なぜこのビットコインのサイクルは以前のものと全く異なるのですか？

何年にもわたり、市場はビットコインのサイクルをほぼ予測可能なものとして扱うことを学びました。

ハルビング、加速、熱狂、ピーク。

しかし、このサイクルはその論理を破りました - 価格ではなく、構造においてです。

価格の動きだけでなく、市場のメカニズムも変わりました。流れが変わり、支配的なエージェントも変わり、マクロも変わったのです。だからこそ、2017年や2021年のレンズで2025年を分析すると、危険な結論に至る可能性があります。

この記事では、このサイクルが構造的に異なる理由、変わった変数、そして私の見解では、真の歴史的最高値はまだ達成されていない理由を説明します。

以前のサイクルが「同じ」だった理由

2012年、2016年、2020年のサイクルは、類似したマクロとミクロの基盤を共有していました。

これらの要素は、迅速な動きや過剰な投機を促す非常に好ましい環境を作り出していました：

• 金利がゼロ付近または低下傾向
• 豊富な流動性
• 低い機関投資家の参加
• 小売による価格の引き上げ
• ハルビング後の加速した熱狂
• 比較的流動性の高い供給
• まだあまり支配的でないデリバティブ

この環境では、ハルビングは価格に直接かつ迅速な影響を与えました。歴史的に、ATH（史上最高値）はイベントから平均約500日後に出現し、市場が成熟するにつれて遅れが大きくなっていきました。

最大の違い：ハルビング時の高金利

ビットコインの歴史上初めて、ハルビングが正の実質金利の下で起こりました。 過去のサイクルでは、ハルビング時の実質金利はおおよそ：

• 2012年：≈ -1.9%
• 2016年：≈ -0.5%
• 2020年：≈ -1.0%

このシナリオはリスク資産を好むものでした：安価な資金、高い流動性、そしてリターン追求の一般的な動きです。 2024–2025年の状況は逆です：

• 正の実質金利
• より制約された流動性
• インフレはよりコントロールされているが持続的
• リスク志向の低下
• 機関投資の買い付けはより段階的かつ合理的

歴史的に、ATHは実質金利がマイナスのときに出現してきましたが、この唯一の要素だけでも、より遅いサイクル、そしておそらく時間的にずれたサイクルを示唆しています。

機関投資の参入はメカニズム全体を変えた (データ)

以前は、ビットコインは小売に支配されていた：変動性が高く、感情的で、放物線的な動きに左右されていました。 今や、構造は異なります：

• **ビットコインのスポットETFは数百億ドルの資産を管理し、ローンチ以来、循環供給の約4%〜5%**を吸収しています。
• 2024–2025のさまざまな期間において、ETFの1日あたりの平均買付量は、ハルビング後の純発行量≈450 BTC/日を上回り、供給の構造的な不足を生み出しています。
• 機関のマーケットメーカーは日中の流動性を支配しています。
• ヘッジファンドはBTCをマクロ資産として扱い、実質金利、ドル、世界的な流動性と相関させています。
• オプション市場は、価格ゾーンや暗黙のボラティリティに直接影響を与え始めています。

この新しいバランスは、次のことを減少させます：

• 極端なボラティリティのピーク
• 小売の投機的熱狂
• 伝統的な放物線的動き

そして、より重く、継続的で、流入を支える****上昇トレンドを生み出します。これは、即時の熱狂ではなく、流入によるものです。

( ETFが上昇の主な推進力 )定量化###

2024年のビットコインの価値上昇の大部分は、ハルビング前に起こりました。 このサイクルでは、最初の主要な触媒はハルビングによる供給削減ではなく、ビットコインのスポットETFの構造的流れでした。これは、米国の政治情勢の重要な変化により、規制や流れの期待が変わったことによります。

定量的に言えば：

• いくつかの時点で、ETFはマイナーが毎日発行するBTCの2倍から4倍を買い付けました。
• 月次の流入量は、マイナーの売り圧力を完全に吸収し、取引所からの流動性も引き出すのに十分でした。

