣打銀行は、最近ビットコインの予測を大幅に引き下げ、2025年末のターゲット価格を20万ドルから約10万ドルに調整した。同銀行は、「ビットコインの大口投資家の買いはもう終わった可能性がある」と見ている。

六、市場の分裂論理

異なる資産クラスが同一の金融政策イベントに対してこれほどまでに異なる反応を示す背景には、深い市場のロジックがある。米連邦準備制度の政策路線の不確実性は、その一つだ。

● 最新の経済予測サマリーによると、2025～2028年の米国経済成長率の中央値は上昇しており、2026年の成長率予測は1.8%から2.3%に引き上げられた。

● しかし、Fed内部では今後の政策路線に関する意見の分裂が拡大している。スイスのペルダーファイナンス米国シニアエコノミストの崔晓氏は、「2026年の金利予測のドットチャートには明らかな意見の差があり、中央値の3.375%は不安定だ」と述べている。

● 一方、市場はFedの独立性に対する懸念を強めている。米国大統領トランプは、Fedの利下げペースに何度も不満を表明し、「今回の利下げ幅は小さすぎて、倍にすべきだ」と述べている。

● トランプは次期Fed議長の選任基準を、「すぐに利下げできるかどうか」にしている。より従順と見なされる候補者が就任すれば、市場のFedの独立性への信頼はさらに揺らぐ可能性がある。

● Fedの発表後24時間以内に、COMEX金先物の年内上昇率は109%に達し、10年国債の利回りは3ヶ月ぶりに4.17%の高水準に上昇した。

当初、リスク資産の誘因とされる米連邦準備制度の利下げが、異なる市場で一連の非常識な反応を引き起こすと、市場は明確なシグナルを発している：単なる金融政策だけでは、複雑な資産価格のロジックを支配できなくなりつつある。

米連邦準備制度理事会の議長交代や経済データの変動に伴い、2026年の市場はより多くの「異常事態」に直面する可能性がある。その中で、異なる資産の核心的推進力を見極められる投資家は、新たなバランスを見つけられるかもしれない。

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