これにより、金利が高い環境でもBTCが上昇できた理由が説明できます：需要は構造的なポートフォリオ配分から来ており、安価な流動性からではありません。 このダイナミクスは、これまでのサイクルには存在しませんでした。

( 圧倒的に流動性の低い供給 )オンチェーン###

現在のサイクルは、ビットコインの歴史上最も制約された供給条件を示しています：

• 取引所のBTC残高は2018年以来最低レベルで、総供給の12%未満。
• 供給の70%以上は少なくとも1年以上動いておらず、歴史的記録です。
• 長期保有者（LTH）は、新たな最高値を更新した後も純ポジションを維持しています。
• マイナーは、過去のサイクルでの強いキャピチュレーション後、より効率的に運用し、強制売却の必要性も低下しています。

過去のサイクルでは、上昇はすぐにBTCを取引所に引き寄せました。 しかし今回は逆です：ETFや機関の保管は、継続的に流動性を吸収しています。

( 現在のマクロは他のサイクルと似ていない

過去のサイクルは、次の環境で起こりました：

• 低金利
• 制御されたインフレ
• 管理された財政赤字
• 地政学的影響の低さ

今日のシナリオは：

• 高金利
• 歴史的に高い財政赤字
• 緩やかだが持続的なインフレ
• 再工業化、リショアリング、地政学的分断
• 構造的に高い債務水準に対処する中央銀行

これは、ビットコインにとって未曾有のマクロ体制です。

) このサイクルの真のATHはまだ到達していない

次の点に基づいて：

• 実質金利が低またはマイナスの環境でATHが起こる歴史
• 実質金利が正の状態でのハルビングによる構造的遅れ
• スポットETFの測定可能な影響
• 歴史的に流動性の乏しい供給
• インフレと成長に条件付けられた金利引き下げサイクルの期待
• 機関投資によるデリバティブを通じたボラティリティの正常化

( 中心的な仮説：

👉 歴史的に、ビットコインのサイクルピークは、リスク志向の高い環境で起こりやすく、しばしば実質金利がマイナスのときに関連しています )およそ**-0.8%付近のゾーン###。 この基準は正確なトリガーとして見るべきではなく、過去のサイクルで観察された歴史的な範囲の一つです。広範なばらつきはあります。 現在、実質金利は1.9%前後**とプラスであり、これがピーク時の熱狂の欠如を説明しています。 もし過去のサイクルがこの環境を必要としたなら… そしてこの環境をまだ経験していないなら… 現在のサイクルは終了していないと考えるのが妥当です — 構造的に遅れているのです。

数量的な枠組み — 以前のピークはどのように形成されたか vs 現在のサイクル

• 実質金利：マイナス ❌ | 現在はプラス ✅
• 実現ボラティリティ：高い ❌ | 圧縮された ✅
• 取引所のBTC：高い ❌ | 歴史的最低 ✅
• 機関投資家の需要：限られた ❌ | ETFを通じた構造的 ✅

統計的制約と注意点

ビットコインはまだ3つの完全なサイクルしか持たず、堅牢な統計的推論には制約があります。 しかし、過去のピーク時のマクロ条件の再現性は、実質金利、流動性、歴史的最高値の関係が偶然ではなく構造的であることを示唆しています。

( 結論

このビットコインのサイクルは、過去の延長版ではありません。 別の構造、別のマクロ、別の需要、別の価格プロファイルを持つサイクルです。 より機関的で、より流動性が乏しく、歴史上最も金利に敏感なサイクルです。 そして、まさにそのため、マーケットの大部分がピークは過ぎたと宣言した後に、真の歴史的最高値が現れるのは初めてかもしれません。

👉 マクロ条件が過去のピークを示す条件として現れていない場合、この動きをサイクルの終わりとみなすべきか、それとも単なる半分とみなすべきか？

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